华创宏观：2020年跨境资本流动的五大新高

原标题：【华创宏观·张瑜团队】2020年跨境资本流动的五大新高——2021年跨境资本季度跟踪第1期 来源：一瑜中的

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主要观点

2020年我国跨境资本流动的特点总结起来五句话：1、外面的人想进来，里面的人想出去；大进大出是2020年资本流动最大特征。2、金融内外融合深化，内外互相大幅增加证券投资——你投我，我也投你。3、对外贷款投放创新高，金融大步走出去。4、FDI创十年新高，“产业外逃”被暂时证伪。5、央行大力增持黄金。

1、资本流动整体情况：资本流入、流出规模均创新高。2020年资本流入总额9138亿美元、资本流出总额7645亿美元，均为有数据以来最高值。结构来看，资本流入全部来自外资流入；资本流出则由内资流出与外资撤出共同导致，其中内资流出6170亿美元，外资撤出1475亿美元，均处于历史高位。全年资本净流入1493亿美元，结束了2015-2019年连续5年的净流出格局，且净流入规模仅次于2014年。整体来看，全年资本流入、流出规模均显著放大，资本呈现“大进大出”格局。

2、证券投资：内资对外与外资对华证券投资均创新高。具体来看，2020年内资对外股权投资与债券投资规模分别达到2190、233亿美元，其中股权投资额达历史最高值，股权+债券合计投资额也达历史最高值。2020年外资对华股权投资与债券投资规模分别为3046、1973亿美元，均为历史最高值。净流动来看，2020年证券投资净流入2596亿美元，流入规模同样创历史新高。2020年在新冠疫情冲击下，全球央行进入宽松周期，带来金融市场流动性充裕；同时我国疫情防控速度及效果全球领先，经济率先修复，二者共同带了去年我国金融市场对外吸引力的大幅提升。

从证券投资的趋势来看，2016年开始，证券投资领域的资本流动就呈现出“大进大出”的格局，外资流入与内资流出额均显著走高，净流入规模也持续走高，反映了我国金融市场开放度持续提升，境内金融市场对外资吸引度也有大幅提升。根据陆股通及债券托管数据来看，2021年1-3月，外资流入我国股权和债券市场的规模仍在提升（债券托管数据仅更新到2月），且一季度流入规模强于历史同期水平，反映了国内金融市场对外吸引度仍较强。

3、境外存贷款：我国对外投放贷款额创新高。境外存款方面，2020年我国居民与金融机构海外净存款增加额达到904亿美元，规模仅次于2012年，且自2015年以来我国在海外存款的规模增加额持续维持低位，去年呈现显著扩张。根据《2020年中国国际收支报告》，去年境外存款大幅扩张或是由于流动性宽松背景下，银行增加了对境外的拆借，以及企业存放境外存款增加所致。境外贷款方面，2020年我国对外投放贷款规模创新高，规模达到1426亿美元；体现了2020年我国金融机构加大对境外企业的贷款投放额。

4、外商对华直接投资：创2009年以来新高。2020年外商对华直接投资规模达到3829亿美元，并且趋势上来看扭转了2015年以来外商对华投资额收窄的格局。而直接投资的大幅提升反映了2020年我国经济率先恢复、“稳外资”政策措施积极推进，发挥了稳定外商投资预期和信心的作用，从而促进外资大规模来华直接投资。

5、储备资产：货币黄金增持量创新高，外汇储备大幅走高。2020年我国储备资产增长1336亿美元，属于2014年以来储备资产增加较快的年份。而储备资产结构中，外汇储备增长1086亿美元，为2019年外储增长额的2.1倍。货币黄金增持额为228亿美元，为有数据以来最高值，2020年黄金价格大幅上涨，全球央行普遍增持黄金，由该分项可见2020年我国央行黄金增持量规模也较大。

风险提示：美元指数大幅走高

报告目录

报告正文

一2020年跨境资本流动的五大新高

2020年我国跨境资本流动的特点总结起来五句话：1、外面的人想进来，里面的人想出去；大进大出是2020年资本流动最大特征。2、金融内外融合深化，内外互相大幅增加证券投资——你投我，我也投你。3、对外贷款投放创新高，金融大步走出去。4、FDI创十年新高，“产业外逃”被暂时证伪。5、央行大力增持黄金。

（一）资本流动整体情况：资本流入、流出规模均创新高

2020年全年资本流入、流出规模均创新高。2020年资本流入总额9138亿美元、资本流出总额7645亿美元，均为有数据以来最高值。结构来看，资本流入全部来自外资流入；资本流出则由内资流出与外资撤出共同导致，其中内资流出6170亿美元，外资撤出1475亿美元，均处于历史高位。全年资本净流入1493亿美元，结束了2015-2019年连续5年的净流出格局，且净流入规模仅次于2014年。整体来看，全年资本流入、流出规模均显著放大，资本呈现“大进大出”格局。

（二）证券投资：内资对外与外资对华证券投资均创新高

2020年内资对外与外资对华证券投资均创新高。具体来看，2020年内资对外股权投资与债券投资规模分别达到2190、233亿美元，其中股权投资额达历史最高值，股权+债券合计投资额也达历史最高值。2020年外资对华股权投资与债券投资规模分别为3046、1973亿美元，均为历史最高值。净流动来看，2020年证券投资净流入2596亿美元，流入规模同样创历史新高。2020年在新冠疫情冲击下，全球央行进入宽松周期，带来金融市场流动性充裕；同时我国疫情防控速度及效果全球领先，经济率先修复，二者共同带了去年我国金融市场对外吸引力的大幅提升。

从证券投资的趋势来看，2016年开始，证券投资领域的资本流动就呈现出“大进大出”的格局，外资流入与内资流出额均显著走高，净流入规模也持续走高，反映了我国金融市场开放度持续提升，境内金融市场对外资吸引度也有大幅提升。根据陆股通及债券托管数据来看，2021年1-3月，外资流入我国股权和债券市场的规模仍在提升（债券托管数据仅更新到2月），且一季度流入规模强于历史同期水平，反映了国内金融市场对外吸引度仍较强。

（三）境外存贷款：我国对外投放贷款额创新高

境外存款方面，2020年我国居民与金融机构海外净存款增加额达到904亿美元，规模仅次于2012年，且自2015年以来我国在海外存款的规模增加额持续维持低位，去年呈现显著扩张。根据《2020年中国国际收支报告》，去年境外存款大幅扩张或是由于流动性宽松背景下，银行增加了对境外的拆借，以及企业存放境外存款增加所致。

境外贷款方面，2020年我国对外投放贷款规模创新高，规模达到1426亿美元；体现了2020年我国金融机构加大对境外企业的贷款投放额。

（四）外商对华直接投资：创2009年以来新高

2020年外商对华直接投资规模创2009年以来新高，达到3829亿美元，并且趋势上来看扭转了2015年以来外商对华投资额收窄的格局。而直接投资的大幅提升反映了2020年我国经济率先恢复、“稳外资”政策措施积极推进，发挥了稳定外商投资预期和信心的作用，从而促进外资大规模来华直接投资。

（五）储备资产：货币黄金增持量创新高，外汇储备大幅走高

2020年我国储备资产增长1336亿美元，属于2014年以来储备资产增加较快的年份。而储备资产结构中，外汇储备增长1086亿美元，为2019年外储增长额的2.1倍。货币黄金增持额为228亿美元，为有数据以来最高值，2020年黄金价格大幅上涨，全球央行普遍增持黄金，由该分项可见2020年我国央行黄金增持量规模也较大。

二

2020年资本流动情况

（一）2020Q4资本流动情况

以2020年4季度末的国际投资头寸表为观察口径，2020年4季度资本呈现净流入，净流入规模2179亿美元，仅次于2018年1季度。从存量上看，2020年4季度末，我国国际投资总资产为8.7万亿美元，总负债为6.55万亿美元，国际投资净头寸为2.15万亿美元。从边际增长上看，2020年4季度，对外总资产较上季度增长3593亿美元，境内资金自2020Q2起持续流出，且流出规模为有数据以来最大值；对外总负债增加5772亿美元，境外资金自Q2开始也大幅流入国内市场，流入规模同样创有数据以来最大值。2020年4季度国际投资净头寸环比减少2179亿美元，整体呈现净流入，净流入规模仅次于2018年1季度。

另外，2020Q4内资全部呈现流出格局，内资流出额达到2658亿美元，规模创历史新高，其中境内投资者对海外资产的投资与储备资产投资规模均显著提升；2020Q4外资流入规模则创新高，总流入额5574亿美元，净流入额2658亿美元，其中外资流入额全部由境外投资者对我国资产的投资贡献。

央行储备资产Q4增加753亿美元（上季度增加379亿美元），达到3.36万亿美元。其中，外汇储备增加740亿美元（上季度增加302亿美元），达到3.22万亿美元；货币黄金增加0.4亿美元（上季度增加74亿美元），达到1182亿美元。

（二）2020年全年资本流动情况

2020年资本净流入1493亿美元，规模仅次于2014年，逆转了2015-2019年资本持续净流出趋势。从存量上看，2020年我国国际投资总资产为8.71万亿美元，同比增长10.9%，国际负债为6.55万亿美元，同比增长18.2%，净头寸为2.15万亿美元，同比下降6.5%。从边际增长上看，2020年资本流入9138亿美元（2019年流入3306亿美元），资本流出7645亿美元（2019年流出5227亿美元），2020全年资本净流入1493亿美元（2019年净流出1921亿美元），逆转2015-2019年以来我国资本持续净流出的趋势。

另外，2020内资全部呈现流出格局，内资流出额达到6170亿美元，其中境内投资者对海外资产的投资与储备资产投资规模均显著提升；2020外资流入规模创新高，流入额9138亿美元，其中97%由境外投资者对我国资产的投资所贡献，净流入额7663亿美元，同样创历史新高。

2020年我国储备资产大幅增长。2020年我国储备资产达到3.36万亿美元，较2019年增长1336亿美元。其中，外汇储备3.22万亿美元，较2019年增长1086亿美元；货币黄金大幅增长228亿美元，达到1182亿美元。

三资本流出拆解

（一）2020Q4资本流出拆解：对外证券投资与海外存款创新高

在资本流出端，四季度资本流出3394亿美元，流出规模环比上季度增加25%，全年资本流出规模逐季提升。根据计算，2020Q4资本流出的总额为3394亿美元（上季度为2708亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）和对外金融负债的减少（境外资金撤回）会共同导致资本流出，具体来看：

从对外金融资产增加方面（境内资金流出）来看，2020Q2以来，内资全部呈现流出格局，且逐季走高。其中，境内投资者对海外资产的投资增长（2020Q4流出1719亿美元，Q3流出1620亿美元）以及储备资产的增加（2020Q4储备资产增加753亿美元，Q3增加379亿美元）是导致2020Q4内资大规模外流的主因。2020Q4内资流出规模2658亿美元，2020Q3为2063亿美元，四季度内资外流规模创有数据以来最高值，而这背后或反映了在全球流动性宽松、我国金融市场对外开放度提升背景下，内资加大对外投资规模。

从对外金融负债减少方面（境外资金撤回）来看，我国对外净贷款投放增加（2020Q4流出587亿美元，Q3流出585亿美元）、我国居民海外净存款增加以及我国金融机构增加吸收海外存款共同导致的对外净存款增加（2020Q4流出114亿美元，Q3流入129亿美元）以及其他金融负债的增加（2020Q4流出36亿美元，Q3流出60亿美元）是导致2020Q4外资撤回的主要原因。2020Q4外资撤出规模总计737亿美元，2020Q3为645亿美元。

具体来看，Q4资本流出的去向主要为：

1）境内投资者对海外资产的投资增长，导致资本流出规模达到1719亿美元，占Q4资本流出比重为51%（2020Q3流出1620亿美元，占比60%），为2020Q4资本流出的主要原因。其中，对外证券投资增加1108亿美元（2020Q3增加741亿美元），直接投资增加563亿美元（2020Q3增加835亿美元）、金融衍生工具投资增加48亿美元（2020Q3增加45亿美元）。Q4内资对各类海外资产的投资普遍提升，其中证券投资增加规模创有数据以来新高，且以股权投资为主，或反映海外流动性宽松与权益资产上涨吸引大量内资金融国际市场。

2）储备资产增加导致资金流出753亿美元，占资本流出比重的22%（2020Q3流出379亿美元，占比14%）。其中，外汇储备增加740亿美元，货币黄金增加0.4亿美元。央行自Q4起显著放缓黄金购买量。

3）净贷款增加导致资本流出587亿美元，占比17%（2020Q3为流出585亿美元，占比22%）。其中，我国金融机构对境外提供的贷款和拆放资金规模扩大355亿美元，境外金融机构对我国提供贷款和拆放资金规模减少232亿美元（即我国偿还境外贷款），带来净贷款增加587亿美元。

4）贸易信贷引起的资本流出规模为149亿美元，占资本流出规模的4%（2020Q3为流出55亿，占比2%）。从进出口方向看，我国出口贸易信贷增长370亿美元，可能主要来自于境外进口商应付账款的增加。我国进口贸易信贷增加221亿美元，可能也主要来自于我国进口商应付账款的增加。进出口贸易信贷叠加，则2020Q4贸易信贷引起的资本流出共计149亿美元。

5）我国居民的海外净存款增加叠加我国金融机构增加吸收海外存款，共同导致资本流出114亿美元，占资本流出规模的3%（2020Q3流入129亿美元，占比4%）。2020Q4境内居民在海外的货币或存款（“货币和存款”项资产端）增加359亿美元，反映我国居民海外存款增加，且存款增加额仅次于2014Q2；海外居民在境内的货币或存款（“货币和存款”项负债端）增加245亿美元，反映我国金融机构增加对海外存款的吸收，二者共同带来我国居民海外净存款增加114亿美元。

6）其他海外资产增加，导致资本流出37亿美元，占资本流出比重1%（2020Q3为流出10亿美元，占比0%）。其中，其他未分类资产的增加带来资本流出47亿美元；而养老和保险金的减少带来11亿美元的资本流入。

7）其他海外负债减少，导致资本流出36亿美元，占资本流出比重1%（2020Q3为流出60亿美元，占比2%）。其他负债中，主要包括其它股权、保险和养老金、特别提款权及其他负债情况。

（二）2020全年资本流出拆解：对外证券投资与黄金增持量创新高

在资本流出端，2020年资本流出7645亿美元，流出规模环比2019年增加46%，全年资本流出规模创有数据以来新高。根据计算，2020年资本流出的总额为7645亿美元（2019年为5227亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）和对外金融负债的减少（境外资金撤回）会共同导致资本流出，具体来看：

从对外金融资产增加方面（境内资金流出）来看，2020年全年，内资全部呈现流出格局。其中，境内投资者对海外资产的投资增长（2020年流出4315亿美元，2019年流出3866亿美元）以及储备资产的增加（2020年储备资产增加1336亿美元，2019年增加549亿美元）是导致2020年内资大规模外流的主因。2020年内资流出规模6179亿美元，2019年为4574亿美元，2020年内资外流规模创有数据以来最高值。

从对外金融负债减少方面（境外资金撤回）来看，2020年外资撤回全部来自于我国对外净贷款投放的增加（2020年流出1475亿美元，2019年为流入569亿美元）。2020年外资撤出规模总计1475亿美元，2019年为653亿美元。

具体来看，2020年资本流出的去向主要为：

1）境内投资者对海外资产的投资增长，导致资本流出规模达到4315亿美元，占2020年资本流出规模的56%（2019年流出3866亿美元，占比74%），为2020年资本流出的主要原因。其中，对外证券投资增加2423亿美元（2019年增加1510亿美元），直接投资增加1768亿美元（2019年增加2351亿美元）、金融衍生工具投资增加124亿美元（2019年增加45亿美元），全年对外证券投资规模创历史新高。

2）储备资产增加导致资金流出1336亿美元，占资本流出比重的17%（2019年流出549亿美元，占比11%）。其中，外汇储备增加1086亿美元，货币黄金增加228亿美元，2020年货币黄金增持量创历史新高。

3）净贷款增加导致资本流出1475亿美元，占比19%（2019为流入569亿美元，占比17%）。其中，我国金融机构对境外提供的贷款和拆放资金规模扩大1426亿美元，创历史新高；境外金融机构对我国提供贷款和拆放资金规模减少49亿美元（即我国偿还境外贷款），带来净贷款增加1475亿美元。

4）贸易信贷引起的资本流出规模为292亿美元，占资本流出规模的4%（2019年为流入80亿，占比2%）。从进出口方向看，我国出口贸易信贷增长368亿美元，可能主要来自于境外进口商应付账款的增加。我国进口贸易信贷增加76亿美元，可能也主要来自于我国进口商应付账款的增加。进出口贸易信贷叠加，则2020年贸易信贷引起的资本流出共计292亿美元。

5）其他海外资产增加带来资本流出226亿美元，占资本流出比重3%（2019年为流入158亿美元，占比3%）。其中，其他未分类资产的增加带来资本流出189亿美元；而养老和保险金的增加带来31亿美元的资本流出。

四资本流入拆解

（一）2020Q4资本流入拆解：全部来自境外投资者对华投资

在资本流入端，本季度资本流入规模达到5574亿美元，全年呈现流入量逐季提升的趋势，且Q4流入规模创有数据以来新高。根据计算，2020Q4资本流入的总额为5574亿美元（2020Q3为3208亿美元）。四季度资本流入全部来自于对外金融负债的增加（境外资金流入）。具体来看：

境外投资者对境内投资大幅提升，外资流入规模达到5574亿美元，占资本流入比重为100%（2020Q3流入3079亿美元，占比96%）。其中，直接投资增加2075亿美元（2020Q3增加1544亿美元），证券投资增加3489亿美元（2020Q3增加1528亿美元），金融衍生工具投资增加9亿（2020Q3增加7亿美元）。2020Q4境外投资者对境内投资总额、以及直接投资、证券投资规模均创有数据以来新高。

（二）2020全年资本流入拆解：境外投资者对华投资创新高

在资本流入端，2020年资本流入规模大幅提升至9138亿美元，为历史新高。根据计算，2020全年资本流入的总额为9138亿美元（2019年为3306亿美元）。资本流入全部来自于对外金融负债的增加（境外资金流入）。

具体来看，2020年资本流入的来源主要为：

1）境外投资者对境内投资大幅提升，带来全年外资流入规模达到8905亿美元，占资本流入比重为97%（2019年流入2597亿美元，占比79%）。其中，直接投资增加3829亿美元（2019年减少307亿美元），证券投资增加5019亿美元（2019年增加2898亿美元），金融衍生工具投资增加57亿（2019年增加5亿美元）。2020年境外投资者对境内投资总额、以及证券投资规模均创有数据以来新高，直接投资规模创2009年以来新高。

2）我国居民的海外净存款增加叠加我国金融机构吸收海外存款，共同导致资本流入117亿美元，占资本流入比重的1%（2019年流出653亿美元，占比12%）。2020年境内居民在海外的货币或存款（“货币和存款”项资产端）增加904亿美元，反映我国居民海外净存款增加，且增加规模为有数据以来新高；海外居民在境内的货币或存款（“货币和存款”项负债端）增加1021亿美元，反映我国金融机构加大对海外存款的吸收，二者共同带来我国居民海外净存款减少。

3）其他负债增加，导致资本流入152亿美元，占资本流出比重的1%（2019年为流入35亿美元，占比2%）。其他负债中，主要包括其它股权、保险和养老金、特别提款权及其他负债情况。

具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的报告《【华创宏观】2020年跨境资本流动的五大新高——2021年跨境资本季度跟踪第1期》。