“继续抱团取暖”还是“换票下车”？

开年首周，市场呈现极致结构化上涨行情，并引发“抱团”热议；本周市场开始高位震荡，“无人问津，相对落寞”品种有所表现，而前期涨势迅猛的行业和个股陷入调整。两周“反转”的表现，使得“继续抱团取暖”还是“换票下车”成为很多人面临的选择。那么，如果从公募基金重仓股估值水平看，现在该如何抉择呢？

绝对值维度：整体估值中枢上移，结构有分化

据wind数据，在全市场2800只已披露2020年3季报持仓数据的主动权益基金中，重仓股持仓市值占基金股票投资总市值0.5%以上的股票一共有47只。

行业分布上，医药、电子、食品饮料位于前三甲，分别占到8、7、6只，电气设备紧随其后，达到5只，均为“抱团”热门行业。此外，银行、传媒、房地产等关注度相对较低的行业也有所涉及。

从绝对值维度上看：

1）整体估值中枢有所上移。47只股票的估值（PE-TTM）平均值自2020年3季度78.41倍上升至当前的82.96倍；

2）结构有分化。从行业看，“抱团”热门行业中，如电气设备、消费等也出现估值下降的现象；从个股看，47只股票中，估值上升的个股有34只，但也有13只估值下降的个股。

数据来源：wind，截至2021-01-14

注1：横轴数字代表按照持仓市值大小个股的排序，数字越小代表个股排序越靠前，持仓市值越高；

注2：主动权益基金统计口径：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型

相对值维度：整体估值分位数处于较高位置

从相对值维度来看：

1）整体估值分位数继续上升：2020年3季度，47只重仓股票平均估值分位数为80%，而截至2021年1月14日，估值分位数达到86%；

2）也不乏估值不贵的品种：具体来看，当前有8只个股达到2016年以来的估值最高水平，15只个股估值分位数在95%以上。但也有13只个股估值分位数在85%以下。

数据来源：wind，截至2021-01-14

业绩成色、估值体系以及时间维度是关键

从原理看，“抱团”与“苹果定理”相似：苹果好吃，需求上升，苹果价格上涨；苹果价格上涨，引来更多人想要吃苹果；区别则在于苹果是普适性的，价格最终会回归价值；而优质股票具有稀缺性，市场愿意给予一定的溢价，溢价的空间与时间则是“抱团”继续或瓦解的关键，而最本质的支撑仍在于业绩的成色和所选择的估值体系。

短期，从公募基金重仓股估值来看，一方面，整体估值处于相对高位，而当前估值方法更加看重未来现金流的折现，因此需注意流动性变化；

另一方面，业绩能否支撑当前估值？需关注微观个体企业盈利变化。

此外，也可以看到，市场热度没有很高的行业也出现在公募基金的重仓股名单中。无论是基于经济复苏带来业绩改善的角度，还是风格极致之下“再平衡”动力的考量，这些品种也可以加以关注。

基于中长期的时间视角，选择相对均衡的配置，享受时间的复利，也未尝不是一种好的选择。

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