LPG高仓单逐渐消化后 关注正向套利机会

原标题：LPG：高仓单逐渐消化后，关注正向套利机会 来源：文华财经

征稿（作者：广州期货李威铭 马琛）--近期液化石油气供需基本面有所转弱，气温转暖，亚洲天然气以及丙烷冷冻货到岸贴水均大幅下滑。国产气供应维持充裕状态，华南、华东码头进口到港量近两周较为集中，需求方面，受到天气转暖、国内疫情防控力度加强，民用燃烧需求以及成品油调油需求受到影响，近一周民用气、醚后碳四价格均有不同程度下滑。现货市场仍受到进口成本支撑，使得PG近期维持800元/吨高基差。

短期来看，PG近月合约面临仓单注销压力，盘面需给予足够低价格，才能激发多头接货动力，而受到山东醚四成本端支撑，PG远期合约仍存在估值修复预期，PG维持近弱远强格局。但随着高仓单逐渐消化后，需关注PG正向套利机会。

供应维持充裕

国内液化气供应整体较为充裕，从炼厂加工负荷来看，主营炼厂开工持稳，地方炼厂开工率小增，维持高位运行状态，国产气周度供应量变化不明显。由于醚后碳四进入炼厂裂解装置经济性较低，去年四季度国内LPG供应量大幅增加，今年1月份预计LPG供应量仍有小幅增加。不过随着国内醚后碳四价格的持续滑落，醚后碳四替代石脑油进入炼厂裂解装置的效益增强。据跟踪数据显示，截至2021年1月28日，东北地区醚后碳四与石脑油价差在-253元/吨水平，较一周前下滑350元/吨水平。业内人士表示，理论上来看，当醚后碳四价格低于石脑油价格100元/吨以上时，醚后碳四替代石脑油进入裂解装置加工的替代效益增强。

进口船货方面，近两周华南码头进口船货到港量增加明显，截至2021年1月28日，华南进口码头库存在50.13%，周度小降5.29个百分点，同比增7个百分点，为中高位水平；截至2021年1月28日，华东进口码头库存在48.38%，周度增11.9个百分点，同比增8个百分点，升至中位水平。

图表：液化气国产供应量图表：华南、华东进口码头库存

数据来源：国家统计局，广州期货数据来源：隆众资讯，广州期货

燃烧、调油需求走弱

近期亚洲地区天气转暖，天然气到岸亚洲价格、丙烷CP掉期价格均出现不同程度的下滑，特别是丙烷冷冻货到岸贴水大幅走跌。据金联创数据显示，截至1月27日，丙烷CP掉期价格在600美元/吨，周度下滑2%；截至1月27日，丙烷冷冻货到岸华南贴水在-25美元/吨，周度下滑50美元/吨，或200%。同时天然气到岸亚洲价格也出现较为明显下滑，据wind数据显示，截至1月27日，液化天然气到岸日本价格在8.62美元/加仑，较两周前下滑23.89美元/加仑。对比数据我们发现，丙烷冷冻货到岸贴水下滑幅度远高于中东丙烷CP掉期的下滑幅度，侧面反映了亚洲市场燃烧需求的转弱。

冬季新冠疫情反扑，国内疫情零星散发，华北、东北地区作为疫情防控重点地区，临近春节，为防止春节期间疫情散播，国家鼓励就地过年政策，交通运输等服务性消费受影响，打压春运期间汽油的旺季消费，预计汽油调油需求将受制约。据隆众资讯最新数据显示，由于原料成本下滑，烷基化、MTBE装置利润小幅回升。截至2021年1月21日，山东烷基化装置除去加工成本（不含废酸处理），本周烷基化装置周均利润29.6元/吨，较上周上调94.4元/吨或145.68%；传统混合碳四法MTBE装置毛利润平均值为26元/吨左右，较上周小幅上调。开工率方面，国内烷基化装置开工率下滑，MTBE装置开工率走高，据隆众资讯最新数据显示，截至2021年1月21日，国内烷基化装置开工率为44%，环比下滑2个百分点，MTBE装置开工率为43%，环比上涨1.98个百分点。

图表：丙烷CP掉期价格走势图表：丙烷冷冻货到岸贴水走势

数据来源：金联创，广州期货数据来源：金联创，广州期货

关注PG月差修复机会

目前PG近月合约2013合约仍面临高仓单的制约，在高仓单、高库存，且在Contango结构下，跨期合约间将呈现较为明显的近弱远强格局。近月合约在当前价位，多头接货仍较为谨慎，因山东、华东地区交割厂库内充斥着低端交割品种，多头要考虑接货后的分销问题，另外也需考虑运费问题，因此需要盘面给出足够低的价格才能激发多头接货的情绪。“存在即合理”，目前盘面给出了近远月的super contango结构即时对当前的行情的最好解读。

同时我们也关注，在当前的super contango结构下，PG仓单已经开启了逐渐下滑趋势，截至2021年1月28日，PG仓单数量在6927手，较12月底10075手峰值下滑了3148手，31.25%，在当前的仓单结构中，华东地区仓单占比在68.1%，山东地区仓单占27.3%，华南占剩余4.6%。目前在山东及华东的仓单中仍有大量低端货（醚后碳四），PG仓单数量的逐渐消化，预计当前月间的super contango结构将被扭转。

LPG现货价格仍受到进口成本支撑，这也是PG维持高基差的原因，跟踪数据显示，截至2021年1月28日，广东地区PG基差在871元/吨，周度上涨3元/吨。山东地区基差同样高位徘徊，截至2021年1月28日，山东醚后碳四价格与PG主力合约价差在401元/吨，周度上涨173元/吨。

计算理论进口到岸成本，截至2021年1月28日，2月丙烷CP纸货在597美元/吨水平，加上丙烷冷冻货到岸华南升贴水-25美元/吨，计入港口操作费用，完税后丙烷到岸价格在4315元/吨。而目前广东码头液化气价格在4170元/吨位置，主力合约、次主力合约价格分别在3305元/吨、3608元/吨，近月合约价格目前受到高仓单压制，而远月盘面价格远被低估。

图表：PG仓单图表：PG山东基差

数据来源：大商所，广州期货数据来源：Wind，广州期货

观点总结：

液化石油气供需基本面有所转弱，气温转暖，亚洲天然气以及丙烷冷冻货到岸贴水均大幅下滑。国产气供应维持充裕状态，华南、华东码头进口到港量近两周较为集中。受到天气转暖、国内疫情防控力度加强，民用燃烧需求以及成品油调油需求受影响。短期来看，PG近月合约面临仓单注销压力，而受到山东醚四成本端支撑，PG远期合约仍存在估值修复预期。待高仓单逐渐消化后，需关注PG正向套利机会。

作者简介：李威铭，广州期货研究所能源化工研究员，研究生毕业于英国伯明翰大学，负责PVC与PTA基本面研究，侧重于立足基本面、结合技术分析发掘能化品种对冲策略。

作者简介：马琛，广州期货研究所原油、沥青研究员，曾在能化咨询公司任职七年，从事原油、炼厂、燃料油、船供油、液化气等产品分析和咨询工作，多次参与国内以及海外石油产业会议并发表演讲。专注于能化产品研究，注重具有国际化视野的产业链和跨产业的基本面分析。