固定收益策略周报（21年11期）

表1：主要期限品种资金利率走势

（二）

债券一级市场表现

1、利率品种：上周新发利率债（含地方债）约4918.39亿元，供给明显增加。上周地方债开始放量，供给大幅增加；整体来看，一级投标情绪正常，主要配置需求集中在中等期限品种。

2、信用债：上周主要信用债品种的发行规模继续回升，合计发行3574亿元，短融的AAA评级占比相对较高，公司债、企业债和中票的AAA占比有所下降。

具体看，短融合计发行1676.5亿元，其中AAA占比64%；公司债、企业债和中票合计发行1738.82亿元，其中AAA分别占比约31%、44%和49%；定向工具发行26只，发行规模合计158.8亿元，AAA评级的2只。

表2：上周主要信用债品种发行情况

（三）

债券二级市场表现

1、利率债：虽然上周公布的各项经济数据对债市偏利空，但是市场反应较为平淡。上周200016收益率的日波动均在1BP以内，当周累计上行1.5BP。

全周来看，各期限国债表现差别不大，除了3Y国债收益率上行4BP至2.96%外，其余各期限的国债收益率上行幅度在0-2BP不等。长端政金债表现略优于国债，10Y国开、口行、农发的收益率分别下行1BP、1BP和0BP，其余期限的利率债收益率变化不大，波动幅度在-2BP至2BP之间不等。总体来看债市情绪偏谨慎，交投相对并不活跃。

表3：主要期限品种利率债收益率及其较前一周变化

2、信用债：上周信用债表现也相对比较平淡，各期限各评级的信用债收益变化不大。其中，除了1Y的AA+信用债收益率下降了3BP外，其余各期限各评级的信用债收益率在-1BP至1BP之间波动。

表4：主要期限中票收益率及其较前一周变化

（四）

宏观政策基本面

1、国内宏观数据&新闻：

（1）中国2月CPI同比下降0.2%，连续2个月出现负增长。受去年同期基数较高影响，猪肉价格同比下降14.9%。2月PPI同比上涨1.7%，涨幅比1月扩大1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点。

（2）中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升。央行公布数据显示，2月份，社会融资规模增量为1.71万亿元，新增规模创历年2月新高，比上年同期多8392亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2同比增长10.1%，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。

（3）据中国物流与采购联合会发布，2021年2月份全球制造业PMI为55.6%，较上月上升1.2个百分点，连续8个月保持在50%以上。分区域看，欧洲和美洲制造业增速较上月有所加快，PMI均有不同程度上升，亚洲和非洲制造业增速平稳，PMI较上月波动不大。综合指数变化，全球制造业增速较上月加快，全球经济复苏趋势有所增强。

（4）央行副行长陈雨露表示，今年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性。广大小微企业普遍关心的贷款延期还本付息等政策将会延续；大型商业银行普惠小微企业贷款将会增长30%以上。科创小微企业、绿色小微企业、乡村振兴战略当中的农村新型经营主体等符合新发展理念的中小微企业，将会得到特殊融资支持。

2、海外宏观数据&新闻：

（1）美国2月季调后CPI环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.3%；未季调CPI同比升1.7%，创近一年来最大升幅，预期升1.7%，前值升1.4%；未季调核心CPI同比升1.3%，预期及前值均为升1.4%。

（2）美国2月PPI环比升0.5%，预期升0.5%，前值升1.30%；2月PPI同比升2.8%，预期升2.7%，前值升1.70%。美国2月核心PPI同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2%；2月核心PPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升1.2%。

（3）欧元区去年第四季度GDP终值同比降4.9%，预期降5%，初值降5%；环比降0.7%，预期降0.6%，初值降0.6%。季调后就业人数终值同比降1.9%，预期降2%，初值降2%；环比升0.3%，预期升0.3%，初值升0.3%。

（4）欧洲央行上调今明两年CPI增速预期，预计今年GDP增长4.0%，此前预期3.9%；CPI同比上涨1.5%，此前预期1%；明年GDP增长4.1%，此前预期4.2%；CPI上涨1.2%，此前预期1.1%。

（5）美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，标志着该法案正式生效。该法案是拜登政府任内的首个重大立法项目，同时也标志着拜登完成了此前对选民的承诺——上任100天内为符合条件的美国人分发1400美元的支票。新一轮刺激法案将耗资1.9万亿美元，包含向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。

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 策略展望   

上周公布的通胀和社融数据均略超市场预期，但是债市对利空消息反应平淡。具体来看，虽然2月猪肉价格较去年同期降幅较大，但CPI服务项和居民消费项在2月有所上涨，因此带动CPI同比数据明显回暖；而2月PPI整体呈现快速上涨的趋势，主要还是受原油、铜、铁矿石等大宗商品价格上涨的影响。2月社融数据继续超预期，主要是因为贷款和未贴现的银行承兑汇票增量远超去年同期，表明企业的融资需求强，叠加房地产市场持续火爆，居民和企业中长期贷款得以持续增加。但社融增速已经在去年10月见顶，今年政策上强调广义货币增速和名义GDP相匹配，且随着房地产相关政策的持续收紧，社融增速持续下降是必然趋势。

目前市场对经济基本面好转的预期一致，经济、金融数据影响较小，主要关注点在央行对资金面的政策变化上。3-4月的信用债到期规模明显高于其余月份，达到1.8万亿元左右；且进入3月，发行人上调票面利率的债券数量开始多于下调的数量，侧面反映出发行人可能存在流动性压力或基本面出现了边际恶化，再融资压力较大。因此从短期来看，4月受缴税、地方债发行和信用债大量到期的影响，资金面有可能收紧并造成债券收益率进一步上行，需重点关注央行的公开市场资金投放量。操作上建议谨慎，控制久期和杠杆。

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附  表 

上周一级利率品种发行情况

本周待发行利率债品种   

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