白马股接连“闪崩”？ 基金经理火线解读投资机遇

究竟目前“闪崩”白马股的长期投资价值有多大？受访投研人士普遍认为，跌下来的优秀白马股具备长期投资机遇。

中国基金报记者 方丽

顺丰控股、美年健康、中国中免……部分绩优白马股近期接连出现股价巨震，引发市场强烈关注。

究竟什么引发白马股大跌？大跌之后的白马股该如何布局？中长期机遇在何方？中国基金报专访了来自北京、上海、深圳等地基金公司投研人士“火线”解读。

估值过高、业绩未达预期

成“闪崩”主要原因

谈及近期的“白马股闪崩”缘由，多位基金经理谈到“高处不胜寒”，部分白马股此前估值过高而遭遇业绩未达预期，从而引发了一轮剧烈波动。

“近期调整的大部分公司实际都是之前估值比较贵的，有一些公司去年涨得比较好，长期逻辑也比较好，市场对于这些公司的短期业绩预期是比较充分的，所以一季报业绩披露出来之后，即使略超预期或者符合预期，股价都是没反应的，一旦低于预期，市场的情绪就会释放，会杀估值。”北京一家中型基金公司的基金经理直言。

上述基金经理表示，这些调整对于大部分白马股是不会影响长期逻辑的。但也有一类公司，去年由于疫情原因导致高增长，市场忽略了其行业竞争仍然是比较激烈的红海，之前的预期可能偏乐观，在市场调整阶段会引发新的思考。此外，还有一类公司业绩并没有低于预期，更多是情绪宣泄。

“从投资角度看，虽然‘闪崩’都有不达预期这么一个共同的理由，但每家公司不达预期的点是不同的。”博道盛利6个月持有混合基金经理张建胜也表示，有的公司是因为短期战略性投入较大导致的业绩低于预期，则可认为对长期价值并没有实质性影响；有的公司报表反映出客流量或客单价低于预期，则需要进一步分析上述因素是短期影响还是长期影响；有些经过评估后可能会认为原来的假设过于乐观了，意味着需要调整评估体系。

诺德基金经理胡志伟表示，虽然“不幸”的股票各有各的不幸，但很重要的一个原因是这些股票此前都曾经阶段性或持续性地向上波动，可能短期向上的幅度超出了公司阶段性业绩能够支撑的水平，所以产生了短时间的显著下跌。

长城基金首席经济学家向威达也表示，对于白马股出现的异动现象，更主要的还是市场过度博弈，市场情绪原因造成的。

情绪面脆弱大波动或持续

关注“估值和业绩”匹配

虽然业绩不达预期导致白马股闪崩，但是基金经理在短期应对上会更注重“估值和业绩”匹配度。

嘉实基金大消费研究总监基金经理吴越表示，在目前市场背景下，应基于企业的真实基本面去判断企业是否有价值，需要对企业本身的基本面和所在行业的基本面有区分，如果企业的基本面仍是向好并且有坚固的支撑，就不需要太过于担心。

不少投资人士谈及业绩和估值匹配度问题。北京一家中型公募研究部负责人认为，业绩不达预期的深层次原因要区别对待，进而分析对于上市公司是短期的影响，还是长期逻辑被打破。深入跟踪并及时更新标的的盈利预测模型等，进而对于投资建议进行更新。但其表示，“闪崩”也是因为市场的风险偏好处于低位，情绪较为敏感脆弱的表现。

创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧表示，从长期来看，优秀的企业是能穿越经济周期的，优质白马股在历史上一次次地证明了自己。在短期市场预期开始扰动长期投资逻辑时，最好的方法依然是立足产业视角长期思维，聚焦深度基本面研究，鉴别跟踪公司长期竞争力的变化。

“在抱团股分化情况下，类似于估值已经基本回调到位，但基本面比较优秀的白酒龙头，或者估值虽然偏高，但未来成长性很明确的个股，以及新能源产业链、汽车电动化智能化产业链、医疗板块中创新能力强的CXO领域的核心资产，个人会比较看好。”向威达表示，那些在经历了节后调整后，估值仍然虚高的个股以及估值和业绩不匹配的个股，短期内需要谨慎参与。

长期白马股投资价值大

一旦“超跌”是黄金机遇

究竟目前“闪崩”白马股的长期投资价值有多大？受访投研人士普遍认为，跌下来的优秀白马股具备长期投资机遇。

“判断核心还是其长期隐含回报是否有吸引力。不少公司的业绩低于预期仅仅是阶段性的，甚至仅仅是原来部分投资者存在不合理的过高预期，对于这类公司，跌下来当然意味着隐含回报的提升，更加值得投资。”张建胜直言，近期有些白马股就是此类情况，原先过高的估值目前逐步落入合理区间，因此近期反而对此加大了关注力度。

胡志伟也表示，个人倾向于从行业发展趋势和企业竞争能力两个维度思考企业的长期投资价值，但总体而言对长期的趋势做判断是胜率较低的一件事情。任何股票只要价格跌到充分“便宜”的程度，就可以考虑投资。

北京一家中型公募研究部负责人认为，从中期市场环境的视角来看，无风险收益率的上行趋势未变，白马股整体估值压力仍在，因此较难有较大的超额收益。更多的可以从自下而上的角度在其中精选业绩确定性更高、性价比更合适的标的进行配置。

中融基金策略投资部基金经理赵楠表示，从上市公司成长路径和长期投资的角度看，一个季度业绩不及预期，并不能否认部分明星公司的长期价值，也不能掩盖白马股整体的稳健业绩。优秀公司的成长会经历磕磕绊绊，长期投资的过程也充满纠结和耐心的考验。在优秀公司发展的低谷期不失希望，在狂飙突进的成长期保持冷静，投资者才能伴随公司共同成长。

目前“挤泡沫”也给白马股带来机遇。王婧表示，从2017年以后，市场开始逐渐认同核心资产逻辑，这是个长期比较确定的趋势，也是投资上胜率较高的策略。但短期的过度乐观和无风险利率下行引起的估值过高，也会跟随货币环境的改变而出现阶段性挤泡沫，挤泡沫之后核心资产进入性价比较高的区间，反而是投资的最佳时机。

一家基金公司投研人士也表示，从3至5年维度看市场的核心主线依然是消费医药和科技，这几大行业的龙头公司依然是我们最看好的。“如果估值调整到合理区间，我们会再次重仓。”