中信保诚基金债市周评：从PEG思路把握业绩增速高估值合理的个券

宏观环境

海外方面，美国单日新增确诊人数小幅抬升，部分新兴市场国家疫情恶化。

国内方面，疫情得到有效控制。1季度GDP同比增长18.3%，整体符合预期。3月基建和制造业投资表现较好，地产韧性犹存，消费修复速度加快，出口维持强势，进口超预期。工业增加值虽不及预期，但仍处于较高位置。社融余额同比增速回落至12.3%，表内信贷表现较强。高频数据显示上周钢铁、汽车行业生产放缓，地产销售热度仍然较高，工业品价格小幅上涨，农产品价格继续下跌。

流动性

上周央行对本月到期的MLF和TMLF（共1561亿元）一次性续作1500亿。随着税期临近，资金面边际收敛，资金利率多数上升，关注4月20日缴税截止日对资金面的扰动。中美利差小幅上行，北上资金转为净流入。利率债总发行量高于去年同期，净融资与去年持平。隔夜回购成交占比小幅下降至86%。

债市回顾

上周国债、国开收益率整体下行，10Y国债/国开收益率分别下行4.9bp/5.7bp至3.16%/3.53%，10-1Y国债/国开利差分别上行1bp/3bp至63bp/87bp，曲线形态变化较小。国开税收利差继续收窄。信用债收益率多数下行。

债市策略

3月和1季度数据显示，经济整体修复速度有所放缓，但结构上从较易恢复的生产端转向较难恢复的消费端，其中基建增速超预期上行，制造业投资表现较好，消费修复速度加快，出口对经济有较强支撑，PPI超预期回升。政策方面，央行将更加注重对整体宏观杠杆的控制。今年地方债供给节奏整体后移，预计二季度利率债供给即将放量，此外，近期需要关注税期扰动。总体看，短期内利率债仍然缺乏趋势性机会，短期主要关注资金面扰动和利率债供给放量后央行的操作情况；信用策略来看，资质方面建议继续关注中高等级信用债。久期方面，5Y信用利差有所恢复，对负债端相对稳定的资金可以适当关注5Y高等级信用债的配置机会；转债方面，权益和转债市场经历大幅调整后估值风险有所释放，建议做好防守反击。近期上市公司将密集披露年报及一季报相关信息，建议可以从PEG的思路，把握业绩增速较高且估值较为合理的个券。

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