来源：平安基金
海外展望
全球迎来确定性的共振式复苏
需求回暖是本轮全球经济复苏的主要驱动力
当前美欧工业生产仍低于疫情前水平，而消费在短期冲击后，已回升至较疫情前更高的水平。显示出疫情之后需求快速回暖是本轮全球经济复苏的主要驱动力。
一方面，这是由于消费需求受疫情影响相对较小。
另一方面，也是由于针对疫情的经济救援、以及史无前例的货币宽松带动资产增值的财富效应，在很大程度上维稳乃至助推了消费的增长。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
以美欧需求增长为驱动，将产生显著的外部效应
当前美、日、欧全社会库存已来到历史极低水位，后续随着疫情影响逐步消退，有望开启补库存进程。本轮全球经济共振复苏的特殊性，不仅在于是由于疫情的影响从而导致时间上的同步，还在于美欧当前仍面临产能不足、供给短缺。在需求端带动经济复苏的情况下，也意味着不断扩大的供需缺口将由进口来补足，从而带来显著的外部效应，强化全球经济共振复苏。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
疫情进展、政策刺激力度等仍将影响复苏的高度和节奏。在疫情仍将持续扰动，财政政策上也很难如金融危机时那样作出强有力的支撑，而货币政策宽松又难以进一步提升的情况下，全球经济将维持长期弱复苏的局面。
中长期，以美股为代表的全球主要市场由盈利主导。2021年，估值驱动弱化，海外市场将回归基本面。弱复苏背景下，市场需要更长的时间去消化当前的高估值。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
国内展望
经济持续修复，货币政策松紧有度
经济基本面：持续修复，弱复苏为主基调
经过2个季度的修复，国内工业生产及盈利已基本恢复至疫情前水平。短期看消费、制造业投资和出口均有一定持续性，中期因地产基建下滑而有一定压力。
在对基本面趋势的判断相对乐观前提下，还必须要认识到本轮经济复苏的非典型性：一方面，是经历过前期生产活动快速回暖后，经济的复苏动力将经历从生产-投资到终端消费的过渡；另一方面，在基本面整体恢复的趋势之下，还需要注意产业之间及内部的结构分化。具体来看：
消费：恢复良好且景气度较高
内循环政策引导以及汽车消费等持续回暖下，短期内国内消费修复有望提速。预计2021年全年社零消费增速是17%，节奏是前高后低。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
房地产：政策以稳为主，销售增速将缓慢回落
严控地产但以稳为主的基调下，销售将缓慢回落。预计2021年，地产投资随着土地购置下降和销售增速放缓而缓慢下滑，全年增速在7%，投资节奏是前高后低。
数据来源：Wind ，平安基金整理
制造业：投资短期回暖，后或受地产投资下滑拖累
预计2021年制造业投资增速17%，全年受基数影响前高后低。
数据来源：Wind ，平安基金整理
基建：隐性债务制约基建积极性
2021年的专项债和赤字规模都将减少，且隐性债务的持续管控将制约基建项目投资的积极性。预计2021年基建增速在0-5%之间。
数据来源：Wind ，平安基金整理
出口：海外需求增长也将继续驱动国内出口维持高景气
中国作为全球最重要的产品出口国，将极大受益于全球经济复苏带来的需求回暖，出口增速有望进一步提高，中国出口也将维持高景气推动经济增长。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
生产端：未来有望出现补库存与产能周期的共振向上
当前，工业企业产成品库存已经回落至过去10年的均值水平。随着PPI的持续提升，库存周期的修复进程有望启动。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
通胀：内生通胀压力较小，宏观流动性也不会系统性收紧
通胀方面，核心CPI持续偏弱，不存在明显上行或下行动力；PPI则延续温和抬升，不会对货币政策构成扰动。总体来看，经济复苏不会演化成过热，宏观流动性也不会系统性收紧。
数据来源：Wind ，国盛证券测算，截至2020.12.25
货币政策：预计2021年货币政策将“稳健”为主
货币政策无放松基础但也关注结构问题。预计2021年货币政策将以“稳健”为主，稳宏观杠杆率将成为货币政策重要目标，保持市场流动性合理充裕。考虑到信用风险、汇率等因素，货币政策退出的节奏或有所放缓，操作上松紧有度。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
疫情仍将是2021年经济重要影响变量
若疫情好转
根据目前的疫苗研发和审批进展，预计2021年上半年能量产。发达国家将率先受益；中低收入国家大规模接种时间将落后发达国家两个季度，受制于物流和基础服务等设施的不足，或需要更长时间。
对中国经济影响——出口：防疫物资减弱，出口替代减弱。
若疫情反复
尚无证据表明疫苗对变异病毒无效，地区封锁或能减少病毒传染。
对中国经济影响——出口：防疫物资和出口替代进一步强化。制造业投资：出口替代和进口替代的影响进一步深化。
数据来源：Wind，截至2020.12.25
权益展望
弱复苏下市场波动收敛，仍是结构性行情
波动进一步收敛，风格更加均衡
近年来A股市场估值中枢回落，波动收敛。随着经济L形探底、波动收敛，宏观政策维持稳健，A股市场估值中枢回落，波动收敛。在这样的过程中，来自基本面和资金面的影响被放大。
资料来源：Wind，截至2020.12.25
在基本面整体恢复趋势下，仍需要注意疫情带来的结构分化。
一方面，尽管当前绝大多数行业业绩环比在显著改善，但依然有很多行业未能迅速走出阴影；
另一方面，疫情以来龙头公司基本面恢复普遍好于行业平均水平，尤其在基本面改善行业中最为明显，原因可能在于疫情加速了行业集中度的提升。
近年来以公募、保险、外资等为代表的机构资金成为市场增量资金主导，2021年这一趋势仍将持续。
数据来源：Wind ，国盛证券测算，截至2020.11
光伏——光伏将引导能源革命，行业需求有望十年增长十倍
光伏是最具潜力和性价比的终极能源解决方案。当前光伏行业的市值为2万亿，在未来十年，我们将见证行业市值的持续增长，同时或将会涌现出一批，万亿和千亿的公司。
新能源车——电动化大势所趋，电池产业万亿空间
电动车表面上是驱动方式的变革，实际而言，底层架构的创新才是电动车的未来。
在可预见的未来，新能源车将摆脱政策的“摇篮”，从性价比和使用体验获取汽车工业的主流地位，电动化撬动十万亿汽车市场。
5G——持续看好5G手机渗透率提升带来的投资机会
我们预计2020年5G手机出货量达到2.5亿部，预计2021年整体渗透率将达到5-6亿部，大幅度的出货量提升将带来产业链射频等板块的投资机会。
消费——长期紧抓消费升级核心赛道与龙头公司
长期看紧抓消费升级核心赛道与赛道龙头公司，人口结构与消费理念、财富结构变化决定未来10年将是持续消费升级时代。
中期看赛道领先与格局优化，中国在白酒、餐饮、酒店等集中度提升空间十分广阔。
短期看业绩趋势加速，可选消费步入逐步复苏阶段。
债市展望
稳中求进，把握交易性机会
2020债市回顾：市场从疫情触发的危机模式逐步回归常态
第一阶段（1.1-4.29）：海内外疫情发酵叠加全球宽松，债市收益率下行，中短端因央行的呵护而下行更多。
第二阶段（4.29至11.19）：经济持续修复，国内货币政策边际转向，叠加市场风险偏好上行等因素，债市收益率震荡上行。
第三阶段（11.19至12.31）：信用风险爆发，中央经济工作会议定调呵护经济、不急转弯，央行更加注重防风险，债市收益率震荡下行。
数据来源：Wind，平安基金整理
2021或以结构性机会为主
利率债：收益率上行空间有限
从贷款与债券相比价值的角度，目前的市场利率尚未到达可反转至趋势性牛市的地步。考虑经济尚未到过热阶段，上行空间或有限。
近期随着收益率上行，静态票息保护得到提升，可以考虑逐步配置。按照历史经验，社融见顶后半年左右经济增速开始回落，本轮社融增速顶点在20年底至21年初，利率拐点或在2021年二、三季度显现。
数据来源：Wind，平安基金整理
信用债：信用环境大概率边际收紧，利差走阔概率大
随国内疫情得到控制，逆周期调节、政策刺激逐步退出，明年社融增速或放缓，2021年信用环境大概率边际收紧。当信用紧缩时，信用利差和等级利差走扩概率大，其中融资能力较弱的主体受到的影响更大。
城投债：资质分化，好区域弱平台仍有挖掘空间。
产业债：重点关注疫情后修复较快的主体机会，尤其是行业龙头的投资机会，警惕“僵尸”企业风险。
地产债：寻找短久期地产债的相对价值洼地。
数据来源：Wind，平安基金整理
转债：性价比处于平衡区间溢价率分化持续
当前转债的性价比整体处于平衡型的区间，配置价值较2020年有所下降。股债收益比处于历史均值附近，中长期看权益资产的性价比在提升，但当前股债的收益差处于近2年的高位水平，且转债的溢价率水平也已经提前反应。另外，转债的信用风险在当前环境下必须引起重视。
2021年，个券偏好的分化将带来溢价率的分化持续，压制了优质标的的赚钱效应。把握好仓位结构与配置节奏，把握结构性机会，配置方向包括景气成长、周期类、后疫情时代受益标的、十四五规划利好产业链等。
数据来源：Wind，平安基金整理
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