李海鹏：今年债券市场将重回牛市

去年的债券投资者心情并不好。在去年，债券市场经历了比较剧烈的调整，很多投资者也受到波及，没有取得前几年那样相对较好的收益。

但在今年，这种情况将得到改观。

近日在南方基金2021年度投资策略会上，南方基金副总经理、首席投资官（固收）李海鹏判断，经历了去年比较充分的调整之后，2021年的债券市场应该是“重回牛市”。

2021年债券市场“重回牛市”。图片来源：视觉中国

今年经济回复增速常态

“2020年对于债券市场而言，上下半年可谓是冰火两重天，是一个牛熊转换的一年。”李海鹏认为，这也是债券市场在2018年、2019年经历过两年的牛市之后，在绝对收益率水平上出现了一定的估值泡沫，本来也有这样一个修正的预期。

李海鹏表示，疫情的出现使得宏观经济短期出现了大幅下跌，对于债券而言延续了牛市，但同时也使得收益率进一步出现泡沫。所以从第二季度开始，疫情得到有力的控制之后，债券市场就进行了一轮比较剧烈的调整。

在李海鹏看来，2020年是一个“牛熊转折年”，从5月份开始债券市场进入了一个熊市行情。

展望今年，李海鹏表示，也是因为去年债券市场经历了比较充分的调整，所以2021年的债券市场应该是“重回牛市”。

对此李海鹏分析认为，今年宏观经济将会“重回新常态”。因为疫情之前经济的走势就已经是在重回新的经济周期，只不过是被疫情所打断了。随着对疫情的管控得力，今年将有望重新回归常态，整个宏观经济的增速应该还是稳步下行的趋势。所以相对应的，债券市场在去年经历过充分调整之后，在今年新的经济增速常态之下，也会重新步入牛市。

最晚在下半年进入牛市行情

疫情影响之下，当前全球许多国家的债务比率已经达到了二战后的最高水平，2021年也将面临经济复苏与债务管理的双重压力。

对此李海鹏认为，从全球经济大的方向来看，都将经历一个复苏的过程，但在这一轮中由于中国对于疫情管控非常有效，因此中国经济的复苏进程领先于全球。同样，中国也将逐渐退出过于宽松的货币政策，在全球经济体中也将率先回归到正常、中性的货币政策。

在债券市场，中国领先了全球进行了调整。而在今年，海外经济是一个复苏的主题，海外的货币政策、财政政策也会是一个逐渐回归到中性的过程，但要比国内缓慢许多。同时，海外的债券走势也与中国的走势相一致，但会滞后几个季度。

李海鹏表示，中国领先的这一过程在今年也将会持续，国内率先进入债券牛市。最晚在今年下半年，债券市场将进入比较确定性的牛市行情。

今年可加大债券配置比例

对于今年的资产配置，李海鹏的建议相对更加谨慎一些。他认为，去年配置更多是“六四开”，60%的债券、40%的权益，相对来说权益市场比较乐观一些。但毕竟过去两年的回报已经是非常高，所以展望今年，从大的宏观经济增速而言，需要降低权益的收益预期，也要关注一些权益投资的风险。相对应的，固收市场经过今年的调整之后，今年会给投资者提供更加稳健的回报。

对此李海鹏建议，如果去年是“六四开”，今年可以“八二开”。对于2021年，投资者可以相应增加固定收益类稳健资产的配置比例，但应偏重于低信用风险的利率债、央企高等级的信用债等。而对于高风险的信用债，还是需要持续降低仓位。

对于权益的高风险类资产，李海鹏建议，相对于去年而言应进一步降低比例。因为已连续两年高回报了，要适当控制一下权益类资产的风险曝露。

信用债爆雷背景：宏观经济转型

去年债券市场上出现了多起信用债爆雷，引发各方广泛关注。

“信用风险是这几年的一个持续的主题。”李海鹏分析认为，这个问题的背景，是宏观经济处于持续的转型中。转型过程中，有的行业符合未来新的经济发展方向，比如科技行业，而有些传统产业，如近期出现信用风险而被关注的煤炭行业，在转型过程中未来长期持续的增长前景是存疑的，尤其是未来实现“碳中和”的目标下，煤炭行业的发展将会受到一定的压制。

而从企业自身来看，转型过程中也会有成功、也有不成功的案例。有的企业因为治理结构的问题、股东关系的问题、高管更替问题等，在经济步入新常态的过程中，不符合未来经济发展的方向，转型中应对也不是很得力的企业，都会面临比较大的风险。

李海鹏指出，信用债风险还有一个背景，是在过去经济增长模式中，积累了大量的债务，杠杆率也在持续升高，直到前些年开始进行去杠杆。在债务增长加杠杆的时候，所有的风险都是相对比较低的，但在去杠杆、降债务的过程中，风险是在一个逐步暴露的过程，这也是过去三年信用债风险持续爆发的背景。

李海鹏坦言，信用债的爆发将会是一个长期、持续的过程，但在投资中如果仅仅是“一刀切”不去投资信用债，就会损失收益。因此，要正确认识信用风险，并且采取一些积极主动的措施去管理信用风险。要构建一个相对比较成熟、完善的信用风险管理体系，包括信用研究团队、针对不同信用资质的信用债投资授权体系以及交易应对体系等。相对来说，在大的信用风险长期持续爆发的背景之下，通过成熟完善的信用风险投资、研究、交易等一系列体系来加以应对，从而既能够回避风险，又能够给投资人获得一个比较好的回报。