对港股的物业股来说，关联交易通常是一个“雷区”。由于它的存在，投资者或多或少会降低对上市公司公布财务报表的信任度。比如，正在排队等候上市的融信服务，就有这大量的关联交易。这些关联交易的存在，很容易让公司的利润、现金流真实性受到质疑。
特别是根据公司公布的招股说明书，关联企业之一——福建秀宜绿化管理有限公司仅仅成立6个月，就成为了融信服务的最大供应商。但来自第三方企业查询软件的查询结果却显示，这家公司缴纳社保的员工数只有5个人。而上一年，另一家同样从事绿化服务的关联公司——秀艺（福建）园林工程有限公司，在交易额接近的情况下，却有高达180人缴纳社保。
这一信息的存在，让福建秀宜绿化管理有限公司和融信服务之间的关联交易的真实性打上了一个大大的问号。和讯房产为此询问融信服务的品牌负责人，后者的回复依旧是“我们不方便回答，一切以公告为准。”
01
扩大关联交易：为现金流？
如果光看福建秀宜绿化管理有限公司和融信服务之间的交易额，也许会觉得这点交易额不算多。截止去年上半年，上述公司和融信服务发生的交易额是257.9万元，约占融信服务总采购金额的4.1%。
但对融信服务来说，由于在上市前大量回收了应收账款，又增加了200多万的应付账款，公司的经营性现金流才由负转正，避免了因为无现金利润而受到质疑。
根据招股书，去年上半年账面毛利超过5800万元的融信服务，实现了1600万元的经营现金结余，而前一年的同期，融信服务的经营现金结余还是-1461元。
其中，来自控股股东旗下公司的垫款，是确保公司经营现金结余为正的一个重要原因。在之前的一年，融信的贸易和其他应付款为-1255.8万元。而在扩大了从控股股东旗下公司采购的规模之后，融信来自关联方的贸易和其他应付款，一举超过了1000万元，为融信服务最终能够实现经营性现金流净流入奠定了重要基础。
实际上，从2019年开始，融信服务就一直在扩大从关联方采购的规模，并持续扩大针对关联方应付款的比例和规模。据招股书显示，在这一年，融信服务来自关联方的采购扩大了4倍多，从109.6万扩大到了567.5万元，来自关联方的应付款总额则超过了2000万元。占总的应付款比重从不到7%，迅速扩大到接近16%，公司的经营性现金流也在此后实现大规模的流入净增长。
但上述做法，却容易引发外界对公司财务真实性的怀疑。
公众号“马靖昊说会计”的作者马靖昊说，如果公司富余的现金流量不是建立在预收账款大幅增加的基础上，而是由于应付账款的大幅增加造成的，这就要怀疑该公司故意推迟支付应付款，而人为地使得经营活动产生的现金流量净额变得“好看”，这是不可能持续的。
02
账面工资可能被低估
对融信服务而言，诸如福建秀宜绿化管理有限公司在内的关联方供应商，更为重要的作用是减轻公司的劳动力成本压力。
物业行业是一个劳动密集型行业，这注定了人工薪资的上涨，将影响公司的毛利水平。以融信服务为例，2020年前6月的员工福利及薪酬支出就占到了总成本七成以上。为了降低人工成本，融信服务采取更高的标准化程度、部分服务外包等手段以抑制薪酬支出的增长，对毛利的影响。
包括上述福建秀宜绿化关联有限公司在内的绿化及保洁供应商，就成为融信服务解决人员薪酬成本压力的一个重要途径。而这个操作，也确实带来了不错的效益。截止2019年12月31日，在各个城市最低工资标准快速上调之际，融信服务在管物业的单位每平米绿化及保洁成本经计算，要比2017年下降了5%。
而在员工薪酬和工资开支上，融信服务的成本控制更为夸张。按照招股书公布的2020年前6月员工薪酬及福利开支，以及在岗人工总数，平均薪酬仅5683.67元/人/月，而如果扣除为员工支付的四金等福利开支，平均薪酬仅5000元出头。而同样以长三角为重心发展业务的绿城服务，同期的人均薪酬及福利开支已经超过6800元/月。
实际上，根据招股书计算的人均薪酬可能存在被低估的问题。因为，来自第三方企业服务的软件监测，融信服务目前招聘的岗位平均已经达到9000元以上。
以融信服务旗下的“福建融信世欧物业管理集团有限公司”作为关键词查询，平均的对外招聘岗位薪酬已经达到8600元/月，而前程无忧上，月薪高于6000的岗位也已经占到了公司对外招聘岗位的一半以上。
而对投资者来说，被低估了的人工，也有可能导致对企业真实盈利趋势会产生误判。
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