“投机双雄”暴跌背后 警惕美债收益率飙升

作者： 周艾琳

[ 近期，10年期美债收益率上行超过20BP（基点）至1.1%以上，美元指数从89跳升至90以上，这些都在扰动市场神经。多位交易员对记者表示，尽管全球央行距离收紧还很遥远，但只要市场出现了相关预期，回调就在所难免，不看估值的盲目炒作到最后必然会付出代价。在市场巨震之际，可能唯一可以提供安慰的就是——通胀预期目前仍只是预期，实际通胀仍低，美联储距离真的加息也还很遥远。 ]

上周末，比特币一举突破了4.2万美元，从2万到3万用了一个月，而3万到4万却仅用了一周时间。但就在新高后的第三天，这一加密货币暴跌20%，进入技术性熊市。截至北京时间1月13日，一枚比特币的价格在33000美元。

与此同时，另一大投机热门标的特斯拉周一也出现暴跌，北京时间周二收盘跌7.8%，周三反弹近4%。尽管比特币的投机性并不能和特斯拉画上等号，但这二者都无疑代表了流动性泛滥背景下投资者对“未来信仰”的激情炒作。

但历史告诉市场，为投机盛宴画上句号的往往都是货币紧缩。近期，10年期美债收益率上行超过20BP（基点）至1.1%以上，美元指数从89跳升至90以上，这些都在扰动市场神经。多位交易员对记者表示，尽管全球央行距离收紧还很遥远，但只要市场出现了相关预期，回调就在所难免，不看估值的盲目炒作到最后必然会付出代价。

“投机双雄”突遇回调

日前，10年美债通胀预期突破2％，为2018年10月以来的最高水平，10年期美债收益率也在本周初飙升，一度逼近1.2%，13日回落到1.12%附近。

主要原因在于，在2021年的第一周，民主党赢得佐治亚州两席，让民主党以微弱优势取得参众两院控制权，超出市场预期。由此，民主党受到的政治约束就大大降低，未来美国的财政刺激规模很可能由9000亿美元进一步提升至近2万亿美元。

此外，沙特近期单方面决定削减石油产量，这增加了油价的上行风险，同时机构也对包括铜在内的大宗商品广泛看涨，因此市场开始思考，由于大宗商品价格上涨引起的整体通胀是否会导致信贷条件趋紧和政策早日正常化。这种预期提高了美债收益和美国通胀预期，也导致美债收益率一度飙升。

全球主要核心资产的定价都依赖于10年期美国国债收益率，未来利率上升速度若超出市场预期则会冲击市场。摩根士丹利测算，长期美债利率每上升1个百分点，股市市盈率将下降约20%。虽然美债收益率暴涨是小概率事件，但现在看来不能排除这一可能性。

于是，虽然央行没说收紧，但高估值投机标的就“先跌为敬”。1月11日，比特币大跌近20%。直到1月13日，比特币也没有大幅反弹，维持在34000美元附近。

第一财经记者梳理本轮比特币牛市的重要时间节点后也发现，两个时间节点值得关注——首先是2020年10月中旬，比特币站稳1万美元关口；二是2020年12月中旬，比特币突破2万美元大关，刷新历史新高。在比特币从10月初突破1万美元时，可以观察到市场有机构开始入场的迹象。例如，10月13日，管理着超过100亿美元资产的资管公司石脊控股集团（Stone Ridge Holdings）透露，该公司购买了1万多枚比特币，价值约1.14亿美元。此后，比特币涨势就彻底失控。

“投资者开始担心，央行无节制地印钞是否会出现大规模的通胀风险，所以大家对法币的信心有所下降，自然会去寻求另类资产，包括比特币等，但我们并不认为比特币是一种资产类别，它更像是一种通缩商品。”全球公募巨头先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔对记者表示。在比特币的区块链系统中，每产生210000个区块后，比特币就会经历一次名叫“减半”的过程，比特币的总发行量上限为2100万枚。但事实证明，这更像一场流动性盛宴下的顽固泡沫。

同时出现回调的还有和比特币并列为“投机双雄”的特斯拉。周一特斯拉从历史高位大幅跌落，收盘跌幅达7.8%, 让史上最长的11日连涨戛然而止。

新年伊始，国产特斯拉 Model Y降价发售，一度引发市场轰动。此前特斯拉的SUV车型仅有ModelⅩ，但80万左右的售价令不少车主下不去手，也给蔚来、理想、比亚迪(002594,股吧)等国内厂商留下了巨大的争夺空间。 但此次Model Y大幅降价后直接杀入了30万~40万元区间，从性价比、配置和品牌力等方面综合考量，特斯拉要比蔚来、理想等竞品高岀一筹，也就不难理解降价消息一岀后，特斯拉门店和官网都遭遇了“瘫痪″。元旦后的第—个交易日(1月4日)，A股市场上，特斯拉概念股带动整个新能源车板块势如破竹，凌云股份(600480,股吧)、雅化集团(002497,股吧)、三花智控(002050,股吧)等多只个股齐齐涨停，宁德时代(300750,股吧)收涨逾15%。

但是，再好的公司也要关注估值。就现在的新能源车渗透率来说，特斯拉的估值泡沫不言而喻。如果说电动化是新能源车竞争的上半场，那么下半场车企间的竞争将会集中在智能化上。有观点认为，考虑到目前特斯拉如此之高的估值之中，有很大一部分是给到特斯拉的软件服务以及自动驾驶技术的，新车销量的增长是否能够帮特斯拉的估值再上一个台阶仍待观察，其中的关键或在于Model Y究竟能否成功挤占传统燃油车的巨大市场。但可以肯定的是，新能源车企之间的争夺将会是一场“持久战”。因此在暴涨过后，市场震荡也是再平常不过的事。

通胀预期仍然只是预期

在市场巨震之际，可能唯一可以提供安慰的就是——通胀预期目前仍只是预期，实际通胀仍低，美联储距离真的加息也还很遥远。

“目前，对通胀率的担忧只是担忧而已。10年期美债通胀预期超过2％，但美国的实际通胀率仍低于美联储设定的2％的目标。核心CPI为同比1.6％，核心PCE仍低于1.5％。可以看到，通胀预期高，但实际收益率仍很低，因此金融状况仍然宽松。”渣打全球首席策略师罗伯逊对记者表示。但因为民主党在佐治亚州的胜利，渣打已上调对美债收益率的预测，预计10年期美债收益率在2021年第二季度末达1.25％，到2021年末将达1.5％，这一幅度并非太大，而且该机构仍预计美联储将继续购买资产以降低融资成本。

尽管如此，机构也预计央行将审视由食品和能源驱动的通胀上升。罗伯逊表示，虽然亚洲各国的通胀也很低，例如韩国、新加坡、泰国今年的通胀率预计将不超过1%，但疫情导致的供应方约束可能导致较高的投入成本风险，例如供应瓶颈已导致中国等地的货运成本上涨。此外，如果原油价格继续上涨，可能会直接通向中国PPI。机构估计这种传导率约为10％。

风险在于，只要市场有了预期，那么价格就会有所表现。最近公布的12月美联储FOMC会议纪要中，出现了醒目的“taper(缩减)”一词，这也是鲍威尔上任以来，FOMC文件中首次出现这个词。一些与会者指出，一旦在实现就业和物价目标方面取得了实质性进展，就可开始“逐渐减少”购债，此后大体可以遵循2013至2014年大规模购债之后所实施的程序；摩根士丹利首席经济学家Ellen Zentener认为，这份会议纪要显示决策者对经济增长和通胀的中期前景持更为乐观的态度。目前虽然维持现行政策不变，但已经开始设想何时以及如何开始逐渐减少资产购买的规模。