海外十年长牛中，哪类风格领风骚

来源：中金基金

春节以后，全球市场波动增加，A股市场一些前期强势股出现了一定调整，投资者情绪也有些许反复。正所谓“不畏浮云遮望眼”，越是短期波动加大的时候，越要理性思考布局长远。本文以全球视角为出发点，梳理了在海外十年长牛中，表现领先的风格。

一、海外十年长牛中，哪类风格领风骚

2008年金融危机以来，以美国为代表的全球权益市场开启了持续十年之久的牛市。在这轮长周期牛市中，什么策略表现优秀，哪类风格受到投资者追捧呢？

为回答这一问题，我们以MSCI ACWI为整体基准，比较了MSCI针对这一基准指数开发的各类风格指数（质量、动量、最小波动、等权、高股息、价值）的区间表现。如下图所示：

2008年至今，无论区间绝对收益、超额收益、还是风险调整后收益，质量风格均表现亮眼，成为各类风格指数中的佼佼者。

资料来源：彭博资讯、中金基金。

资料来源：彭博资讯、中金基金。

资料来源：彭博资讯、中金基金。

二、全球质量风格表现优异的原因

从宏观经济环境来看，后次贷危机时代，全球主要发达经济体多处于“低增长、低利率、低通胀”的宏观状态，那些受益于“人口老龄化、信息技术进步、生物科技发展”等结构性变革，具备内生成长动力的基本面高质量公司，多出现在消费、科技、医药等为代表的新经济行业，这些公司在过去十多年中普遍收获了穿越经济周期增长、超过市场平均水平的基本面增长。而低利率、低通胀的宏观环境使得资本市场贴现率持续下行，高质量成长公司也更受各类投资者的偏爱。

从资本市场发展角度看，随着如养老金、主权基金、保险资金等中长线资金在投资者结构中占据主导，长久期、配置化、基本面导向等思维逐渐在主要发达市场成为主流，市场估值的波动区间越来越稳定，价格波动更多被基本面的变化所解释。通俗来讲，基本面质量的高低成为了公司长期表现的胜负手。投资者更倾向于持有具备长期竞争力的基本面高质量公司。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部。

三、质量风格在A股有长期生命力

2017年以来，质量风格在A股市场表现突出，显著跑赢主流基准指数。这背后反映的正是A股市场所经历的结构性变革。

资料来源：MSCI，万得资讯，中金基金。

一方面，中国经济仍有较大增长潜力，潜在经济增速较海外主要发达经济体有明显优势。而随着中国经济发展方式逐渐从追求数量向追求质量转型，那些受益于经济高质量发展的基本面高质量上市公司迎来了更加广阔的发展空间。另一方面，中国资本市场的改革开发稳步推进，外资流入和机构崛起使得A股定价方式逐渐向全球市场靠拢，理性投资、长期投资、价值投资的理念更加深入人心，投资者对于竞争能力、盈利能力、增长确定性、财务安全性等方面具备优势的公司更加偏爱。

抛开周期性波动，而以一种长期战略配置视角看待中国资本市场的结构性变化，国际化、机构化等长线趋势对A股市场的市场生态、投资行为等影响深远，质量风格在A股市场中具有长期生命力。

资料来源：上市公司季报，上交所，基金业协会，保监会，社保基金理事会，证券业协会，人社部，中国人民银行，证监会，万得资讯，中金公司研究部。

作为市场首支“质量”ETF，中金MSCI中国A股国际质量ETF（产品简称质量ETF，交易代码515910）将于2021年2月26日上市交易，敬请关注。

风险提示

质量ETF全称为“中金MSCI中国A股国际质量交易型开放式指数证券投资基金”，本基金以MSCI中国A股国际质量指数为标的指数。本基金为中风险（R3）产品，适合风险承受力为C3以上（含C3）的投资者购买，基金投资需谨慎。标的指数的业绩表现不代表基金业绩表现，过往业绩不代表未来，不构成业绩表现的保证。守金融秩序，防洗钱风险。