今年以来，市场先是迎来了一场“倒春寒”，各大指数迅速回落，之后进入了持续震荡期，可以说市场唯一不改变，就是逃不过波动的宿命。雪球结构产品却在这样的拉锯震荡市场中表现出了独特魅力，受到一些高净值人群的选择。
那么雪球结构到底是什么策略，如何产生票息？它的风险在哪？市场容量有多大？这些都是投资者关心的问题。在华夏财富2021春季投资策略会上，华夏基金数量投资部基金经理余昊，向大家介绍了 “波动生息雪球策略，助力多元化收益”的背后逻辑。以下为是演讲实录：
华夏基金数量投资部基金经理余昊
震荡市买什么？
波动率是未来资本市场非常核心的资产。大家都知道股票上涨买股票、公募或者私募，股票暴跌的时候买债券，但是股票荡的时候买什么呢？——买波动率资产。以前没有足够优质的投资标的，现在雪球结构产品受到了一些青睐，我总结的原因是：以挂钩中证500为例，雪球结构把贴水、波动收益、以及上涨收益三者成功结合在了一起。
还是以挂钩中证500为例，雪球产品用一句话介绍就是：只要中证500指数不下跌到敲入线，就能获得一个较为可观的年化票息。以前股票上涨才能赚钱，现在只需要判断股票不下跌就能赚钱。
“敲出”和“敲入”是什么？
敲出就是说只要达到障碍价以上就可以获得收益，“敲入”可能会出现亏损。敲出是意味着盈利的，也就是产品提前终止了。敲入可能会出现亏损，但如果挂钩标的后来超过了敲出线，也可能获得收益。
另外，敲出价决定敲出的频率，敲入价决定安全性，敲入价越低安全性越高，当然票息也相应更低，这个需要去权衡。在风险方面，敲入价决定市场风险，敲出价也决定着时间风险。
所以大家选择雪球结构产品不要一味追求高票息，而一定要选择适合自己的。相较于股票，雪球的风险会更低一点，因为它有下行安全垫。但如果你是偏保守的债券投资者，投资可以做好资产配置，比如70%的资产配一些利率债和其他产品，30%可以投资雪球产品来增强收益。
雪球的底层逻辑是什么？
简单来说就是“高抛低吸、波动生息、潮汐发电”。雪球是非线性产品，我们通过线性工具如中证500指数来拟合非线性产品。学过数学就知道，我们可以用直线来拟合曲线，通过不断地求导差分，就能用一条条直线画出一条曲线来，这就是所谓的“线性拟合非线性”，也是实际进行对冲的交易盘。如此每天进行高抛低吸，就可以获得这样的收益。
大家可以做个试验，以中证500为例，我们想买中证500的雪球，期望收益在15%左右，该怎么做？很简单，在100块的基准价时买30%的仓位，基准价跌到95%的时买到40%，然后再往下跌就越买，再往上涨了就越卖。只要到达点位，就像机器人一样严格按照策略执行，进行“高抛低吸”，你的收益就能达到15%左右。大家如果有充足时间的话，只需严格按照策略执行就可以了。
这个跟做T0策略有什么区别呢？
区别就在于，这里的每个参数是通过模型算出来的，而且每秒每刻可能都不一样。雪球结构的本质是卖出障碍认沽期权，对于我们基金经理来说，就是要用线性工具来拟合非线性，通过高抛低吸来获得收益。
今年投资其他产品，也许赚到15%还是挺难的，但要是投资雪球，只要判断只要今年中证500不下跌到一定程度（敲入线），就可以获得可观的收益，而且弱化了择时判断。
中国市场是牛短熊长的，大盘一路上涨时，建议大家去投资股票、指数基金，或者一些优质公募、私募产品，一路暴跌的时候，则建议去买一些固收产品。但现在市场点位来回波动，今年行情不太可能出现暴涨暴跌的情形，这该怎么办？毕竟谁也不想这一年的时间就荒废了。
雪球结构有没有容量上限呢？
其实，不能说雪球有容量上限，而是有更多人做这个策略的时候，它的收益就会不断往下走。所以就我个人观点来说，越早买是会更好一点的。估计到今年年底，全市场雪球的体量应该有3000亿到4000亿。
票息的降低会给市场带来什么影响？
以前的概率是呈正态分布的，现在则变成“尖峰肥尾”了，收益率都向中间的均值附近靠拢了。当然这个的好处是，只要下跌就有人买，上涨就有人卖，相当于上下有两个大弹簧。如果中证500的波动率下降，盈利预期不变的话，就有非常好的投资价值所在。
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