完善突击入股外延与内涵 有利于打击利益输送

每经特约评论员熊锦秋（知名时评人）

日前，证监会发布《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》（以下简称《指引》），其中将需要锁定36个月的“突击入股”时间段由申报前6个月增加到申报前12个月。

笔者认为，这有利于打击发行人的利益输送行为。所谓突击入股，主要是指拟上市公司在上市申报材料前的1年或半年内，有机构或者个人以低价获得该公司的股份的情形。定义“突击入股”的一个重要意义，就是如果属于“突击入股”，那么相关主体持股锁定期甚至可能延长2年。

曾经，主板、中小板及创业板对“突击入股”的定义是不一样的，主板、中小板限定在申报材料前12个月内，创业板限定在申报材料前6个月内。由于彼时IPO排队时间较为漫长，后来锁定期规定逐渐放宽，2018年证监会出台《IPO审核51条问答指引》，统一了主板、中小板、创业板对“突击入股”的定义，将时间段均定义为“申报IPO前6个月”。

然而在新的历史条件下，随着注册制的实施，审核周期大幅缩短，企业上市更为方便快捷，导致资本短期“造富效应”显著。在当前科创板和创业板申报企业中，仍有大量企业存在IPO申报前一年内新增股东情形，个别主体在企业临近上市前入股或低价取得股份，上市后获取巨大利益，背后可能存在权钱交易、利益输送等问题，为此有必要对“突击入股”等行为采取更为严格的管理措施，包括对“突击入股”定义进行修改。

此次《指引》要求，发行人提交申请前12个月内新增股东的，新增股东自取得股份之日起36个月内不得转让；也即将“突击入股”的外延从原来的“提交申请前6个月”拓展为“12个月”，首先从时间段上覆盖了更多临近上市的突击入股行为。

其次，“突击入股”的内涵也有变化。“突击入股”主要包括通过增资扩股以及受让其他股东持股两种方式，此前对后一种受让股份的入股方式，只有受让控股股东或实际控制人的股份才可能被认定为突击入股，而《指引》不再区分受让股份来源，包括从其他股东取得股份，只要在“12个月”取得同样可认定突击入股；当然，《指引》对“突击入股规定的锁定期是从入股之日起算3年，而此前是从上市之后起算3年，此类情形实际延长的锁定期并没有2年。

完善了突击入股的外延与内涵，由于突击入股锁定期延长，那么这有利于堵住利益输送的漏洞，或者可以增加利益输送的不确定性。发行人之所以允许外人突击入股，也可能是一种利益上的相互需要，已经或未来可能给发行人带来某种利益，此前在发行人提出申请前6~12个月入股不属于突击入股，那么在此期间入股，对于6个多月后是否能够上市，其不确定性显然较小，此类利益输送方式较容易操作成功。

假若利益输送对象要避免突击入股，在发行人提出申请前12个多月入股，未来发行人是否能够成功上市，不确定性因素更多。如此方式入股，利益输送就可能变成被动持股甚至套牢。

当然，除了突击入股利益输送方式，还可通过股权代持、多层嵌套机构股东间接持股等方式，形成“影子股东”，这些股东的持股锁定期可能为12个月。为此一方面要强化穿透核查，查明多层嵌套的最终持有人基本情况和信息；另一方面笔者建议，应规定所有原始股东持股锁定期一律为上市后三年，如此也方便操作。

原始股东在上市后以最快速度减持致富，一直是市场反映强烈的问题，让人怀疑发行人上市的主要目的究竟为何。监管部门一直鼓励长期投资、价值投资，上市之后原始股东就快速减持，也偏离了这个导向。当然，有些创投基金有快速退出的需要，目前对创投基金减持也有特殊优惠政策，但创投基金既然敢于在上市之前长期投资发行人，上市之后再投资三年又有何妨？由此也可避免创投基金套取炒新溢价，维护市场公平。