中信证券：过去两周存量主动权益类产品整体申赎压力不大

策略｜新发节奏趋冷，存量赎回稳定

来源：中信证券研究

文丨裘翔 李世豪

新发基金节奏过去两周明显趋冷，渠道调研反馈当前时点推荐权益类产品的难度较春节前明显加大，过去两周主动权益类产品平均新发规模环比春节前一周下滑45%。但市场因负反馈效应加速下跌的担忧缺乏微观证据的支撑，渠道申赎的样本统计数据和采访调研结果均表明，过去两周存量主动权益类产品整体申赎压力不大，基民并没有出现恐慌性抛售的情况。更重要的是，被动产品迎来明显的逆市申购潮，2月18日至3月4日，沪深300指数累计下跌9.1%，但是同期A股ETF累计净申购规模达到了481亿元。随着渠道推行力度和基民申购兴趣的降低，我们认为3月新发基金将延续下滑的趋势，市场资金流维持紧平衡的状态。

▍新发基金节奏过去两周明显趋冷。

本周主动权益类新发合计约411亿元，其中偏股混合/普通股票/灵活配置分别发行311/100/0亿元。本周新发规模较上周略微上行，但仍然显著低于春节前的水平，过去两周主动权益类产品平均新发规模环比春节前一周下滑45%。考虑到最近新成立的部分基金实际上从2月初开始就启动发行，而2月上旬发行市场仍处于偏热阶段，所以近期新发基金规模的下滑幅度应该超过上述45%所体现的程度。2月基金发行出现认购“爆款”的情况明显减少，仅29%的新发基金提前结束募集，较1月下滑10个pcts。渠道调研亦支持我们的观点，受访基金销售经理普遍反映当前时点向客户推荐权益类产品的难度显著加大，据此我们预计3月新发基金规模将继续保持下滑趋势。

▍存量主动权益类产品整体申赎压力不大，并未形成负反馈循环。

市场普遍担心存量产品赎回导致基金经理被动卖出重仓股，加速核心资产和产品净值的下跌，形成负反馈循环。本周头部产品净值继续下挫，赚钱效应保持下降趋势。但是渠道样本统计数据显示，本周净赎回率峰值仅为上周峰值的50%，且显著低于过去2年的赎回高点。这与基金销售调研的结果一致，有受访销售人员表示，这可能是因为大多数客户入场时点在2020年上半年左右，较厚的累计浮盈提供了一定的“安全垫”，所以尽管近期产品净值回撤较大，但其客户没有恐慌性抛售。

▍ETF产品出现明显的逆市申购现象。

2月18日至3月4日，沪深300指数累计下跌9.1%，但是期间A股ETF累计净申购规模达到了481亿元，其中宽基指数ETF累计净申购约213亿元，占比达到44%。对比之下，春节前的2月1日-10日，沪深300指数累计上涨7.2%，同期ETF整体净赎回592亿元。净申购节奏在过去两周呈一定的逆势特征，例如2月24日和26日，沪深300指数单日跌幅均超2%，ETF单日净申购规模分别达到121亿和110亿。ETF产品的资金流说明了在A股市场本轮下跌并未失速，投资者依然看好A股（如周期板块）的配置机遇。在2月18日至3月4日期间，周期板块ETF亦累计获得净申购达156亿元。

▍公募销售渠道调研，我们采访结论可以归纳为以下3点：

1）春节后渠道推荐权益类产品明显“遇冷”。几乎所有受访销售均表示当前时点向客户继续推荐产品的难度很大，部分渠道已经改为推荐更多固收类产品。另有受访销售反馈，遇冷的原因可能是基金公司原本打算利用去年整体较好的业绩，在今年年初时多推荐新基金经理的产品发行，但在当前市场波动的情况下新人打开市场的难度提高，导致近期新发基金规模持续走低；

2）客户并没有出现恐慌性抛售。受访销售普遍表示客户赎回动作比较少见，因此认同我们“市场因基金经理面临赎回而加速下跌的条件并不成立”这一观点；

3）关于这几周市场讨论的老基金限购的问题，负责公募产品对接的受访者认为，这应该是基金公司自主的选择，由于去年知名基金经理的在管规模已经偏大，而基金经理的能力边界有限，一旦市场波动继续放大，可能会影响到产品的业绩，进而对公司和经理的长期声誉造成不利影响。

▍风险因素：

1）A股市场表现持续不佳；2）公募产品赎回超市场预期；3）海外主要国家国债收益率上行压制海外投资者风险偏好。