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新浪财经 徐苑蕾
《你好，李焕英》（以下简称“《李焕英》”）距离中国票房榜的桂冠仅一步之遥。截至发稿，该片总票房已超过52亿元，并且仍维持20%左右的排片率，在上映延期的背景下，猫眼电影专业版预测总票房提升至53.72亿元。
《李焕英》带火的除了贾玲、张小斐等演员外，还有该片的主出品方和保底发行方恒腾网络。2月，恒腾网络股价一路飙升，月涨幅高达295%，凭借《李焕英》的火爆，这家原本并无影视基因的地产和互联网混血企业，翻身成为资本的香饽饽。
在恒腾网络的背后，一个更值得关注的现象是，越来越多的房企资本涌入影视产业链之中。在克而瑞研究中心研究员易天宇看来，迪士尼模式是房企布局影视业务的主要动因，也是房企谋划“明天业务”的一种转型探索。
《李焕英》最大赢家 票房收益过亿
2月中下旬，《李焕英》的出品方北京文化(000802,股吧)（维权）公告称，已委托第三方公司保底发行，保底票房规模为15亿元。紧接着恒腾网络公告称，其全资子公司儒意影业为《李焕英》的主要出品方和最大保底发行方，两者的合作正式“官宣”。
实际上，早在《李焕英》正式上映之前，业内就有消息称，迫于流动性压力，《李焕英》项目的实际操作并不在北京文化电影事业部内，保底发行方或为儒意影业和猫眼娱乐。
恒腾网络的前身为马斯葛集团有限公司。2015年，恒大、腾讯两家巨头公司联手对其进行收购，恒大持股55%，腾讯持股20%，公司随后完成更名。
恒腾网络起初的核心包括互联网家居和互联网材料两大业务。但此后几年，公司在业务和资本市场上的表现都不太景气，成了长期趴底的“仙股”。
直至去年10月，恒腾网络通过增发股份的方式、以72亿港元的对价全资收购儒意影业，恒大、腾讯的持股比例随后降至40.62%和14.10%，儒意影业原实控人柯利明则以27%的持股比例变为第二大股东，这意味着，恒腾网络在原有业务模型上正式注入影视业务。
那么作为完成收购后的首战，恒腾网络通过《李焕英》可以实现多大收益？虽然截至目前恒腾网络没有对外公布过具体的票房营收，但结合其他出品方已公布的票房收益，不妨推算一笔账。
首先，保底发行的模式一般分为两种：一是发行方买断，票房如果达不到保底数额，发行方承担损失，票房如果超过保底数额，发行方将获得保底票房之外的全部超额收益；另一种则是超过保底数额的票房，出品方和发行方再按一定比例阶梯分账，票房越高，发行方分得越多。
而此前，已经有三家上市公司公布过票房收入：第一出品方北京文化营收区间为6000万-6500万元，第四出品方兼第三发行方北京精彩营收区间为9000万-1亿元，联合出品方华谊兄弟(300027,股吧)营收区间为860万-1031万元，按投资份额排序，儒意影业的票房营收下限大概率过亿。
股价月内翻2倍 实力能否撑起野心？
伴随着收购完成及《李焕英》的上映，恒腾网络的股价在2个月内迅速起飞，从底部2.4港元一路飙升至17.8港元，经过短期震荡，截至最近一个交易日收盘价为9.4港元，总市值为868亿港元。
业内观点认为，恒腾网络的价值能否持续维持在高点，一要看儒意影业后续的投资表现，二要看儒意影业旗下流媒体APP南瓜电影的付费会员增长情况，最重要的则是恒腾网络在恒大的战略版图中能发挥出怎样的作用，带来多大的想象空间。
实际上，在恒腾网络宣布收购儒意影业后，行业中的质疑声未曾中断，72亿港元的估值相当于当时慈文传媒(002343,股吧)和欢喜传媒的市值总和，儒意影业真的值得吗？
收购之时，儒意影业原实控人柯利明和恒腾网络签署了对赌协议，儒意影业需要在2021年、2022年、2023年分别完成4亿、5亿、6亿元净利润，而2018年和2019年儒意影业的营业收入分别只有1.69亿元和1.59亿元，净利润分别只有-458.5万元和4047.71万元。
虽然《李焕英》的票房爆发为儒意影业完成2021年的业绩承诺增添了胜算，但从往年的净利润数据来看，差距还是比较大。儒意影业手中待上映的影片数量并不多，为了完成对赌目标，接下来公司或会迈开步伐，爆发力可期，但波动性也可能会比较大。
再来看南瓜电影APP，这是一款和儒意影业打包购入的流媒体平台，目标是做中国版的Netflix。官方数据显示，截至2021年1月末，南瓜电影累计注册会员3610.7万人，付费订阅用户592.7万人。
这个组合最初的构想，是以儒意影业的内容制作和分发运营为基础，南瓜电影通过内容推荐收取会员费，完成全链路打通。和很多视频平台类似，南瓜电影想要运营好，一个关键因素是持续的优质内容支撑。
但目前来看，南瓜电影上的独播版权内容较少，在版权意识觉醒的大环境下，引入版权成本居高不下，儒意影业的产量能否持续支撑起一个流媒体平台有待观察。
由此猜想，收购儒意影业只是恒腾网络影视化转型的第一步，如何借助恒大和腾讯的优势，开发出爆款IP可持续的多元化价值，才是恒腾网络未来最值得期待的增长点。
实现的路径或已初显。2月18日，恒腾网络发布公告称，旗下儒意影业将其所持有的电影、电视剧IP授权给恒大旅游集团，，恒大旅游集团在全国14个童世界主题公园使用相关IP。
多元化探索 房企资本涌现影视产业
值得注意的是，除了《李焕英》出品方恒腾网络背后的恒大之外，越来越多的房企资本也正在涌入影视产业链之中。
比如春节档影片《刺杀小说家》的出品方之一为融创旗下的融创文化，《唐人街探案3》则由隶属于万达集团的万达影视出品。此外，融创文化旗下还拥有青岛东方影都融创影视产业园，规划建有40个世界级摄影棚，万达、保利、恒大、华润、泰禾等房企则都拥有自己的影投公司。
在克而瑞研究中心研究员易天宇看来，迪士尼模式（即线上打造IP，线下场景变现，实现线上线下互动）是房企布局影视业务的一个重要原因，是房企谋划“明天业务”的一种积极尝试。
据了解，目前房企布局影视行业主要有两种模式：一种是依赖自身开发优势及商业资源，专注影视产业链中的下游环节，比如影城营运；另一种则是覆盖全产业链，通过打通上游环节，拥有创造IP的能力，从而可以为旗下的文旅、商业等项目资源赋能。
“以开发建设见长的房企，特别是拥有丰富商业资源的房企运营商，在线下物业资源方面拥有先天优势”，易天宇说。
不过，易天宇也强调，由于影视业中的制作发行投资等上游环节涉及行业跨度大，且市场风险大，并不具有类似商业物业运营的稳定性，因此目前房企的关注点仍集中于线下的IP赋能商业或文旅项目，而非纯IP影响力的打造。
根据易天宇的介绍，目前在布局影视全产业链的房企中，较为领先的有万达、恒大及融创，“万达主打轻资产，并不持有物业，而恒大、融创偏向文旅地产。
“未来更看好恒大、融创的这种模式”，易天宇指出，恒腾网络收购儒意影业，是恒大站稳影视行业上游环节的重要一环。恒腾网络授权恒大旅游集团14个童世界主题公园使用相关IP，用意也十分明显。
“但整体来看，目前布局影视业的房企均未有高影响力的IP，内容运作更偏向短期，而优质且能变现的IP形成需要较长时间的孵化”，易天宇说。
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