●引言：如何更好把握“第三波”顺周期行情？当前“第三波”顺周期行情进行时，我们前期已陆续提出“涨价”“供需缺口”两条重要线索把握顺周期细分行业的投资机会。本篇报告试图为投资者提供第三条把握顺周期的线索——产能周期视角，去探求细分领域投资机会。
●产能周期上行对股债投资均有指向意义。产能周期上行有2种表现形式：产能扩张和产能置换。无论是产能扩张或产能置换，在资本支出持续上行的阶段，都对股市形成正向指引。从ROE角度看，景气改善下的资本开支上行能够提升ROE，从而促进股价提升：产能扩张对业绩驱动的核心在于周转率；而产能置换对业绩的驱动核心在于利润率。从DDM模型角度看，产能周期上行的前中期，分子端盈利和分母端风险偏好共振上行，形成股价上行的充分条件。
●结构上，产能周期对行业超额收益具备指示作用。大多数行业在产能周期上行期，股价往往表现较好。综合相关性分析结果和图像显示关系，共有13个一级行业、58个二级行业的产能周期与超额收益具有显著正相关性，因此从产能周期视角出发可帮助投资者进行行业比较。
●当前我国产能周期上行“万事俱备只欠东风”。企业进行稳健的产能扩张需要同时满足：4个必要条件（“三表修复”+产能出清）+1个充分条件（中长期景气预期改善）。整体来看，当前A股工业企业基本满足4个必要条件。虽中长期经济增长预期尚不确定，但结构来看，疫情重塑全球产业链，中国出口链景气预期持续改善，结构性扩产率先开始。另一方面，2020年下半年以来顶层设计反复多次提及的“制造业技术改造和设备更新”均指向制造业产能升级与置换，产能置换呼之欲出。
●海外产能缺口或将快速上行，我国产能周期迎来共振机遇。2000年以来，我国产能周期上行均与海外产出缺口上行相伴。目前，海外多措并举助力生产恢复，OECD预测2021年产出缺口将大幅上行，或将形成支撑国内产能周期上行的力量。
●行业比较：未来有哪些投资机会？已经开始或即将开始产能周期上行、且超额收益对产能扩张敏感的行业存在结构性投资机会。我们优先选取当前产能周期初现苗头的行业——筛选超额收益对产能周期敏感，当前已经开始产能扩张且有望持续，有望获得超额收益的行业：（1）当前三张报表正在修复，产能有望持续扩张的行业：石油化工、白酒、机械设备；（2）海内外产能周期共振，产能有望持续扩张的行业：化工、石油化工、汽车零部件Ⅱ，其中产能周期和库存周期嵌套共振，产能扩张更具弹性的行业：化工、汽车零部件Ⅱ。
●核心假设风险。疫情反复时间长，经济复苏不达预期。
（文章来源：戴康的策略世界）
（责任编辑：DF064）
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