【一周早知道】拒绝头脑发热！层层剖析上周热点

来源：上银基金管理有限公司

--主讲人介绍--

陈博

上银基金基金经理

5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。

陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

本文根据陈博老师在上银基金蚂蚁财富号的直播内容整理

整体市场观点：持续看好

上周市场仍处于震荡格局，前半周下跌，后半周反弹，尤其在周五反弹幅度较大。沪深300上周微涨0.62%。全A股上周大约2200只股票上涨（占股票总数的50%左右），因此，虽然市场整体震荡，但我们认为目前A股市场仍有投资机会，可以作为。

具体到一些低估值板块，比如此前提到过的家具建材，近几周内其中一些个股已不似以前那样被低估，所以我们会发现市场仍是很有效的，投资人都在发掘此类盈利优秀且估值较低的个股，短时间内这类个股的股价可能就会涨到合理位置。所以，今年的市场情况对基金公司的研究能力将是一场考验，去年市场整体比较好，买龙头白马都取得了较好的投资收益，基金公司之间的投研能力差异并不那么明显，但今年需要寻找到细分板块的优秀公司，如果今年能做到产品净值表现好，才是投研实力的真实体现。

热点新闻——电子烟新政

据工信部上周网站消息，《关于修改<中华人民共和国烟草专卖法实施条例>的决定（征求意见稿）》中提到电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行，于是相关板块应声下跌。

下跌的逻辑是什么？首先是税率，此前电子烟企业只要缴纳增值税，税率约为15%，但如果参考卷烟的规定，国内普通卷烟的综合税赋将接近60%，基本上可以说是“一包烟，半包税”，因此企业的利润会大幅下降。比如，有些地方烟草公司看起来收入很高，若这家公司收入100亿，但实际加上税率后成本也是100亿，因为税率过高导致基本没有利润。不过，电子烟企业也可通过提价传导税率压力，但提价后势必会放缓国内电子烟行业增速，之前普遍预期的行业增长50%可能就达不到了，基于这两点，一是企业利润率下滑，二是行业增速下滑，让大家对这个过去很热门的版块突然变得比较悲观。

从这个例子中我们可以得出，对短期受政策影响特别大的行业保持相对谨慎态度，我们可以等到主要矛盾明朗后再进入相关行业。电子烟政策中“参照卷烟规定”，具体怎么参照的细则还未明朗，比如以后税率具体定多少？不同产品税率怎么划分？以后开电子烟门店要不要牌照，牌照如何获取？这些都还没有确定。因此，对于受政策影响较大的板块，我们建议大家等待政策细节落地后再考虑，届时我们会再和大家具体交流。

热门板块——光伏

这一轮下跌，光伏整个板块表现较弱，原因主要是市场对光伏的短期需求较悲观，据了解，整个光伏行业3月减产20-30%，导致板块的一季报业绩可能要下修。减产的核心在于硅料涨价，硅料是整个光伏环节的上游，上周大概涨到了12-13万元/吨，这是一个较高的水平，因此，它的涨价致使了整个光伏产业链涨价，目前，末端组件端的价格已经涨到了1.75-1.8元/瓦，这是非常高的价格，去年组件价格大概1.4元/瓦，今年涨到了1.8元/瓦，下游电站投资商因此选择观望，对电站项目进度来说，当前时间点并不紧迫，所以大家就纷纷延期开工或延迟订单，等着硅料价格降下来后再开工，导致光伏需求的悲观。所以短期看，如果光伏需求想要重启，关键取决于硅料价格何时下降。

但我们大家都知道，光伏的长逻辑很顺，长期来看需求端没有问题，特别是未来碳中和需要光伏这类新能源发电。但资本市场往往会关注短期业绩，特别是之前我们看到光伏板块整体估值都比较高，在股价高位，如果预期下调对股价影响确实较大。但大家应该再看长远一点，相信这个行业会有发展。 

热点讨论——碳中和

现阶段碳中和概念的一些传统行业龙头，短期涨幅较高，建议大家关注风险，这类传统行业的公司前期上涨的一个重要原因是估值低，就目前来看碳中和更多是一种催化剂，但是具体落地到业绩还未明朗化，所以不宜追高，建议大家多关注估值和安全边际。

每周一图——为什么近十年上证指数没有涨？

上周有基民问，我国近十年是经济发展增速非常快的十年，但为什么我们的上证指数目前只有3000多点，甚至这十年都未达到2008年的6000点？不是说股市是国家经济的晴雨表吗？为什么上证指数没有体现我们国家的经济增长水平？相比之下，美国的经济增长并没有我们快，但道琼斯指数、标普500却一路上涨，这是为什么？

我们以这张图来解答读者关心的问题。

这个问题的核心是指数结构。图中这条黑色的曲线是上证指数，该指数在2015年的5100点是个高点，至今一直都没有突破这个高点，但这幅图里有两个行业远远突破了2015年的高点，那就是紫色的食品饮料行业和蓝色的家电行业。同时大家也可以看到，采掘指数过去十年下跌了51%，钢铁指数过去十年下跌了20%，这两个行业实际上并不是我们过去十年发展迅速的方向，过去十年我们的重点发展方向是消费、科技、医药，可是这两个行业在上证指数的占比较高，假设我们把采掘换成我们国家的电商或者互联网龙头，上证指数走势会很不一样。而美国之所以指数一直涨，皆因结构上科技类和消费类的权重占比是比较高的。

另外还有一点需要说明的是，尽管上证指数过去十年没有涨，但很多基金产品，例如我们的上银新兴价值成长灵活配置混合（基金代码：000520）在2014年成立，现在早已经超过了2015年的高点，这是因为我们投资的核心是找到优秀的个股做投资，而不是投整个指数。另外，整个大盘表现十年没涨，反过来说明散户选错个股的概率是相对比较大的，例如这幅图中，如果大家选到了采掘、建筑相关的公司，长期持有，反而可能导致负收益。甄选个股是一件专业的事情，标的选对再谈长期持有，建议各位读者可以把投研这项专业工作交给基金公司来做。

如果大家想要一个相对可参考的指数，可以关注沪深300或中证100，这两个指数的结构相较上证指数，更能反应我国过去的经济结构变化情况。