“基金牛”之下，“机构抱团”会否瓦解？需关注三大指标

作者 | 张俊鸣

2020年A股主要指数大多在全年最高点附近完美收官，光头阳线彰显多头掌控大局，其中以公募基金为代表的机构重仓股表现强势，尤其是以白酒为代表的消费股以及新能源板块，几乎所有收益率排名靠前的基金都重仓这两大赛道。在给持有人带来可观收益的同时，针对机构持股集中的“抱团”现象是否瓦解的担忧也在升高。比如近期中信证券(600030,股吧)一篇研报就提出，要“警惕机构抱团瓦解”，认为年末基金“排名战”结束之后，这种局部投机性的“机构抱团”现象会瓦解。如果这一判断成立的话，投资者是否还要继续参与这些机构重仓股，就值得谨慎斟酌了。

笔者认为，相关板块内部分缺乏基本面支持的品种出现恶炒之后的大幅回落，很难和“机构抱团”瓦解划上等号，未来“基金牛”的正回馈效应仍有望使“抱团”现象延续。但如果“抱团”带来的上涨速度过快，引发估值泡沫，难免需要一段时间的消化，过度追高显然不是最合适的选择。

“机构抱团”将成长期现象

中信证券的研报提到两个可能造成“机构抱团”瓦解的迹象，一是公募基金年末“排名战”落幕，新一年的考核周期来临，基金拉升手中原有重仓股的内在动力有所下降，甚至可能会获利了结、调仓换股，对相关板块形成较大的抛压，带动股价调整；二是和“机构抱团”重仓股同行业的股票出现大幅上涨，这种“纯市场炒作行情”也很难持久。笔者认为，研报提出的这两方面可能性具有一定的参考价值，也值得投资者关注相关板块和个股大涨之后的波动风险，但却很难和“机构抱团”瓦解划上等号。基金进入新一年之后进行局部调仓换股属于常见现象，其中有新一年对市场的判断、基金经理更迭等因素，但基金和中小投资者可以“一键清仓”不同，减仓注定是个漫长的过程。而原先持股如果长期投资逻辑没有根本性变化的话，基金也不太可能从重仓直接砍到轻仓。况且，适度的减仓之余，还会有新基金成立之后建仓需求带来的购买力的支持。在好公司相对稀缺的情况下，基金的“抱团”现象还会延续下去。

另一方面，一些投机性品种的大幅炒作，也很难作为支持“机构抱团”瓦解的证据，因为参与这些品种的炒作主要是游资，基金很少参与其中，它们股价的大幅波动和机构没有太多关系，更不用说会引发“机构抱团”瓦解。比如2020年四季度炒作最猛烈的白酒股，包括金种子酒(600199,股吧)、皇台酒业，其三季报的十大股东除了少数指数基金外，基本没有公募基金的身影。这种游资借同行业板块的龙头公司大涨“蹭热点”的炒作行为，这与“机构抱团”存在本质区别。

“基金牛”的正回馈有强大惯性

笔者认为，在较长的一段时间里，即使机构重仓股出现阶段性的调整，也很难认为“机构抱团”就会马上瓦解。首要的原因就在于“基金牛”所形成的正回馈有强大的惯性。所谓的“基金牛”，指的是过去两年公募基金的投资绩效较好，无论是绝对收益还是超越指数的相对收益都不错，越来越多的投资者认同“炒股不如买基”。在公募基金赚钱效应逐步发酵的情况下，场外资金以及原本自行炒股的投资者越来越多地加盟基金，“爆款基金”一再出现就是明显的例证。这种由“基金牛”带动资金源源不断入市，迭加国内居民储蓄向权益类资产配置倾斜的历史性拐点，这种强大的惯性绝非短期内季节性的调仓换股可以终结。尤其是每年春节前后是市场流动性比较充沛的阶段，在连续两年“基金牛”之后，不排除2021年春节前后会有一波“年终奖金入市潮”的出现，这种增量资金的季节性效应，将会在相当程度上缓解调仓换股对个别板块造成的压力。

事实上，资金向行业龙头集中的“机构抱团”现象绝非A股的专利，而是国际上许多市场的惯例。对公募基金来说，在掌握越来越多资金、持股占比不断提升的情况下，也只有将资金集中投资在龙头公司身上，才是投资效率最高的选择。因此，从长期的角度来看，即使部分行业的龙头因为估值过高或其它偶发性消息引发一波调整，但只要长期基本面没有发生改变，调整到一定阶段必然会被机构资金再度进场买入，“机构抱团”更多体现在不同板块龙头公司的轮动，彻底瓦解的可能性不大。

局部瓦解与否关注三大指标

当然，如果把部分机构重仓板块出现较大幅度的调整定义为“局部瓦解”，那么也是可能出现的市场现象。对后期追高买入的投资者来说，这种“局部瓦解”意味着账户市值出现较大幅度的缩水。笔者认为，出现“局部瓦解”存在一些迹象，投资者不妨针对三大指标进行重点观察：

一是全球宏观流动性是否出现拐点。2020年为了应对疫情，美国等许多国家都祭出货币宽松政策，释放出的巨量流动性是各国股市大涨的重要推手。未来如果出现经济企稳，为了遏制通货膨胀，这些过度释放的流动性存在被部分回收的可能。这一情况对A股的整体流动性会造成一定的影响，特别是在“抱团股”持续大涨之后，投资者可关注美元指数走势的影响。

二是“抱团股”自身的绝对估值和相对估值。笔者认为，从绝对估值的角度来看，在营收和净利润相对平稳的情况下，如果上市公司的市盈率超过50倍，净利润的增长率不到20%的话，就存在一定程度的泡沫，是否重仓买入值得商榷。而相对估值则是和全球市场特别是美股的行业龙头进行估值比较，如果明显超过的话则高估的迹象将比较明显。

三是高价股的走势。A股超过百元的高价股一般是机构投资者重仓持有的品种，如果这一群体出现高位做头、逐步走弱的迹象，则机构减仓导致局部“抱团”瓦解的可能性将会大大提升。笔者认为，通达信软件编制的“百元股指数”可以作为参考指标，目前该指数还处于2020年三月底以来的上升趋势线当中，一旦有效跌破则需要高度警惕“抱团瓦解”，投资者针对手中持股需要进行有效甄别。

附图 百元股指数日线图

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊(博客,微博)》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）