配置啥基金，才能真正分散风险？

来源：基少成多

前段时间，一位网友问我，自己买的几只不同主题的权益类基金，前期顺风顺水，涨得很嗨，结果春节后跌得鼻青脸肿，问我该怎么办？为啥它们像商量好的一样一起跌？

其实买基金如果想分散风险，就不能买同一类型的基金。这位网友出现的问题，就是同时购买了重仓白酒的基金，结果在白酒重挫时，全部下跌，没有起到很好的风险分散作用。就像一张漫画所说的，虽然把鸡蛋放到了不同的篮子里面，但是这些篮子放在了相同的货架上，当货架倒地时，所有的鸡蛋都难以幸免。

日常我们投资基金，可以使用两种方式进行风险分散。

一是使用股债分散，即同时配置偏股型基金和纯债型基金，纯债基金与股票基金的走势基本没有关系，甚至会在股票下跌时逆市上涨，所以可以很好地分散风险。

另一种是购买不同风格的基金，通过基金底层资产的不同配置，分散单一行业或者单一风格基金，在市场风格转变时带来的高波动。

股债搭配比较常见，今天重点介绍一位与主流投资方式不同的投资风格——逆向投资。

所谓逆向投资，就是寻找当前不招待见的公司，在估值与价格的匹配程度较好，具备较大性价比的情况下，进行投资布局。也就是说，逆向投资不追涨，但是也需要选择具备较高性价比的公司进行投资，这样才能兼顾投资风险和收益。

下面以擅长逆向投资的易方达基金杨嘉文为例，介绍下逆向投资的特点。

易方达基金 杨嘉文

杨嘉文，复旦大学管理学硕士毕业，2011年7月至2014年11月任大成基金公司研究员,2014年11月加入易方达基金公司,先后任消费和周期组行业研究员、消费研究组组长、易方达科瑞基金经理助理。现任易方达科瑞、易方达科汇和易方达科益三只基金的基金经理，目前在管产品规模大概在150亿以上。

截至2021年3月11日，杨嘉文任职时间较长的易方达科瑞（基金代码003293），在任职期间实现盈利84.07%，年化回报为20.95%，居同类基金前22%，期间最大回撤为25.05%，回撤控制非常优秀。（数据来源：Wind，数据截至2021.3.11）

能取得上述业绩，与杨嘉文娴熟的逆向投资策略分不开。他的投资理念分为两个部分：

一是寻找非热点中的好公司。杨嘉文说，自己喜欢用一个逆向投资的思路去发掘并买入那些非热点中的好公司。他认为，市场往往为公认优秀的公司支付过高的溢价，造成上述个股的潜在收益率下降，而非热点公司往往拥有更高的安全边际，提供更大的潜在回报。

如果市场有两种股票，一种是去年涨了25%的，一种是跌了25%的。他会把主要的研究精力放在跌了25%或者说具有更高投资性价比的个股里面去寻找机会。也就是在被当市场忽略或冷落的地方去淘金。当然，逆向投资不是逆势投资，要寻找的是股票阶段性被错杀了，或者说偏离了真实价值的企业，不是为了逆向专买下跌的公司。

杨嘉文认为，即便是优秀的公司，在发展中也会遇到阵痛期，造成股价低迷。此时，如果具备极深的研究功底，就能找到以便宜价格买入的机会。

杨嘉文眼中的好公司，并不只是行业龙头，有两类公司也是好公司：

（1）质地不错，默默进步的公司。这类公司可能阶段性被市场忽略，但是它的竞争壁垒在持续提升，未来会在某个时点发生质变，迎来价值重估。

（2）出现市场预期偏差的公司。这类公司用不断证明自己可以超越市场的普遍预期，未来会迎来业绩和估值双提升带来的戴维斯双击。这类公司也能带来非常好的超额收益。

二是寻找高性价比的公司。即便找到了好公司，杨嘉文也会进行综合对比，从中进一步筛选风险最小、收益回报最佳的公司。例如有两家公司，一家未来上涨和下跌的可能都是50%，但是另一家上涨的可能是70%，而下跌的可能只有30%，他会选择后者。再比如一家公司预期上涨或下跌的幅度都是50%，但是另一家公司评估后，上涨的幅度是60%，下跌的幅度只有30%，他会选择后者。

杨嘉文会从对多个角度对目标企业的性价比进行判断，常用的方法有：

（1）自己比自己。也就是看这家公司当前的估值与历史估值，通过相对分位数进行判断。例如某个企业当前的市盈率为15，但是历史均值在30附近，就会非常有吸引力。

（2）自己比同行。同行的企业估值往往具备很好的对比性，如果某家企业估值显著低于其他企业，但是竞争实力差异不大，那也是一个好机会。例如建材行业的市销率（市值/销售额）估值一般在3倍左右，如果这家公司的市销率估值为1.5倍或2倍，就非常有吸引力。

（3）自己比国际。目前国内的资金中，机构，特别是海外机构的占比在提升，企业的估值也在向国际靠拢，进行国际同类企业比较，也非常有借鉴意义。当前，我国的家电龙头企业估值，已经逐步与国际接轨。在投资中，杨嘉文会找到海外企业中，具备类似商业模式的企业进行估值对比，如果A股的定价比海外同类企业低1/3-1/2，将非常有吸引力。

在具体投资中，杨嘉文重点会买入三类公司：

（1）行业内性价比最好的公司。这种公司可能不是行业龙头，但是它的综合性价比最高，业绩上能提供超额收益，估值上打折扣。

（2）行业趋势好但是未被重视的公司。例如去年的光伏和高端白酒，增长空间都非常巨大，龙头股也获得了非常高的估值。但是里面有一些被市场阶段性误判的公司，虽然估值已经不低，但是会受益于行业增速的加快和内部竞争的优化，也会提供不错的投资机会。

（3）冷门行业的冷门公司。这类公司的发掘难度非常大，但是赔率非常大。虽然胜算不大，但是赔了赔得少，赢了获利丰厚。这类公司会作为组合的卫星配置，希望提供超额收益，但是不影响组合的整体波动。

在三种情况下，杨嘉文会选择卖出：

（1）表现低于预期。对于选择的标的，会给出一个未来的增长预期，如果企业表现不达预期，就是看错了，对于这类情况会及时卖出。

（2）估值出了泡沫。如果公司质地不错，股价表现超出预期。按照当前的价格计算，未来三年拿着也赚不到什么钱，那么会选择卖出，避免浪费时间成本，同时承担不必要的风险。

（3）有更好的选择。如果在研究中，发现了未来三至五年，预期回报更好的公司，也会考虑卖出当前性价比偏低的企业，换成更具性价比的公司，这可以提高基金组合的攻击力。

杨嘉文说，自己在投资中，会选择行业均衡，逆向投资布局。从过去的表现看，这样既能保证基金的投资业绩，也能较好地控制回撤。例如在春节后的下跌中，他掌舵的几只基金回撤幅度显著好于市场平均水平。

近期，杨嘉文掌舵的易方达逆向投资混合基金（A类011649，C类011650）在3月17日即将发售。该基金会沿用杨嘉文逆向投资的风格，使用60%-95%的仓位投资股票，其中港股通占股票资产的比重不超过50%，可以把握沪港深三地的投资机会。

这类基金可以通过投资风格，有效分散普通股票基金的风险。风险承受能力较强，希望进一步降低组合波动或者喜欢逆向投资风格的网友，可以多多关注。

风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。