中加基金绩优基金经理冯汉杰接受“财新”专访——
年初以来两周，市场热捧的白酒板块冲高回落，12月反弹的医药板块也掉头向下，银行板块反而走出一波行情，多家银行在业绩快报中披露不俗的净利润增长，市场关注升温。
基金四季报披露完毕，对各版块投资操作现多重不同，不过机构比较一致的操作是，仍重点配置行业龙头。
中加转型动力混合基金经理冯汉杰表示，今年的超额收益来源，应从板块挖掘转移至“优质个股”，优质个股仍存在机会，但市场对收益应有理性预期。
“小而美”细分龙头或有较好中期回报
根据基金季报披露，A股约4000只个股中，基金集中重仓了400多只。多家机构预测，今年龙头恒强的趋势会在A股延续。
“如果把龙头定义为一个行业里竞争力比较强的企业，长期来看‘强者恒强’是肯定的，投资要选好的公司，你不能跟不好的公司去玩这个游戏。”冯汉杰说。
他指出，市场抱龙头、杀小股票估值时，泥沙俱下，会杀出个别小股票的投资机会，但大家很难卖出现在趋势很好的龙头股，买进这些优质小股票，因为短期可能不在风口上。
但相比市场热捧的龙头股、白马股，他更愿意去选一些市场关注没那么高的细分行业龙头。“现在这个阶段，相比bigname（熟知的大公司），我更愿意选择小而美的细分龙头，我认为它们在中期内的回报率可能会更高一些。”
很多机构提出高估值风险，就此，冯汉杰指出，判断回报率，要看一家公司估值下调的程度能不能够被业绩增长所抵消。部分股票估值长期来看是要下降的，但估值下调对股价的影响是不确定的，需要看估值下调的程度，看资金面等多方面因素。大规模资金的流入会对估值构成支撑，但宏观货币政策上的转向也存在负面影响。
超额收益从“优质个股”中挖掘
年初以来，新基金发行募资规模屡创新高。市场在关注，新钱会继续抱团基金重仓股，给高估值龙头添一把柴，还是另辟蹊径？
冯汉杰认为，高估值板块内部分化，一些细分子板块仍有吸引力。“以医药板块为例，市场热度较高的创新药、医疗服务、医疗器械等板块，如果假设在两三年内，估值下调到正常水平，那么这些板块的业绩增长率可能抵消不了估值下调的影响，但如果估值维持高位，则投资回报率还是会很高。不过在我看来，医药板块中的一些市场共识度没那么高的子板块或个股，经过这半年多的调整，开始增加吸引力，因为虽然它们短期没有强趋势，但是中期来看收益的确定性在增加。”
冯汉杰表示，目前要发掘超越市场预期的潜力板块相对难了不少，发掘目光更多要放在“个股”上。他指出，今年如果投资者降低预期回报率，有很多低估值板块仍值得投资的；但如果还希望有年化20%甚至更高的回报率，可能今年难有板块能够提供这样的机会，只有一些个股能满足。”
保险、银行、地产重回视线
冯汉杰表示，如果降低预期收益率，一些传统行业板块都有投资机会，比如金融、地产等周期板块。
在经济复苏预期下，去年四季度周期股表现较好，但近期陷入震荡。冯汉杰认为，对于绝大多数周期股，不太存在长期高回报率的说法。此前周期股快速上扬，是基于经济修复预期，当修复完毕之后股价走势会回归理性。
“如果降低预期回报率，周期股是有吸引力的，周期板块中的个别个股可能表现还会更好，就跟其他赛道一样，大家突然赋予它新的故事、新的概念，估值水平就会走高。”
冯汉杰表示，在传统周期板块内部，他比较看好保险板块。“在目前价格上，我认为保险股是不错的板块，可以认为保险是周期成长股。从成长性来说，保险业长期趋势良好，带来的基本面回报是不错的。从周期性来看，疫情影响保险展业，保险板块的估值水平并不高。随着疫情结束经济恢复，这些周期性的负面因素都会消退，从目前的估值水平去展望，长期看还是可以赚到业绩和可能一部分估值的钱，回报率会不错。”
转载于：2020年1月26日财新
（记者 任蕙兰）内容有删节
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