疫情受损板块当前的三大预期差

随疫情的好转、行业逻辑和竞争格局的优化，部分疫情受损板块有望走出至暗时刻，存在业绩估值双修复的空间和机会。

陈果/文

对于疫情受损/受益板块，市场目前在以下三个方面可能存在预期差。

一是，疫情反复阻碍行业复苏趋势？

1月以来，疫情的反复加剧了部分投资者对某些疫情受损服务业板块的担忧。但短期疫情反复不改行业中期复苏趋势，部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间，而股价的调整带来布局良机。展望2021年，部分疫情受损板块既有需求端的疫情扭转和消费复苏逻辑，又有供给端的产能退出和行业竞争格局优化逻辑，使企业的未来经营状况恢复至比疫情前更高水平；此外，疫情之下部分上市公司更是积极开展业务模式创新、发挥自身优势，在原本相对拥挤的行业内提升市场份额，为自身打开增量逻辑。

二是，春节返乡受阻将大幅压制消费支出？

1月来各地出台政策对春节返乡做出限制，对某些前期疫情受损服务业雪上加霜，部分投资者提前对相应板块业绩大幅计提损失。返乡政策对部分服务业消费产生的冲击或低于市场预期。根据近期交通运输部公布的客运量日度数据，依此估算，2021年返乡人数可能不足往年四成，引发市场对春节消费情况的担忧。但是，2021年因人口流动受阻产生的影响与2020年有本质区别，不宜将两者直接等同：2020年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少；而2021年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消费支出的暂时性延迟。

另一方面，利用百度迁徙大数据对近期人口迁徙状况进行更细致的分析，我们分别计算了18个一线和新一线城市以及108个二线和三线城市的累计人口净迁出指数；至1月31日数据，一线和新一线城市的累计净迁出规模与往年相当，而二线和三线城市累计净迁出明显低于往年；据此推测，返乡限制可能对二三线城市的人口影响更大，更多未返乡人员滞留于二三线城市。如果之后居民的城内出行没有进一步的限制，这一状况将利好部分门店下沉的连锁型服务业企业，如院线、酒店等。

三是，2020年“疫情受益”因子2021年依旧有效？

部分投资者可能希望简单参照2020年情况配置疫情收益板块以期获得超额收益；我们认为，某些板块是否仍然能够跑赢，需要具体分析并持谨慎态度。简单来说，部分曾受益于疫情的服务或产品，由于2020年疫情持续时间较长和2021年情况变化（从“回不来”到“回不去”），可能存在需求和用户流量上的透支，而难以在一季度高基数上取得进一步增长，如小家电、平板、视频会议等，因此不宜简单线性外推。

可以尝试从以下几个方面寻找线索：受限于供给端能力而在2020年疫情初期未能充分放量，从而存在进一步增长空间服务或产品：外卖、物流等。当前供需格局偏紧、偏劳动密集型，从而受益于工作时间延长的制造业：锂电池、半导体等。

旅游免税方面，未来消费升级叠加消费回流以及消费习惯的养成，免税市场依然有望保持高速发展。航空方面，中期看，行业供给增速收缩、集中度提升和供给结构优化，将放大需求恢复后盈利弹性；行业内部分上市公司通过采取差异化的竞争和发展战略，正稳步提升市场份额，穿越行业低谷期，为自身发展打开增量逻辑。餐饮酒店方面，就地过年的政策或将导致一些本地小型餐饮企业错失春节旺季，进一步打击其生存能力。而大型连锁餐饮企业有望在此期间逆势扩张，带来行业集中度的进一步提升。影片制作和院线方面，行业在2021年有望快速复苏；同时在行业寒冬带来三四线城市影院供给侧被动出清趋势下，龙头公司的集中度优势有望提升。

（作者为安信证券首席策略分析师）

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