2021年金属建材一季报

金属建材季报摘要

旺季到来支撑铝价 回调将现买入良机

摘要：一季度以来，沪铝盘面淡季拉涨，随有色板块一起集体上行。直到 3月份，沪铝才开始停止上涨并开始高位震荡的行情。从基本面来看，淡季累库不及预期是沪铝价格走强的最重要基本面支撑。并且今年下游加工行业开工较早，需求恢复较快。许多企业订单量充足，从节前排产到节后。而国外虽然疫情形势有所反复，但是需求端也是在不断回升的。供给方面，电解铝新投产产能在高铝价的刺激下持续释放。其中需要注意的是内蒙能耗“双控”问题所带来的15万吨左右产能停产，以及未来 38万吨已建成新产能的投产计划搁浅，将会对电解铝产能带来一定程度的缩减，进而减少一定的原铝产量。库存方面，随着铝消费旺季的到来，铝锭库存也再度进入去库存周期，预计库存低点较往年或将略有下移。整体上而言，铝维持在供需双强的局面，价格在宏观及流动性的刺激下易涨难跌，二季度或将有一次明显回调，届时逢低买入是比较好的操作思路。

【操作建议】预计二季度铝价波动区间在 16000-18000之间。下游用铝企业也可以等铝价回调后把握买入保值的时机。期权方面在目前阶段，可以考虑卖出深度虚值的看跌期权以赚取额外权利金收益，即卖出06合约行权价16000看跌期权。

玻璃纯碱冲高后 平稳中蕴含变局

在淡季累库预期的影响下，玻璃期货主力5月合约的回调在1月中旬探至1700元下方；随着房地产数据发布，房地产竣工周期延续，玻璃延续供需两旺态势；同时与2020年相比浮法玻璃供应有所增加，玻璃从供不应求转向供需平衡，价格持续拉升有待下游接受和消化；终端实际需求逐步恢复，价格冲高后，下游将从恐慌性补库存过渡到按需采购阶段。

在供需矛盾进一步凸显前，玻璃上行空间有限，短线可顺势操作，注意严格止损；建议中线头寸避免追高；长线角度看，盘面进一步走高后，09合约2300元一线将是较好的卖出套保机会。

2021年纯碱供需结构从供过于求转向供不应求；其一，房地产竣工周期延续，浮法玻璃对重碱需求稳中有升；其二，疫情冲击消退，轻碱需求恢复性增长；其三，光伏玻璃下半年大量投产，重碱需求显著增加。春节前玻璃生产企业集中补库带动纯碱库存从高位回落，启动了纯碱期现价格的涨势。春节期间纯碱库存尽管有所累积，幅度小于往年同期，被市场理解为利好；做多热情在乐观预期影响下发酵，纯碱期货盘面拉升至当前高位。后期在配置性资金离场的压力下，纯碱5月合约面临回调压力。

对05合约而言，玻璃后期走势会相对坚挺；对09合约而言，纯碱相对于玻璃更适合作为多头配置。推荐策略是待回调后低位承接纯碱09合约，套利方面建议多纯碱空玻璃。

不锈钢需求弹性大 价格转向宽震荡

摘要：不锈钢期货第一季度冲高回落，但总体重心抬升，上涨近7%。1月初是季度低点13420元/吨，而 2月则达到季度高点15680元/吨，季末收于14415元/吨。

从宏观角度来看，全球流动性保持充裕，但随着通胀预期抬头，欧美疫情反复，经济复苏节奏不均衡，美元指数显著回升，大宗商品急速升高，对需求负面反馈有所增加，获利了结有所增加。而我国各项经济数据较好，但缺乏进一步释放流动性预期，边际变化较国外偏紧。总体来说国内经济相对较为健康，内生动力较好需求稳健对不锈钢国内需求仍相对利好，但原料端剧烈波动令不锈钢走势跌宕起伏。

从供需来看，不锈钢持续的粗钢排产数据持续较好，总体供应趋于同比大幅改善，而且因为内蒙古双控，铬铁生产供应受到影响价格上涨，叠加镍价的强势，不锈钢一度大幅冲空。而随着不锈钢期货库存高位增长，不锈钢高位回落。不过由于不锈钢预售一直较好，现货需求有韧性，现货处于降库存之中，不锈钢压力不大。2月末镍价急挫不锈钢一度超跌，但后续较为强势的反弹也显示了不锈钢整体链条总体还是处在一个较为良性的发展之中。不过随着排产进一步增长，以及对外需预期的变化，现货对原料价格上涨的接受变化，后续需求弹性变化将继续引发不锈钢的波动反复。

后续市场关注焦点：1、冷热轧市场供需变化。2、市场需求对价格回升的容忍度和需求量变化。3、不锈钢中印产能释放节奏变化。4、不锈钢累库存节奏，以及期货仓单变化。第二季度预期不锈钢呈现宽幅震荡。预期不锈钢期货主要波动区间：13400-16000元/吨，从产业端角度来说，需要注意不锈钢利润可能受原料价值变化、供应增加影响增加增多，第1可考页 虑库存拐点附近，可考虑在基差收窄之后择机做卖保。

双焦：供需拐点显现 期价先扬后抑

摘要：由于春节前夕各地纷纷出台就地过年政策，煤矿整体放假时间相较于往年短 3-4天，随后春节煤矿复工复产的节奏相较于往年更快，一季度国产炼焦煤产量同比明显增长。一季度澳煤仍无法通过，而蒙煤受疫情的影响，3 月份通关了车辆大幅下滑，进口炼焦煤大幅收缩。一季度炼焦煤整体维持稳中有增的趋势。二季度，在煤矿安监趋严的背景下，国产炼焦煤产量将维持稳定，难以出现大幅增加的趋势，而进口煤方面：澳煤当前来看，仍难以通关，同时受疫情的影响，蒙古国炼焦煤短期难以出现大幅增加的趋势，故二季度炼焦煤的整体供应量同一季度相比难以出现大幅增长。一季度焦炭八轮提降落地，累计下跌 800 元/吨，焦化企业利润大幅压缩，但焦化企业整体利润依旧维持在较高水平，焦化企业开工率依旧维持高位。截止至 2021年3月12日 Mysteel调研统计，2021年已淘汰焦化产能 556万吨，新增1350万吨，净新增 794 万吨，二季度焦炭仍有 1200 万吨新增产能的投放，整体来看二季度焦煤需求处于稳步上升的趋势，期价重心将稳步抬升。

一季度由于焦炭新增产能的不断投放，导致焦炭整体库存不断增加，叠加唐山地区环保限产的影响，焦炭整体重心不断下移。从 Mysteel统计的 230 家独立焦化企业产能利用率来看，当前焦炉产能利用率处于历史相对高位，在现有产能基础上焦炭供应量很有限，后续焦炭供应增量主要在于新增产能的逐步释放。据 Mysteel 调研统计，截止 2021 年 3月 12日当周，2021年已淘汰焦化产能 556万吨，新增1350万吨，净增加794万吨，二季度净新增产能总量预计1200万吨，预计 2021 年全年淘汰 2775 万吨，新增 6548.5 万吨，净新增 3773.5 万吨。焦炭产量稳中有增的趋势不会改变。从历史数据来看，二季度高炉开工率将有所回升，，但由于唐山地区环保限产较为严格，需求难以出现大幅放量。按照Msteel 调研统计，二 季度有1000 万吨左右高炉铁水净投放，二季度焦炭需求有望缓慢上升。整体而言：二季度焦炭的供应仍将偏宽松，焦炭整体将维持在 2000-2500 元/吨宽幅的区间震荡。

贵金属季报

摘要：一季度现货黄金整体呈现震荡走低的行情，资金热度持续下滑，从年初高点持续下滑在3月初才呈现弱反弹的格局，白银在一季度表现强于黄金，但2月初达到高点以后白银的资金热度流出速度更快，目前已回归到2020年9月水平。

美债仍然是市场的交易核心，不过在收益率急涨之后已经透支了继续向上的空间，后续大概率是反复摸顶的过程，我们认为后续对金银的冲击将逐步减弱。

基本面数据上看，一季度欧美黄金 ETF持续流出，其中美盘的流出幅度相对最大，而亚盘呈现持续净流入的趋势，反应的是投资和需求结构的转折关系，但也证明了实际下方的空间并不大。白银 2020年数据表现整体平庸，我们认为2021年白银虽然需求端因为光伏和银币银条等热门品种有所增长但供给端因为铅锌的副产供应恢复增长的更快。

从相关板块来看，一季度风险偏好整体冲高回落，人民币贬值的逻辑相对确定，港币的强方兑换打开值得注意，也是后续中美谈判或外部压力的重要风向标，二季度可能存在保汇率需求，有色金属最顺畅的上涨行情基本已过去，后续将进入情绪和逻辑的双重修复期。?

推荐策略：等待美债企稳以1650-1675为界逢低买入黄金，考虑到汇率的贬值趋势我们认为1700美元/盎司以下不要做空黄金，预计 2季度现货黄金波动区间1650-1850美元/盎司，沪金波动区间 355-385元/克，白银因为风险偏好的下沉大概率呈现震荡走低的行情， 4800元/千克以下的白银具有中长线投资性价比，预计 2季度现货白银波动区间 21.5-25美元/盎司，沪银波动区间 4650-5600元/千克。

需增供减支撑螺纹价格 注意政策落地后的风险

摘要：一季度，在假期海外不确定风险消除后，螺纹钢春节后跟随商品整体进行再通胀交易，3月开始转向供应收缩的预期交易上，价格突破节前高点，重回5000元之上。

目前，确保实现2021年全国粗钢产量同比下降，以及房地产建筑投资同比正增长的交易线索在微观上得到初步兑现，螺纹钢产量回升放缓，唐山地区环保限产执行较为严格，表观消费在3月最后一周大幅增加。在二季度需求维持在410-440万吨，产量控制在365万吨以下的前提下，6月底螺纹总库存会降至880万吨，强去库预期掩盖了高库存的问题。

去库较快会继续支撑螺纹价格并使其存在继续冲高的可能，但二季度要注意政策落地后的风险，压减产量、出口退税率下调将由预期转向现实，高利润下电炉积极复产，后续若政策力度不强则螺纹供应快速回升将使去库预期转变。需求端则是3月以后的地产新开工数据，1-2月新开工不佳但建筑业PMI维持高位，若后续新开工增速仍较差则市场对下半年螺纹需求下滑的预期也将加强。因此在一季度供需两端强预期带动价格大涨后，二季度预期向现实转换，要注意高估值下驱动边际转弱风险。

4-5月旺季，若去库速度能维持，则现货将逐步走强基差有望扩大，同时支撑盘面价格，6月若宏观数据一般，则需求环比回落后，存在较大调整压力。

操作建议：二季度前期螺纹偏多操作，高波动率下要降低仓位，同时关注供需变化，出口退税率政策落地后若卷螺价差收窄，则尝试做多10卷螺差。

产业链下游目前买保建议低仓位，主要是估值过高且政策不确定增强，上游企业可以关注6月进入淡季后的供需变化，若地产数据持续较差，考虑参与卖出保值。

镍产业链利润重梳理 价格波动空间料走阔

摘要：镍期货2021年第一季度冲高回落，跌2.39%。1月承接2020年以来的上涨节奏并进一步加速上涨，2月则创出国内镍期货上市（即 2015年3月）以来新高149350元/吨，此后急速回落近30%，3月围绕12万元，以时间换空间展开修复整理。

从宏观角度来看，经济弱复苏节奏从国内到欧美的逐渐在经济数据端得到印证，复苏关注点也从我国需求向全球需求修复逐渐切换。以原油为代表的海外需求复苏线路一度主导市场。不过，市场对美国经济的复苏一致性预期下，美国国债收益率在2月大幅快速走升，对于高估值风险资产冲击逐渐体现。而欧洲疫情的反复，也令欧美修复节奏出现差异，美元指数震荡回升。同时由于地缘因素汇率波动，有色金属市场此前外盘主导的上涨态势逐渐放缓。镍成为首先出现调整的有色品种。

从供需来看，此前支持镍价上涨的主要逻辑在于内部结构性供需不均衡，新能源汽车电池原料硫酸镍供给阶段紧缺无法缓解，并造成镍豆需求大幅增加，提振电解镍整体强势。而逐渐趋于供应过剩的镍生铁，则受到菲律宾矿石价格坚挺有较强的成本支撑。但随着3月初青山宣布 10月将供应高冰镍，打通镍生铁产能转换向高冰镍生产瓶颈，硫酸镍远期供应改善预期改善，镍价开始了较为剧烈的价值重新估过程，不过由于硫酸镍的供应紧张情况短期无法迅速改变，而镍豆依然处于需求相对较好情况，因此镍价急挫至12万元附近开始以时间换空间，逐渐修复调整。

后期关注要点：菲律宾矿石供应具体变化，印尼镍生铁的供应和价格；国内电解镍库存、需求和结构调整，镍豆升贴水变化；下游不锈钢产量及库存消化情况；新能源汽车产销预期变化。国内外依然处于复苏之中，补库存预期对商品需求继续有提振，但疫情反复、汇率波动变化，令有色整体分化而走势波折，但镍价不宜过度看空。LME伦镍可能主要在 15500-17500 美元间震荡波动，沪镍主力合约主要波动区间 115000-135000 元/吨之间波动，重心可能有一定修复性回升。

金属锌季报

摘要：锌一季度整体呈现先抑后扬的行情，矿产紧缺是维系锌价无法深跌的关键驱动力，最终季度报收21460元/吨，季度涨幅4.28%，季度振幅 15.19%。相对于锌来看，铅走自身行情的特性明显，整体呈现反向的冲高回落走势，最终季度报收 15385元/吨，季度涨幅5.19%，季度振幅12.27%。

宏观层面看，全球市场的经济复苏的预期过高，后续更多是预期和现实的回归时间，二季度全市场整体将进入买预期卖事实的求证阶段，前期和宏观逻辑走的比较紧密的锌更容易受到市场风险偏好转弱的冲击，相对而言铅自身独立性较强反而可能因季节性原因走强。

锌受益于因为碳中和等问题衍生的内蒙的矿山整顿带来的矿石减产而非碳中和交易本身，矿石紧缺带来对锌价的持续推动，但在疫苗的冲击下矿的地缘错配问题将会休整，一旦矿石的窗口打开，锌价可能出现急速下跌的行情，因而我们后续着眼点将是锌价多翻空的拐点。

沪铅价格运行核心主要是基本面供需变动的运转，考虑到冶炼厂利润的逐步走低和季节性旺季的到来，铅价低迷下很容易收到阶段性停产检修的事件冲击。在需求旺季到来的情况下二季度铅价有望冲高，在年内有概率出现环保加码的情况下二季度做好铅价的逢低买入的机会最为稳妥。

后市判断上，我们预期二季度锌价将面临牛熊转折点，铅价走势整体偏强，铅锌价差将进一步收敛，预计二季度锌价波动区间18500-22500元/吨，鉴于Back结构锌21000元/吨即可着手进行进行远月卖保，铅价运行区间14000-16500元/吨，推荐策略超跌做多或者等候其余板块企稳做共振性向上的行情。

供给收缩需求回升 热卷维持多头趋势

摘要：从宏观面来看，国内经济整体仍处于库存周期的主动加库存阶段，虽库存周期的转向正在临近，但长周期需求仍处于上升阶段，持续复苏的态势不变。货币政策仍维持稳健中性，企业中长期贷款维持高位。

从热卷需求端来看，中下游制造业表现较好，外需和出口对需求的带动非常明显。商用车产销量大幅增长，汽车行业仍处于复苏周期；基于制造业持续向好以及工业企业利润修复情况，机械下游补库需求增加，预计机械设备行业用钢需求有望维持高速增长；同时海外制造业仍处于主动补库阶段，外需对热卷下游产品的拉动作用有望持续到二季度末，下半年对于外需谨慎乐观。工信部要求 2021 年粗钢产量同比下降，环保限产常态化，全年严格执行的概率较大，国内钢材供给端预计将持续受到一定影响。

具体到二季度来看，热卷需求进入旺季，需求强度并不弱，看好二季度热卷需求，市场对于供给端收缩预期持续影响盘面走势，钢坯价格涨至高位，成本支撑较强，热卷库存持续下降，供需偏强价格易涨难跌，预计二季度热卷盘面将维持上行走势，但二季度末仍需警惕需求强度不及预期导致的回落风险，二季度预计热卷主力合约运行区间 4800-5800 元/吨。

对于热卷下游消费企业来说，主要需要防范热卷价格大幅上升，导致成本大幅增加的风险，根据以上分析，我们认为二季度热卷价格维持强势，下游消费企业可关注在 5000-5100 元/吨左右的买入套保机会。

对于热卷上游冶炼企业来说，主要需要防范热卷价格大幅下降，导致利润大幅下降的风险，根据以上分析，热卷价格维持强势，上游冶炼企业可以择机进行套保以锁定生产利润。

供应端扰动结束 中期价格下行趋势确立

摘要：一季度铁合金市场波动剧烈。一方面是由于年初内蒙地区能耗双控的出台使得市场对铁合金的供应端一度产生明显的收缩预期，另一方面主产区电费上调的预期也从成本端提升了铁合金的整体估值。铁合金期现价格走出两轮较为流畅的上涨行情。但由于实际产量的降幅并不及市场预期，加之下游钢厂的需求较为低迷，铁合金价格的两轮上涨均难以为继。随着市场短期看涨情绪平复后，价格均逐步回归实际供需，抹去前期涨幅。总体而言，一季度铁合金市场在强预期与弱现实的持续博弈中冲高回落走势明显。期间盘面的升水幅度也为近年来少见，市场情绪对价格的提振效应极为显著。

展望二季度，铁合金市场供应端的扰动将基本结束。产量止跌企稳后有望重回之前的增产趋势。需求方面，二季度粗钢压产的执行力度将进一步增强，钢厂对铁合金的实际需求有进一步走弱的预期，主动补库意愿仍难有明显提升，钢招价格和采量将维持在低位水平，铁合金自身厂库和社库预计将进一步累积。中期来看，年内剩余时间内锰硅和硅铁的供需平衡表将逐步宽松，全年价格高点已过。成本方面，随着锰硅产量的复苏，锰矿需求二季度有望得到一定程度改善，但外矿对华 5 月报盘进一步回落，且港口库存总量矛盾仍较为突出，锰矿价格难有明显走强，锰硅下方成本支撑力度有限。随着焦炭供需的逐步宽松，硅铁原料端价格也难有明显上移。总体而言，铁合金期现价格二季度将进一步回归自身基本面，价格仍将持续承压。但考虑到当前估值水平已较为合理，进一步下行空间应较为有限。对于持有现货资源的合金厂家或贸易商来说，铁合金价格中期下行趋势已经确立，待盘面升水现货时应积极尝试卖出套期保值的操作。

供需逐步宽松 成材高利润支撑矿价

摘要：一季度铁矿期现价格继续维持强势表现，普氏指数一度刷新近年新高，盘面受基差修复的驱动累计涨幅更为明显。但从基本面的角度来看，铁矿自身供需在一季度有所走弱，港口库存持续累库。供应端一季度整体压力不大，外矿发运的淡季特征较为明显，叠加海外需求的分流效应，我国进口量同比增幅较为有限。需求端 1-2月铁水产量超预期坚挺，继续刷新历史新高，铁矿石需求淡季不淡的特征较为明显。但进入 3 月后随着唐山地区环保限产的升级，铁水产量快速下滑，同时导致疏港受限，对铁矿价格形成压制。基于对下游终端用钢需求的乐观预期，同时伴随着粗钢压产预期不断被强化，钢厂利润水平从 2 月开始持续走扩。产业链内利润逐步从炉料端向成材端传导。

展望二季度，铁矿自身供需平衡表将进一步宽松。供应方面，外矿发运节奏将明显加快。同时海外需求进一步回升的空间已较为有限，发运至我国的比例有望逐步回升，外矿到港压力将逐步显现。需求方面，随着唐山地区钢企限产减排的逐步展开，铁水产量将一步承压，铁矿需求将表现出旺季不旺的特征。港口库存大概率将延续一季度的累库趋势。但随着成材消费逐步进入旺季，成材价格有望进一步走强，将让渡部分利润至炉料端。在钢厂高利润的支撑下，铁矿价格较难出现趋势性下行。对于 09 合约而言，当前盘面已较为充分地反映了铁矿中期供需平衡表宽松的预期。二季度关注焦点应从铁矿自身的供需平衡表转移至产业链内部利润的分配方式，近期盘面钢厂利润已开始出现回落的迹象，成材价格对铁矿的正反馈开始显现。考虑到 09 合约当前的基差处于绝对高位水平，从中期角度看已具备多配价值。对于钢厂来说，二季度可尝试在铁矿 09 合约上逐步展开买入套期保值的操作。

供需结构改善 铜价有望试探前高

摘要：一季度铜价强势上行，沪铜一度突破 7 万整数关口，创 9 年多新高，2105 合约收于 65600，上涨 13.24%，连续四个季度走高。疫苗接种速度加快，新增确诊病例高位明显回落，疫情形势好转。同时，美联储维持宽松货币政策不变，美国新一轮财政刺激计划积极向前推进并落地，市场对经济复苏、通胀回升加快的预期高涨，有色、原油等大宗商品受益。同时，南美铜矿运输及生产干扰因素此起彼伏，加剧供应紧俏程度。电解铜年初排产不高，下游消费也处于季节性淡季，供需双弱局面下，全球显性库存虽有回升但仍低于去年同期水平。基本面与宏观利多因素共振下，铜价显著走强。

对于二季度，美国 1.9 万亿美元财政刺激落地，同时美国存在补库需求，经济将加速修复，且全球流动性拐点尚未到来，通胀交易逻辑将延续。不过美国经济表现好于欧洲，且美债收益率攀升下，美元有望震荡上行，对铜价影响中性偏空。供需方面，南美铜矿运输及生产干扰率降低，一季度积压订单料加快运输，且高铜价下矿企生产积极，二季度供应料改善，但新增项目主要在下半年投产，供给压力不大。二季度国内冶炼厂将迎来集中检修，同时电力、空调等板块消费将季节性走强，因此供应小幅下滑而需求改善下，铜市场料迎来趋势性去库。因此预计二季度铜价震荡后有望继续上行，试探前期高点 7 万，运行区间沪铜 63000-72000，伦铜 8500-9600。操作上建议多单继续持有，未入场者逢低回调买入。期权方面可考虑卖出虚值看跌期权，如卖出 CU2105P62000。

风险因素：下游消费旺季不旺、全球货币政策明显收紧。

强供需支撑锡价强势持续

摘要：2021 年一季度以来，锡市供需矛盾较为突出，叠加宏观面的利好共振，沪锡价格则是持续快速的上涨，最高涨至 19.95万的历史高位，距离 20 万整数关口仅一步之遥；随后，受美债美元强势和市场情绪影响，有色板块表现弱势，沪锡行情出现调整，17 万-17.5 万区间成为核心支撑区间。4 月初，受云南瑞丽口岸关闭影响缅甸锡进口和环保检修停产，使得锡供应再度紧张，锡价脱离 17 万-17.5 万区间，涨至 18 万上方。

云南瑞丽关闭口岸，每月约有 500-800 金属吨缅甸锡矿进口受阻，新一轮环保督察影响，云南和广西等地的部分冶炼厂停产检修，使得原材料供应再度趋紧。库存方面，沪锡库存去库现象更加明显，这对锡价形成支撑。供需基本面方面，1-2月国内因春节假期，供需矛盾虽有小幅缓解，但依然没有解决，缅甸矿运输效率慢且矿石品位低，锡矿供应依然偏弱；1-2 月表观需求因传统淡季春节假期影响有所走弱，特别是产出和进口回落均较为明显，但是整体强劲趋势没有发生改变，随着旺季的来临则会再度走强；经济复苏带来的全球有效需求预期依然强劲，供需矛盾将继续提振锡价。

基本面和外盘表现支撑着内盘锡价，宏观对锡价有一定的负面影响，但是其影响已经弱化，缅甸锡矿运输受阻和国内冶炼厂因环保督察停产检修继续利好锡价；故沪锡价格仍有上涨空间，逢低做多依然是核心思路。二季度关注 19 万的整数关口，若能突破将会继续上涨，当前依然不建议做空，依然维持逢低做多思路，17-17.5 万区间依然是核心支撑区间，二季度跌破的可能性比较小。