来源：北信瑞丰基金
2020年受新冠疫情的冲击，叠加逆周期调节政策，流动性和基本面主导10年国债收益率在2020年4月到达低点；后续随着经济复苏，货币政策转向，债市市场开始走熊。
从违约情况来看，2020年全年信用债违约数量、违约规模、违约率均创历史新高。根据Wind统计，2016年全年信用债违约规模为 393.8亿元，债券数量为56只。2020年全年信用债违约规模2294.8亿元，债券数量为211只，规模和数量均大幅增加。
2016-2020年信用债违约情况
数量来源:Wind
信用债违约方式也呈多样化发展，2020年违约的211只债券中，其中114只为未按时兑付，45只为本息展期，7只为触发交叉违约，50只为提前到期未兑付。从发行主体类型来看，由中央国有企业、国有企业发行的债券不再意味着违约风险较低。2020年违约的211只债券中，30只债券的发行主体为中央国有企业；其中46只违约债券的发行人为地方国有企业，如主体评级为 AAA的永煤控股、华晨集团、海航控股、青海盐湖、天津渤海租赁；主体评级为AA+的 天房集团、美兰机场、天津航空、凤凰机场、海航集团。9只违约债券的发行人为AAA民企，比如中融新大、上海华信。
从外部评级来看，从2020年全年违约的债券余额中，76%为发行时主体信用评级为AA+及以上，其中39.2%的违约债券发行时主体信用评级为AAA，36.8%的违约债券为AA+。
与2019年全年相比，发行时主体为AA+及以上的高评级主体违约债券余额占比增加明显，意味着高的外部评级并不意味着“绝对安全”。
数据来源：Wind
特别是2020年11月10日，“20永煤SCP003”违约扰乱市场预期，发行人永煤控股系河南省国有煤企，外部评级为AAA，虽信用资质不强，具有区域重要性，投资者预期政府具有较强的只持意愿和维稳动力。违约发生前，永煤曾无偿划转中原银行股权、10月下旬刚成功发行10亿元中票（外部信用评级为AAA）、10月正常兑付了三笔债券本息，投资者质疑此次违约的真实原因。市场恐慌情绪蔓延，引发了市场对同类弱国企、河南省内、以及过剩行业企业信用风险的担忧，信用市场大幅波动，低等级主体估值波动加剧，部分弱资质主体估值大幅下跌。永煤事件发生后一周内，信用债取消发行规模高达170亿元。同时，信用债的估值调整使得部分机构产品净值下跌，引发一定的赎回压力，流动性较好的品种被抛售换取流动性，部分机构抬高质押标的门槛，信用债整体流动性受到冲击，流动性利差也明显走扩。2020年12月以来，流动性利差和信用利差有一定收窄，但仍在高位。
2020年全年信用债发行主体以AAA级别为主，从发行总额来看，信用级别为AAA的主体占发行总额81%，AA+的占比为13%。2015年全年信用债发行总额中，51.41%为AAA评级主体，26.12%为AA+主体。相较于2015年，目前发行主体信用级别虚高。2020年全年，级别上调企业个数276家，其中128家为城投主体，148家为产业债主体，评级下调的企业以产业债为主，仅有10家为城投企业。
数据来源：Wind
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