PTA成本及上游利润修复带动上涨

■概况：

外盘原油2月延续大幅上涨。Brent05主力合约月度涨幅为17.96%，基本接近PTA的涨幅。WTI04主力合约月度涨幅达到18.53%，高盛上调原油均价预测。石脑油利润小幅走阔，PX-NPT价差大幅修复。

■PTA：

PTA现货内盘均价2.26日为4745元/吨，月度内盘均价为4178.3元/吨，较上月均值大幅上涨410.3元，现货月度涨幅为10.89%。TA现货加工差较上月大幅收窄54元。TA2105主力合约月度涨幅为18.63%。TA盘面主力加工差较上月均值大幅收窄90元。供求变动情况：PTA延续累库，月末供需存改善预期，周五PTA负荷为85.4%。需求端，聚酯负荷周五回升至88.6%，负荷回升幅度高于预期。节后江浙下游开工率快速回升，回升速度快于往年农历同期。截至月底，江浙织机负荷大幅回升至56%，综合加弹负荷大幅回升至71%，华南制造开工回升至24%，江浙印染厂开工率大幅回升至43%。

■策略提示：PTA在成本及上游利润修复的带动下延续上涨，库存压力更多作用在PTA环节的利润压缩上，谨慎偏多。

■风险点：原油大幅回调，新装置投产提前。

■乙二醇：

油制乙二醇现货内盘均价2.26日大幅上涨至6350元/吨，月度内盘价格均值约为5331元/吨，较上月均值大幅上涨810.5元，涨幅达17.93%。截至2月22日，华东主港地区MEG港口库存约67万吨，环比上期下降1.3万吨。节后发货逐步回升，春节期间几乎没有累库，北美极寒天气影响下美国装置集中停车，装置重启较缓慢，影响4月份及以后的进口量。截至2月25日，国内乙二醇整体开工负荷回升至75.40%（前值71.74%），其中煤制乙二醇开工负荷回升至65.44%（前值60.27%）。国内供应延续回升。3月份预计大幅去库12万吨附近，4月去库幅度收窄至8万吨附近，5、6月份预计开始累库，月度累幅在13万吨附近。

■策略提示：EG近强远弱，拐点暂未出现。5月合约在逻辑上是个完全多配的合约，关注点在于市场上何时开始交易5月之后的累库。我们认为，4月份或会出现交易点的转换，而届时9月合约高位或有做空机会。

■风险点：美国、中东装置大幅重启。

一、月度行情总览

1．期现货市场

期货：聚酯原料2月延续大幅上涨。TA2105主力合约月度涨幅为18.63%。EG2105主力合约月度涨幅高达28.27%。截至报告期，TA盘面主力加工差为484，较上月大幅收窄，月度平均期货加工差为530元，较上月均值大幅收窄90元。

现货：PTA现货内盘均价2.26日为4745元/吨，月度内盘均价为4178.3元/吨，较上月均值大幅上涨410.3元，现货月度涨幅为10.89%。TA现货加工差2.26日为441，月度平均现货加工差为367，较上月大幅收窄54元。油制乙二醇现货内盘均价2.26日大幅上涨至6350元/吨，月度内盘价格均值约为5331元/吨，较上月均值大幅上涨810.5元，涨幅达17.93%。煤制附近价格2.26日大幅涨至5700元/吨，月均价为4765元/吨，较上月均价大幅上涨552.5元，2月下旬油煤价差大幅走阔至925后月末再度收窄至650，月度价差均值大幅走阔258元。

2．基差、预期与价差

PTA主力基差2月走强，至2.26日大幅走强至-43。乙二醇现货持续强势上涨，主力基差月内大幅走强至659，月末再度走弱至374，月度基差均值大幅走强约208。乙二醇2月基本供需平衡，并未出现以往春节期间大幅累库的情况，预期差也是驱动乙二醇大幅上涨的因子之一。

图1：PTA基差与价格变动 单位：元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图2：MEG基差与价格变动 单位：元

数据来源：CCF 中州能化研究所

EG5-9价差延续大幅走阔，目前仍在700左右的高位；TA5-9价差2月在-80附近窄幅波动，较上月大幅收窄。

图3：TA跨期价差 单位：元

数据来源：Wind 中州能化研究所

图4：EG跨期价差 单位：元

数据来源：Wind 中州能化研究所

二、成本与利润

1．原料市场

1.1 原油、PX

NPT（cfr日本）2月均价为566美元/吨，较上月均价大幅上涨53美元/吨。2.26日为600美元/吨。外盘原油2月延续大幅上涨。Brent05主力合约月度涨幅为17.96%，基本接近PTA的涨幅。WTI04主力合约月度涨幅达到18.53%，高盛上调原油均价预测。石脑油-Brent价差本月均值为110美元左右，较上月均值小幅走阔逾3美元，月末价差为114美元；石脑油-WTI价差本月均值为133美元，较上月均值小幅走阔近3美元，月末价差近148美元，石脑油整体跟随原油大幅上涨，价差小幅走阔。PX（cfr中国）2月延续大幅上涨，月度均价涨至782美元左右，较1月均价大幅上涨97美元，涨幅为14.13%。PX-NPT价差月内大幅走阔，价差月底走阔至280以上，2月均值为215.7，较1月大幅走阔金44.1美元，价差涨幅高达25.72%，PX利润大幅修复。PX中国2月月均开工率为80%，较1月大幅回升4.19%；亚洲PX2月月均开工率为76.40%，较上月微幅下降0.13%。

图5：石脑油-原油价差 单位：美元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图6：PX加工费季节性 单位：美元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图7：TA期现货加工费 单位：元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图8：TA现货加工费季节性 单位：元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图9：PX亚洲开工率 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图10：PX中国开工率 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

1.2 乙烯、煤

乙烯与石脑油的价差2月均值为340美元左右，较上月大幅收窄141.4美元。石脑油裂解综合利润2月均值为72.7美元，较上月大幅下降49.6美元。动力煤本月延续大幅下跌。甲醇华东价格2月均值2441.5元/吨，华北价格为1943.4元左右，较上月均价分别下跌55元和186元。

图11：NPT、乙烯价格 单位：美元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图12：乙烯-石脑油价差及石脑油裂解综合利润 单位：美元

数据来源：CCF 中州能化研究所

图13：动力煤车板价（分地区）单位：元

数据来源：Wind 中州能化研究所

图14：甲醇价格（华东、华北）单位：元

数据来源：Wind 中州能化研究所

2．成本与利润变动

节后随着乙二醇价格大幅上涨，乙二醇各工艺路线均扭亏为盈，其中煤制盈利大幅扩大，内蒙煤制乙二醇现金流已经大幅走阔至1600元以上。外采乙烯制乙二醇现金流2月低大幅走阔至111美元。石脑油制乙二醇月底也大幅走阔至173美元。甲醇MTO制路线现金流2月下旬也扭亏为盈，月底盈利高达450元以上。

图15：煤制乙二醇利润 单位：元

数据来源：Wind 中州能化研究所

图16：石脑油及乙烯制乙二醇利润 单位：美元、元

数据来源：Wind 中州能化研究所

三、供给

1．装置检修情况

PTA国内装置：本周PTA负荷基本维稳在85.4%。新装置福建百宏一条线125万吨产能1.21投料，1.23出产品，另一条125万吨产能节前已出产品，目前整体负荷8-9成；虹港2期近期计划投产。华彬140万吨装置负荷提升至9成，能投100万吨装置降负至9成。2.23日PTA现货加工差大幅压缩的情况下，PTA装置近期检修计划增加。恒力多套装置计划3-4月检修；华彬、新凤鸣(603225,股吧)及BP计划3月检修。月末在供需转好预期影响下加工差明显回升。

表1：PTA近期主要装置变动

数据来源：CCF 中州能化研究所

乙二醇国内装置：国内总供应延续回升。截至2月25日，国内乙二醇整体开工负荷回升至75.40%（前值71.74%），其中煤制乙二醇开工负荷回升至65.44%（前值60.27%）。扬子巴斯夫34万吨装置7成运行，3月将提升至8成；三江15万吨装置目前提负至160%-170%；河南能源三套前期停车装置均满负荷运行；新航能源40万吨装置小线已顺利重启，负荷提升中；通辽金煤30万吨装置2.25日因故停车，预计一周后重启。检修计划：黔西煤化工30万吨/年装置3月检修待定；镇海石化65万吨装置推迟检修计划至4月15日附近，预计检修时长在15天附近；扬子石化30万吨装置推迟检修计划至4月中下旬，预计检修时长在一个月附近。

新装置投产计划：煤制新装置4套合计124万吨将于3-5月份投产，预计产量贡献量为14.2万吨，卫星石化(002648,股吧)预计3月下旬投产，4-5月份产量贡献量预计达22.5万吨。其中陕西渭化30万吨装置已于近日产出聚酯级乙二醇。

海外装置：北美极寒天气影响下美国装置集中停车，装置重启较缓慢，影响4月份及以后的进口量。南亚82.8万吨/年的MEG新装置2.15附近停车，其乙烯装置计划于3月8日前后重启，乙二醇开车时间顺延至3月中上旬；乐天70万吨装置受天气影响于2.17停车，初步计划3月初重启；MEGlobal 75万吨装置及indorama 34万吨装置重启待定；sasol 28万吨装置乙烯环节已重启，MEG后续跟进中。Morvarid 50吨装置已于1月初停车检修，预计检修时长在1个月附近；伊朗Farsa40万吨/年的MEG装置目前已停车检修，初步计划3月中上旬重启；沙特sharq2#45万吨/年的MEG装置目前重启中；沙特一套91万吨/年的MEG装置于2月1日停车检修，预计月底重启；台湾南亚2#36万吨/年装置2.20附近顺利重启，目前满负荷运行；科威特陶氏1#53万吨/年装置计划3月份停车检修，预计20天；韩国乐天大山1#暂定计划于3月底重启。

表2：MEG主要装置变动

数据来源：CCF 中州能化研究所

2月PTA国内月均负荷为85.03%左右，较1月月均小幅上升1.68%。月产量在426万吨左右，环比增加28万吨；乙二醇2月月度国内综合负荷为71.89%，环比大幅回升9.42%，月产量为95万吨左右，环比大幅增加12.55万吨。

图17：中国PTA开工率 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图18：中国MEG综合开工率 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图19：煤制乙二醇开工率 单位：百分比

数据来源：CCF中州能化研究所

2.PTA库存

PTA原料总库存从1月底的376万吨累至2.26日的432万吨，月度累库达56万吨，累幅14.9%，累幅环比上升。与乙二醇库存压力大幅改善不同的是，PTA仍面临高库存的压力。

图20：PTA厂库存及聚酯厂PTA原料库存 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图21：TA库存折算总库存 单位：万吨

数据来源：CCF 中州能化研究所

3．乙二醇进口与港口库存

2月受北美冬季风暴影响，美国多套装置集中停车，截至目前仍未有装置乙二醇环节重启，预计3月上旬会有2-3套装置重启，其余装置重启待定。2.22日港口库存降至67万吨。预估1、2月份乙二醇进口量均在70万吨附近，乙二醇1月月度供应量预估为152.5万吨，3-4月份进口减量预估在40万吨左右，总体来看，3月份预计大幅去库12万吨附近，4月去库幅度收窄至8万吨附近，5、6月份预计开始累库，月度累幅在13万吨附近。

图22：乙二醇港口库存 单位：万吨

数据来源：CCF 中州能化研究所

图23：张家港+太仓库区发货量合计 单位：吨

数据来源：CCF 中州能化研究所

四、需求

1．聚酯

1.1 聚酯开工率及装置变动

聚酯装置延续投产。2020年2月1日起，聚酯产能基数上修至6249万吨，新增恒逸海宁25万吨（配套直纺涤纶长丝）和三维25万吨（配套切片，用于生产涤纶工业丝）。2月经历了春节，聚酯负荷月初降至82%附近，节后稳步回升，月末负荷回升至88.6%。2月聚酯月均负荷为85.03%，环比上月回升1.68%。月均产量为438万吨，环比上月下降29万吨。对应PTA需求量减少24.8万吨左右，乙二醇需求量减少10.3万吨左右。

聚酯装置2月检修涉及产能合计为313万吨，中下旬起大批检修装置重启。2月下旬，逸锦一套25万吨新装置投产，3月聚酯产能将上修至6274万吨。

表3：聚酯装置本月主要变动

数据来源：CCF 中州能化研究所

图24：聚酯开工率季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图25：涤纶长丝负荷季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图26：直纺涤短开工率季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图27：聚酯瓶片负荷季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

1.2 聚酯库存及利润

截至2月26日，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在4.9、14.9、20.8天。POY本月末较上月末库存小幅增加3.5天，FDY月度库存环比增加4.7天，DTY月度库存小幅下降1天。涤纶短纤维持负库存，2月月度去库1.2天，至月底库存为-5.2天。聚酯瓶片本月大幅累库7天，至月末库存为20天偏下。聚酯产品利润本月延续走阔，截至月底，长丝平均盈利460元。短纤利润至月末为935元。瓶片利润至月底为566元/吨。涤纶短纤库存维持历年同期最低水平；聚酯瓶片库存月底回升至历年同期次高水平；涤纶长丝库存为历年次低或最低水平，尤其是节后延续去库，库存压力很小。

图28：POY库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图29：FDY库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图30：DTY库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图31：长丝总库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图32：涤纶短纤库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图33：聚酯瓶片库存季节性 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图34：聚酯产品利润变动 单位：元/吨

数据来源：CCF 中州能化研究所

2．终端情况

本周江浙下游开工率快速回升，回升速度快于往年农历同期。截至2月底，江浙织机负荷大幅回升至56%，综合加弹负荷大幅回升至71%，华南制造开工回升至24%，江浙印染厂开工率大幅回升至43%。

图35：江浙织机开工率季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图36：综合加弹开工率季节性 单位：百分比

数据来源：CCF 中州能化研究所

图37：盛泽地区样本织造企业坯布库存 单位：天

数据来源：CCF 中州能化研究所

图38：轻纺城(600790,股吧)成交量 单位：万米

数据来源：CCF 中州能化研究所

盛泽地区样本企业坯布库存2月大幅下降，至月底库存降至38.5天，库存水平降至历年同期均衡水平。轻纺城成交量轻纺城月均成交量1月同比上升27%，2月同比大幅上升164%。今年农历春节对终端影响极小。

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