道指冲上33000，A股为何原地踏步？

特约 | 胡东辉

隔夜美股道琼斯指数冲上了33000点，相比10年前涨了2倍，而回头看A股指数，基本上还在原地踏步。去年疫情期间美股受到严重冲击，道指跌破牛熊分界线，但美股却在很短的时间里就收复了失地，并恢复上涨趋势，一路走上了33000点的历史新高。A股在疫情期间受到的冲击不大，但股指上涨乏力，虽然相对疫情期间的低点也回升了20%左右，但相较年初就只能算是恢复性上涨。

A股为何没有长牛？

坦率说，美股与美国经济是有点脱节的，美国经济并没有好到可以让美股走出连续11年的牛市行情。相比之下，中国经济的表现肯定比美国经济好，10年间中国已经成了全球第二大经济体，但股市的表现却不尽如人意。很多分析人士按捺不住，时不时抛出大牛市论，但总是落空。因此现在说得最多的是结构牛，达成的共识是，牛市只是少部分股票有份，而这部分股票再牛也带不起大盘指数。

美股牛有它的道理，至少不受新股扩容的困扰，有新股来，也有老股走，市场整体容量没有太大的扩张，也很少受到限售股高价减持的冲击。A股不一样，新股扩容是头等大事，新股来了就成钉子户不走了，新股的发行量又普遍很小，新股上市后股价高得离谱，然后就等待没完没了的限售股解禁来冲击。都说新股上市是造富运动，其实根本就没创造一分钱财富，都是二级市场投资者笑敬的。很多牛市论不考虑这层因素，所以总想不明白为什么A股就没有长牛。

有人说A股大盘指数不涨是因为指数失真，涨10倍的股票并不少见，大盘指数不可能原地踏步。因此要重新编制指数，但迄今并没有见到能够特立独行的新指数。10年来上市公司数量翻了倍，股票总市值也增长了5倍，大盘指数不涨，是因为新增市值绝大部分都是新股带来的，大盘指数不涨就意味着很多老股在跌，抵消了新股市值的增量。很多新股都是高开低走，也在拉低股指。不妥善解决这个问题，A股就没有长牛可言。

抱团营造局部牛市

二级市场投资者的对策是抱团取暖，集中资金在少数不受限售股解禁冲击的白马股里安营扎寨，当然，美其名曰分享龙头股的高估值溢价。茅台为什么好啊？说起来理由一大堆，但没有再融资压力，没有限售股解禁冲击，这难道不是最大的利好吗？其他的看好理由早就被估值的悄然提升抵消了，只有这两条是抵消不掉的，可以给抱团资金以安全感。为什么抱团行为很少发生在次新股里呢？就是因为次新股不具备这两条，有后顾之忧。

但是抱团也不是长久之计，估值的提升不是无限的，终究会碰到天花板。春节前很多人就在议论抱团股何时会瓦解，结果春节后就轮到抱团股自相踩踏了。但是当抱团股松动下跌时，市场反而出现了赚钱效应，因为大多数跌跌不休的股票开始反弹了。抱团股的下跌并没有带崩市场，而是出现了风水轮流转。显然，从抱团股中流出的资金，并没有离开市场，而是又流入到被边缘化的中小市值股票上。这说明大多数投资者还是看好交易性机会的，只是对长牛没有信心。

现在回过头来看，很多抱团股在不知不觉中已经高处不胜寒，当很多投资者在抱怨大盘指数原地踏步时，这些股票已经享尽了牛市的盛宴，赚得盆满钵满。看来投资者的这种应对策略还是有效的，但是如果相信有长牛，死捂股票，结局就很难说了。春节后市场的风水轮转，证明了野百合也会有春天。A股为什么一直是牛短熊长的市场格局？这跟A股存在的顽疾密切相关，既然大盘牛不起来，那就制造局部牛市。

必须消除后顾之忧

有人说市场总是正确的，也有人说市场总是错误的。如果说美股11年长牛是正确的，那么能说A股10年原地踏步也是正确的吗？惟一的评判标准就是能不能让大多数投资者获得投资收益。如果不能消除投资者的后顾之忧，投资者只会盛行短期行为，市场也就不会有长牛行情。目前A股市场最让投资者忐忑不安的，就是新股扩容的不确定性和限售股解禁的确定性。

新股越多，限售股解禁压力也越大。现在IPO又排起了长队，后续还会源源不断。A股市场真有这么大的容量吗？国外之所以没有这么多的企业争相上市，是因为上市有利也有弊，企业会慎重权衡利弊。A股上市好处多多，所以企业打破了头也要上市。这本身就说明了问题。

（本文已刊发于3月20日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）