信达澳银基金：又到了需要重新踩刹车的时刻吗？

来源：信达澳银基金

十几年来，A股整体上择股重要性大于择时，平均三到四年才出现一次具有实践意义的踩刹车窗口。我们认为当前市场出现系统性风险的概率不高，无论是整体估值中枢还是货币金融环境都没有出现令人不安的风险信号。

在经济复苏的过程中，大级别市场风险往往来自于宏观政策收紧和金融紧缩，其超预期的调节力度会导致明显的市场回调，甚至出现经济和市场的拐点，步入熊市阶段。但目前无论美国也好，还是中国也罢，我们都没有看到过于强烈的政策踩刹车动作，也未有明确的紧缩动机来支撑，毕竟目前全球的通胀水平或者其他的一些约束条件压力性整体不强。

市场历经两年的上行，投资者观点分歧，在这个阶段出现五个点、十个点的回调，都很正常。尤其当市场进入经济复苏持续确认阶段之后，从之前一些偏好的资产，切换到未来偏好的资产，期间市场容易发生剧烈的震荡和波动。以前强势的资产出现震荡调整或者下行，一些新的强势板块崛起接力，这是很自然且在过往历史上一再发生的过程。

我们相信两种基本的力量持续主导股票标的的兴衰更替，一是有价值的资产才有未来，二是有价值资产间的强弱演变服从均值回归定律。往后看的话，市场将继续在估值和景气度两个维度做比较。当某一个方向的景气度预期已经打得比较高，且估值偏离极端，股价脆弱性增强，容易出现回调，包括20年2月份的科技，7月份的医药和最近这一波的核心资产调整，都是类似的情况。

往后看市场的投资机会，继续结合景气度和估值来看，我们继续持有顺周期资产，包括一些此前股价反应不太多的化工有色标的，以及一部分机械设备企业，都还会有机会。此外，近期出现明显调整的核心资产，后面也还能慢慢涨回去，只是预期收益空间相对有限。

另外一方面，已经经历较长时间调整的资产，比如科技尤其是偏半导体、数字化基础设施的产业链，投资机会会提升，同时也包括军工板块。因为这些板块要么调整的幅度比较深，要么调整的时间比较久。比如TMT板块，当前通信行业的估值是历史5%分位水平，2020Q4基金重仓对TMT的配置比例则处于18%的历史分位水平。

而结合行业景气度来看，军工一直处于高景气区间，半导体产业链从这个位置往后看，我们能看到相关核心公司资本开支的重新扩张，订单出货量的环比增长，整个半导体供需情况很好。国际环境近期的一些边际变化，也给科技股的投资收益提供助力，绝对空间不好预测，但具备面对其他板块的比较优势。

至于新能源板块，包括光伏和新能源汽车，依旧保持较高的景气度很高，但是由于前期估值的迅猛提升，可能仍需要再长的一段时间去消化，持续跟踪到二季度或下半年，可能会找到相对良好的投资机会，因为新能源板块的景气度高，行业增速快，需求天花板空间大。

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