多资产多策略是私募FOF投资关键

来源：FOF

对于基金中基金（FOF）产品，优选基金管理人及基金产品十分重要。多家受访私募机构指出，无论是选人还是选产品，都会层层筛选，优中选优。此外，在投资环节中，FOF产品会在多资产、多策略的基础上，进行动态组合投资，获得中长期稳定的超额回报，并将风险控制贯穿于整个投资过程中。

优选基金管理人及产品

明晟东诚团队指出，FOF产品以资产配置理念为核心，通过基金优选的方式来实现投资目标，组合的构建上应该基于长期投资目标，结合自上而下的投资策略进行动态配置。在组合配置上，一方面既要参照长期的投资目标也要适应市场变化；另一方面，组合要有多元性，FOF的收益来源应该是多元化的，不同的资产拼在一起可能会起“化学作用”，所有弱相关的资产互相都会有对冲效果，可以在获取Alpha的基础上，将波动控制在合理的范围内。

上海珠池资产CEO路志刚表示，珠池的FOF管理体系经历了数次提升，但不变的要求是该体系要能清晰地鉴别管理人以及基金产品的收益来源和风险来源，并能在组合层面加以适当的管理。具体到管理人层面，更看重管理人的治理结构和团队管理，在产品层面高度重视一致性和策略清晰。

罗素投资总经理谭颖介绍，罗素投资有50余年的管理人研究经验，通过定量数据分析、定性实地调研结合的方式，全面系统评估整个投资流程，寻找能够持续、稳定产生超额收益的管理人。

对基金管理人的评价，明晟东诚秉承着一些基本原则，首先承认每个投资人的能力圈是有边界的，其次认为良好的公司治理结构是企业长青的基础，同时对管理人特定策略产品的评估应该立足于底层资产。

淳臻投资总经理刘辉指出，FOF选基金和构建投资组合是体系化和系统化工程，淳臻FOF投研体系的特点是深度研究，既要研究基金和管理人，也要研究市场、基本面和策略周期，相对比较复杂，可以用几个关键词概括，如研究投资、长期视角、投资品质等。

“我们非常注重对不同策略类型的私募基金进行不同的区分标准。挑选基金管理人与产品，我们注重产品净值背后的收益来源，以及对应的风险承担，我们更倾向于不暴露额外风险而能够获取对应收益的管理人和产品。”华软新动力董事长徐以升说。

注重资产和策略多元化

大类资产配置的考量是FOF投资工作中很重要的一个方面，路志刚表示，会通过定量和定性两套体系提高胜率。

明晟东诚团队也认为，资产配置决策应该是一个定量与定性分析相结合的过程。“我们会利用团队在宏观领域研究的经验，结合中微观维度数据的跟踪分析，将科学与艺术进行结合，进行大类资产配置决策，提升配置效果的可持续性与灵活性。”

刘辉表示，我们理念是在资产和策略多元化基础上，通过识别具备核心投资优势的管理人，进行动态组合投资，获得中长期稳定的风险调整后的超额回报。我们特色是深度研究，不仅研究基金和基金管理人，还要研究策略、研究市场、研究行业，从宏观市场、中观策略、微观基金管理人三维角度，动态评估投资组合，实现组合配置再平衡，始终保持投资组合策略和基金配置的高性价比，也就是投资组合的高品质。

谭颖指出，罗素投资有一套全球通用的CVS分析框架，对大类资产配置的动态调整进行指导，即通过周期、估值和市场情绪这三个方面，对应中期、长期和短期三个时间维度，对某一类资产或某一种风格的预期表现进行前瞻性的分析。同时，针对国内市场也进行了一些本土化的工作。

广金美好总经理罗山则表示，“我们不太做大类资产配置，认为大类资产配置是很狭隘的，因为同一类资产如果策略不一样的话，它收益风险特征可以完全不一样，如股票多头和股票中性就完全不一样。所以我们强调的是大类策略配置，而不是大类资产配置。”

在风控方面，多数受访私募表示，风险控制始终贯穿于整个投资过程中。徐以升指出，风险控制的前提在于风险识别，只有建设了风险识别的投研与IT系统能力，才有条件把风险控制、投后管理工作做好。除了在投研队伍建设之外，华软新动力还自研了覆盖多资产多策略类型的基金分析管理系统。

据谭颖介绍，罗素投资拥有一套自建的ERMS风险分析系统，并整合于自有的PARIS组合管理平台，帮助投资团队进行组合风险评估与管理。利用此系统，投资组合经理会对组合进行相关的风险测算与分析，包括基础风险数据分析，以及针对极端市场情况的分析如压力测试与情景分析等，以揭示投资组合潜在风险与预警提示。

此外，在投资闭环中，投后管理也十分重要。对于投后的跟踪和调仓，路志刚表示，一般会由基金经理在投资决策委员会授权范围内，根据研究团队的工作结论和自己的判断，进行目标规划管理，超越授权范围的交由投资决策委员会来决策。这种分层授权管理是被实践证明行之有效的投资管理制度。

“投后管理过程中，我们会定期对组合进行绩效分析，并依据对市场的研判做出调整与否的决策。市场发生变化时也会有不定期的调整，调整主要是依据对未来市场、策略投资机会的研判。”明晟东诚团队表示。

谭颖指出，罗素投资在投后管理方面，主要分为两个层次：在资产层面，罗素会利用CVS模型信号进行跟踪与分析；而在管理人层面，罗素也有明确的跟踪研究制度，定期的回顾与尽调会，以及在遇到重大市场和政策变化时的临时会议，结合在满足要求以及管理人可提供范围内的持仓与净值等数据分析，帮助我们判断管理人是否发生风格漂移，或者超出预期的变化，从而辅助对整体组合的管理。

来源：中国基金报