风格在平衡，关注新变化 | 市场周评

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-2-26

上周，权益类基金表现较好的诺安低碳经济和诺安策略精选等；混合型基金表现较好的是万家瑞兴和万家宏观择时多策略等；封闭式基金表现较好的是富国新天锋和富国汇利回报两年定开等；QDII式基金表现较好的是国泰大宗商品和广发道琼斯美国石油A等；指数型表现较好的是鹏华中证800地产和南方中证全指房地产ETF等；债券型表现较好的是汇添富鑫永定期开放C和国泰双利债券A等；货币型表现较好的是工银瑞信60天理财A和农银汇理7天理财A等。

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上周焦点

1、全球货物贸易量从低谷开始反弹，但反弹趋势在2021 年第一季度或将无法维持

世贸组织发布《货物贸易晴雨表》报告称，2020 年上半年货物贸易大幅下滑之后，自第三季度开始，受亚洲出口提升以及北美、欧洲进口增加拉动，全球货物贸易量从低谷开始反弹，但反弹趋势在2021 年第一季度或将无法维持。

欧元区2 月制造业PMI 初值为57.7，预期54.3，前值54.8；服务业PMI 初值为44.7，预期45.9，前值45.4；综合PMI 初值为48.1，预期48，前值47.8。

欧元区2020 年12 月季调后经常帐盈余370 亿欧元，前值盈余246 亿欧元；未季调经常帐盈余519 亿欧元，前值盈余268 亿欧元。

英国2 月制造业PMI 为54.9，预期53.2，前值54.1；服务业PMI 为49.7，预期41，前值39.5；综合PMI 为49.8，预期42.2，前值41.2。

英国1 月季调后零售销售同比降5.9%，预期降1.3%，前值升2.9%；环比降8.2%，预期降2.5%，前值升0.3%；季调后核心零售销售同比降3.8%，预期升2.2%，前值升6.4%；环比降8.8%，预期降2.6%，前值升0.4%。

2、港股印花税8月1日起上调：没有B计划，只为增加财政收入

2月25日，就2021年-2022年《财政预算案》，香港政府财经事务及库务局召开记者会，局长许正宇表示，上调股票印花税将于8月1日实施，政府并无其他方案。

香港特区政府财政司司长陈茂波2月24日在发表新年度《财政预算案》时提到，为增加特区政府收入，计划上调股票印花税税率，由目前买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。

许正宇在今日举行的记者会上指出，对于一个金融市场来说，政策的确定性非常重要。印花税上调目标清晰，目前计划8月1日实施，没有“Plan B”。许正宇还强调，上调印花税的目的只是为了增加财政收入，没有其他方面的考虑。

3、美国众议院通过1.9万亿美元疫情经济刺激计划

当地时间2月27日凌晨，以微弱优势控制众议院的民主党人投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。下一步将由参议院审议。

这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。其中包括直接向符合条件的美国人支付1400美元的补助金，为符合条件的失业者提供每周400美元的失业救济金。

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好买观点

1、 股票型基金投资策略

股票观点：（1）市场方面呈现”指数“式下跌：与节前”股灾“式上涨，少数个股的牛市不同，A股前期机构重仓的“热门股”成为调整重灾区，Wind茅指数周跌幅超过12%，主动偏股型基金本周收益率中位数为-8.6%，显著差于中证1000的-3.1%及全部A股中位数（-0.6%）。（2）美债实际利率“加速”上行触发大幅波动：美债10年期国债收益率自去年8月已触底回升，而近期上涨斜率陡峭，值得注意的是此次推升来核心变量是实际利率而非通胀再起，反映着这市场对经济复苏的乐观预期快速上行，对长久期资产进行快速挤压，引发了部分热门股的急跌。（3）风格再平衡，而不是牛熊的转换：从市场结构上看，贴现率下行驱动的牛市逻辑在遭受冲击，市场局部承压，但与此前市场顶部不同的是，当前仅是局部过热而非全局，仍然有不少板块具备较高的隐含收益率。（4）关注风格切换之下的价值之锚的迁移：16年以来，DCF模型是核心交易逻辑，目标市值法在流动性宽松背景下被极致演绎，而当前估值溢价和利率上行矛盾突出，市场开始寻求“分子端”的保护，估值体系会愈加侧重 PEG 和 PB-ROE。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于197.8679，较前周上涨0.04%；中债国债总财富指数收于195.09较前周下跌0.05%,中债金融债总财富指数收于202.0598,较前周上涨0.12%；中债企业债总财富指数收于198.2893，较前周上涨0.10%；中债短融总财富指数收于183.2267，较前周上涨0.08%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.60%,下行4.76个基点，十年期国债收益率为3.28%，上行2.20个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行3.12个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行5.68个基点，5年期AAA级企业债收益率下行4.30个基点，分别为3.16%、3.67%和3.81%,一年期AA级企业债收益率下行7.12个基点，三年期AA级企业债收益率下行2.69个基点，5年期AA级企业债收益率下行4.30个基点，分别为3.74%、4.36%和4.52%。（数据来源：Wind）

资金面：Wind数据显示，本周央行公开市场累计进行了4800亿逆回购操作，本周共有3840亿元逆回购到期，因此本周净投放960亿元。下周（2月7日至2月13日）共有2800亿逆回购到期，分别是8日和10日各有1000亿到期，而9日还有800亿到期，节前央行是否还会有大额资金投放操作，值得期待。资金面方面，2月4日央行公开市场开启跨春节资金投放，虽然14天逆回购操作只是对冲了当日到期量，但银行间市场资金面依旧相对平衡，跨节资金供需稳定利率也保持较低水平。需要注意的是，DR007开盘价升至2.32%，较通常的2.20%高12bp。货币市场方面：2月5日，R001加权平均利率为1.8911%，较上周跌469.72个基点；R007加权平均利率为2.2996%，较上周跌209.34个基点；R014加权平均利率为2.9178%，较上周跌191.9个基点；R1M加权平均利率为2.9925%，较上周跌67.18个基点。2月5日，shibor隔夜为1.909%，较上周跌137.3个基点；shibor1周为2.338%，较上周跌73.3个基点；shibor2周为2.877%，较上周跌92.1个基点；shibor3月为2.779%，较上周涨1.4个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为35922.73亿元；较上周增加4385.74亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.1781%,较上周跌338.32个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：本周（2月22日-2月26日）央行公开市场有900亿元逆回购到期，累计进行700亿元逆回购，因此本周净回笼200亿元；下周（3月1日-3月5日）央行公开市场将有800亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。2月25日，央行还公告，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2021年2月25日（周四）开展2021年第二期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为50亿元，期限3个月。2月26日，R001加权平均利率为2.2122%，较上周涨77.03个基点；R007加权平均利率为2.3667%，较上周涨32.23个基点；R014加权平均利率为2.466%，较上周涨23.08个基点；R1M加权平均利率为3.3959%，较上周涨64.59个基点。2月26日，shibor隔夜为2.092%，较上周涨63.5个基点；shibor1周为2.214%，较上周涨25个基点；shibor2周为2.328%，较上周涨5.6个基点；shibor3月为2.833%，较上周涨0.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为34085.85亿元；较上周增加6122.18亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.245%，较上周涨74.72个基点。（数据来源：Wind）

债市观点：本周（1月29日~2月5日）央行公开市场净投放资金达到960亿元，随着税期和月末时点的过去，加之央行货币操作实施净投放，资金利率从上周高点大幅回落，市场流动性重回合理宽松状态。从中国指数研究院公布的最新房价数据看，1月份全国百城样本住宅平均价格录得15853元/平方米，环比涨幅0.37%，较上年同期上涨3.56%，虽然一线城市局部房价过热，但一、二、三线城市总体房价和增幅较为平稳。而随着国内疫情得到基本控制，经济基本面持续修复，监管部门再次对地产融资政策收紧，继提出房地产企业融资“三道红线”之后，又发布了房地产贷款集中度管理制度，同时限定了金融机构的房地产贷款和个人购房贷款比率，以降低房地产企业有息债务增速，提高金融体系韧性和稳健性。短期流动性看，资金最紧的时候已经过去，近期央行也开始进行跨年资金的投放，在春节前最后几天，市场流动性预计将保持合理充裕。但从信用角度而言，在稳杠杆、防风险险背景下，今年信用将大概率出现收敛，对于债券市场有望利好利率债和高等级信用债。

3、QDII基金投资策略

货币政策方面，近期美联储与欧央行官员表态延续鸽派。美联储官员重申货币政策对经济的充分支持，并表示目前讨论缩减资产购买规模为时过早；而欧央行则持续表示宽松立场。预计上半年美欧央行均将延续宽松以支持经济修复，美联储虽有年末开始讨论缩减资产购买规模的风险，但短期内仍可延续宽松；欧央行受到欧元汇率过高对经济修复的冲击，或将进一步放松货币政策。

财政政策方面，在“预算和解（BudgetReconciliation）”程序下1.9万亿财政刺激计划有望于2月末前后落地。预算和解程序可帮助民主党绕过冗长辩论程序，为1.9万亿法案落地铺平道路。据彭博报道，众议院计划于2月26日对1.9万亿刺激计划进行表决，届时刺激法案有望落地。

在疫苗顺利推进、疫情有效控制财政货币延续宽松的背景下，美欧经济修复预期大幅提升。

而投资人所担心的信用风险，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言，美国高收益债估值相对合理，预期信用风险可控，预期波动较小，投资人可适当进行配置。

重要声明

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