蜂巢基金投研一周回顾（2021.02.22-02.28）

本周市场要闻回顾

2月

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国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，要求以节能环保、清洁生产、清洁能源等为重点率先突破，做好与农业、制造业、服务业和信息技术融合发展，全面带动一二三产业和基础设施绿色升级。大力发展绿色金融。发展绿色信贷和绿色直接融资，加大对金融机构绿色金融业绩评价考核力度。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。支持符合条件的绿色产业企业上市融资。支持金融机构和相关企业在国际市场开展绿色融资。

富时罗素宣布：将50只科创板股票纳入富时全球含A股指数（FTSE Global All Cap China A Inclusion Index），将7只科创板股票纳入富时新兴指数（FTSE Emerging Index），计划于3月22日生效，预计此举将导致科创板被动流入1亿美元。

2月

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国资委表示，地方国企债券违约是外部原因、内部原因多重因素叠加结果，将会同央行、证监会共同建立国有企业债券风险预测预警工作机制。近期正在研究制定加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见，指导督促地方国资委精准识别高风险企业，加强资产负债率分类管控和资金投向管理，做好债券发行全生命周期管理。

2月

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香港财政司司长陈茂波表示，充分考虑对证券市场和国际竞争力影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。港交所对此回应称，市场需要时间来消化，印花税提升不会在几个月内就实行，仍需要立法。25日，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，香港计划从8月1日起上调股票印花税，上调印花税目的只是为了增加财政收入。

美国证券交易委员会（SEC）公告，自交收日2月25日起，美国证监会规费（仅卖出订单收取）收费标准将由0.00221%降至0.00051%。

2月

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据21世纪经济报道，自然资源部组织召开“全国2021年住宅用地供应分类调控工作视频培训会议”，要求各地主动采取有效措施引导住宅用地市场理性竞争，重点城市要合理安排招拍挂出让住宅用地时序，即集中发布出让公告、集中组织出让活动。全国22个重要城市将实行土地出让“两集中”管理，一年最多进行三次。

2月

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中共中央政治局召开会议，讨论“十四五”规划和二〇三五年远景目标纲要草案和政府工作报告。会议强调，实现今年经济社会发展目标任务，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。积极的财政政策要提质增效、更可持续。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

转板上市制度正式发布，沪深交易所分别发布新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市办法，转板条件与科创板、创业板首发上市条件保持总体一致。根据办法，转板公司申请转板上市，应当在全国股转系统精选层连续挂牌一年以上；股本总额不低于3000万元，股东人数不少于1000人。转板公司控股股东、实控人及董监高所持股份上市后限售期为12个月；沪深交易所审核时限由首次公开发行的3个月缩短为2个月，实现转板上市便捷高效，有效提高转板上市效率。

证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，落实公开发行公司债券注册制，明确公开发行公司债券发行条件、注册程序以及对证券交易场所审核工作监督机制。调整公司债券交易场所，取消公开发行公司债券信用评级强制性规定，明确非公开发行公司债券监管机制。

证监会发布《证券市场征信评级业务管理办法》，取消行政许可到备案管理；取消强制评级，完善证券评级业务规则，规范评级执业行为；增加独立性要求并专章规定；明确信披要求并专章规定；明确禁止性规定、提高违法违规成本。

本周全球货币政策情况

美联储主席鲍威尔就半年度货币报告向参议院发表证词。鲍威尔表示，经济状况距离实现就业和通胀目标还有很长一段路，而且可能需要一段时间才能取得实质性进展；重申将保持利率接近零，直到充分就业和通货膨胀上升到2%，并有望在一段时间内适度超过2%；美联储不会仅仅为了应对强劲的劳动力市场而收紧货币政策，如果债券购买速度有任何变化，美联储会提早很多来明确传达信息，现在还不是考虑预算赤字的时候。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年2月27日19时，全国累计确诊101,872例，现有确诊523例，累计治愈96,506例。

截止2021年2月27日19时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例113,813,710例，现有确诊22,040,609例，累计死亡2,520,169例，累计治愈89,252,932例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面下跌。

具体来看，全周上证指数收跌5.06%，深证指数收跌8.31%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌7.65%、收跌11.30%和收跌9.15%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周市场整体下跌。其中上证指数跌5.06%，深成指跌8.31%，创业板指跌11.3%，沪深300跌7.65%，中证500跌5.06%，中证1000跌3.1%，整体大股票表现明显差于小股票。

行业板块上，地产在利好政策带动下以4.44%涨幅位居第一。钢铁0.69%列居次席，公用事业和建筑装饰分别以0.24%和0.13%的涨幅列第三第四名。其余行业全部下跌。食品饮料以14.3%，休闲服务以12.9%和新能源以10.11%跌幅分列跌幅榜首。行业之间的差距较大。

本周的走势打破了上年的行情，行业、风格、板块明显偏向价值，偏向小盘。大盘成长股跌跌不休，小盘股价值股恢复生机。由于基金重仓的行业普遍跌幅较大，抱团现象在本周明显松动。持续两年多的大盘成长行情可能已近尾声。未来市场转为小盘价值或大盘价值仍待观察。

信用市场

债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率涨跌不一。

具体来看，国债1年期下行2.13bp，3年期上行2.38p，5年期上行2.67bp，7年期上行3.43bp、10年上行1.93bp；国开债1年期下行1.03bp，3年期下行3.78bp，5年期下行0.88bp，7年期上行1.55bp，10年期上行1.31bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为3.02%、3.18%、3.70%、3.86%，AAA企业债收益率分别为3.05%、3.16%、3.67%、3.81%，AAA城投债收益率分别为3.06%、3.22%、3.71%、3.95%。

信用债

一级市场，年初至今信用债发行规模累计达1.75万亿，较2020年同期增加约6,900亿元，主要受去年同期疫情低基数影响所致。行业方面，采掘行业同比跌幅最大，净融资额连月为负。区域上，河南等弱资质省份的净融资额跌幅依然较深，发行规模同比下降的省市包括：北京、天津、云南、山西、河北、河南等。

二级市场，低等级利差仍然维持在高位；区域上，河南、吉林等省城投债利差仍呈现持续走扩的特征；1月以来上游行业利差小幅收窄，但相对于其他行业的风险溢价仍然偏高，均反映永煤事件造成的结构性分化仍在持续。

信用策略方面，考虑到3-4月非金融类信用债到期规模约2.50万亿元，是全年的到期回售压力最高峰，因此短期仍建议采取中短久期中高资质的防守型配置策略，同时观察3-4月是否会出现超预期信用事件。行业层面上，地产和煤炭由于受到行业调控和信用事件的冲击，再融资难度加大，需规避行业内部集中兑付压力较大的主体。

追求收益的话建议下沉至中债隐含评级AA和AA(2)的个券，具有一定票息保护，可以更好地应对资金面波动的环境。在隐形债务化解、建制县试点背景下，区县级城投受益较多，因此可以关注强财政省份区县级城投债的结构性机会。

宏观利率

国际方面，本周拜登1.9万亿美元纾困法案在众议院预算委员会表决通过，等待众议院表决。本周二美联储主席鲍威尔听证会上表示即使经济前景改善，美联储仍将保持购债操作，安抚通胀及经济过热担忧，重申将保持利率接近零，直到充分就业和通货膨胀上升到2%，并有望在一段时间内适度超过2%，称最近债券收益率上涨表达了市场对经济前景强劲的“信心”。本周国内没有宏观数据公布。

政策方面， 春节后央行公开市场到期900亿逆回购，投放800亿逆回购，净回收100亿，资金面周一至周三整体偏松，周四周五受缴税影响有所趋紧，货币政策处于中性状态。

利率方面，本周债券市场在商品大涨、美债收益率大幅上行和资金面偏松等因素影响下，收益率震荡运行，其中短期债券收益率受资金面宽松影响有所下行，曲线变陡。具体看，周一债券市场在商品大涨和美债收益率大幅上行的影响下收益率先上后下。周二债券市场在资金面宽松的影响下情绪较好，收益率全线下行。周三债券市场在美联储继续维持宽松的货币政策和国内股票大跌的影响下收益率略有下行。周四债券市场在大宗商品大涨和资金宽松等因素影响下收益率先上后下，全天震荡。周五债券市场在美债收益率继续大幅上行和国内股票大跌的影响下收益率先上后下。

本周全球市场在交易再通胀逻辑，如美债收益率大幅上行、大宗商品大涨、股票高位下跌等，但国内债券收益率不但没有上行，其中短债收益率还有所下行，表现超预期的强，这主要与当前资金面依然宽松和当前利率水平相对于2.2%的政策利率中枢已有一定价值有关。但从3月份债券影响因素看，两会之后会有大量地方债供给、银行有大量的同业存单到期，MPA指标考核受压，当前偏松的资金面逻辑很有可能出现边际转弱。

基本面方面，经济依然在复苏、PPI与CPI也即将快速上行，都不利于债券市场。综合上述分析，我们认为未来债券市场大概率依然是缓慢上行的行情，同时需要密切关注通胀是否导致货币政策的变化，从而带动收益率快速上行。