“通用语言”进化 信披新规助信用债市场进阶发展

张歆

如果债券能说话，那么，信息披露显然就是债券市场的语言。只有语言优美、辨识度高，且真正在大市场中通用，才能真正达成债券市场主体的高效沟通，激发创新共赢。

信用类债券市场即将在逾一个月后迎来“通用语言”进化——信息披露新规实施。3月28日，中国银行间市场交易商协会网站披露，协会组织市场成员修订形成了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则（2021版）》。笔者注意到，上述2021版信披规则，实际上是对今年5月1日即将实施的《公司信用类债券信息披露管理办法》及配套制度的落实和细化。一系列信披新规的制度内核，在直观层面，是通过统一的、高质量的标准，规范公司信用类债券市场信息披露，防范系统性风险，保护市场参与者合法权益；在更深层面，则是通过基础设施建设，为其进一步互联互通、增加服务实体经济能力夯实基础，实现信用类债券市场进阶。

首先，公司信用类债券市场践行注册管理制度，持续优化的信息披露规则，是强调市场化、法治化的注册制真正落地的前提。

去年以来，注册制与公司信用类债券的“绑定”不断加深。2020年3月1日，新证券法正式生效，企业债、公司债均全面施行注册制；2020年5月18日，新华社受权发布的《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，“探索实行公司信用类债券发行注册管理制”。

众所周知，信息披露制度作为注册制的核心，既是投资者保护机制的重要组成部分，也是防范市场系统性风险的基石。在注册制的带动下，去年以来，公司信用类债券市场取得了长足的进步，但是客观来看，个别企业和债券违约，暴露出对应的发行人历史上信息披露不完整、不真实等问题。此类问题既严重影响了投资者作出真实意思表示，又积累了整体市场的系统性风险。笔者认为，在注册制维度下，加强信息披露，作为事前事中防范违约风险的重要约束机制，不仅重要、而且必要。

其次，通过完善信息披露规则来促进债券市场高质量、可持续发展，有助于形成良好的债券市场生态，有利于改善我国融资结构，发挥债券市场服务实体经济取得更佳实效的职能。

近年来，我国公司信用类债券市场快速发展，市场参与主体和产品不断丰富，制度体系不断完善，规模稳居全球第二，有力支持了实体经济发展。但是，从我国目前以间接融资为主的融资结构来看，公司信用类债券市场的发展空间仍十分广阔。

完善信息披露规则，有助于在市场中实现投融资的进一步高效配置，从而促进融资方在自我审视合格的前提下，以相对低成本赢得发展资金；投资者获取充分的信息，从而实现财富获得感；债券市场健康、可持续发展。可以说，市场生态的持续向好，正是债券市场服务实体经济的底气之所在。

第三，公司信用类债券市场的互联互通，无疑需要基础设施建设先行。统一且高标准的信息披露，恰恰相当于实体项目建设中的“修路”，让各类生产要素在债券市场无障碍地流通。

不以规矩，不能成方圆，反之亦然——成方圆者，自然需要规矩与时俱进。统一的信息披露标准，不仅降低了融资企业在公司信用类债券市场中的发行渠道选择成本，同时也有利于投资者更好地了解企业间的异同。

换句话说，通过统一和明确信息披露程序和要求，提升信息披露质量，有助于增强市场透明度，完善市场约束机制，强化投资者保护，健全债券市场基础性制度，从而为信用类债券市场互联互通、协调发展创造更好的条件。

鸡蛋，从内打破是生命。笔者认为，对于公司信用类债券发行企业，乃至债券市场而言，高质量的信息披露，正如同一次从内打破鸡蛋壳的过程。在信息披露中，企业通过深入自我梳理发现痛点，与外界加深交流达成共识，对标优秀同行寻找进步空间；市场则在这个过程中，探求改革突破口，真正实现进阶发展。