A股波动加大、二八分化 机构看好持股持基过节

作者： 张苑柯 齐琦 段思宇 周艾琳

市场波动加大、极致分化之下，持币过节还是持仓过节，这是个问题。

在鼠年春节倒数第五个交易日，2月4日，A股三大指数集体收跌，上证综指下跌0.44%，险守3500点，深证成指和创业板指分别下跌0.84%和0.72%。3231只股票下跌，跌幅超过5%的多达412只。

与此同时，虽然市场随着短期利率飙升的缓解，对货币政策相对收紧的担忧减弱，但资金抱团仍然较为严重，随着业绩出炉，资金在热点板块上出现分化，个别龙头的大涨未能带动整个板块和大盘拉升。

不过，第一财经记者问询多家机构发现，大部分观点仍支持持仓过节，持股或持基皆可。过往数据也显示，A股市场在过去十年间均发生了春季躁动行情。

这次会有不同吗？

流动性担忧持续扰动

建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经表示，A股当前的回调应该还是担心流动性偏紧，而港股更多是外资和本地场内资金高位获利了结。

“去年末，流动性非常宽松，这造成了市场对于央行维持宽松的预期过高。1月以来，在地产调控等政策影响下，DR007利率一度触及3%的高位，资金面持续趋紧，这也影响了市场预期，A股出现了‘杀估值’的情况。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者称。

央行近期的动作备受市场关注。2月4日，央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，中标利率2.35%。这是本周以来，央行连续第四天进行公开市场操作，呵护春节前后资金面意图明显。

相比上周连续多日的大额资金净回笼，本周央行流动性则实现了净投放。自2月1日至4日，央行净投放960亿元，缓解了此前较为紧张的资金市场，银行间资金利率较上周已有明显下行，目前隔夜利率维持在2%左右。

业内的共识在于，随着春节临近，央行将适当投放流动性以维护资金面稳定。不过，目前市场对流动性的宽松预期已有调整，逐渐形成理性预期。整体而言，当前广义流动性拐点已现，在货币政策回归常态化的基调下，央行对短期流动性的投放更加灵活适度，预计将维持“紧平衡”态势。

在资金面难以宽松的背景下，资金陷入存量博弈。“未来市场的逻辑仍然是资金逻辑，即实力强的机构资金在市场主导话语权，更准确地说是头部的公募基金决定了股票的定价权。相反，基金没有重点持仓的品种，如周期股、证券股，尽管业绩增长也不错，但是缺少主力资金买入而不断下跌，即使一些中小投资者买入这些股票，但是形成不了气候，经过一次次下跌后也会割肉离场。目前看，基金发行势头仍然很好，这种格局仍然较难改变。”吴照银表示。

不仅如此，全球资金市场也发生了较大变化。出于经济复苏与通胀上升的预期，美国长期限国债收益率全面上涨，其中10年期美债收益率已突破1.13%。国债收益率上行将压制权益类资产估值。

同时，美元指数近期走势明显偏强，目前已从去年底的89回到91上方，美元走强将直接影响全球资本流动和大类资产配置。

半数股票跌破2440点时股价

除了对流动性的担忧，市场目前呈现机构抱团之势，对抱团“瓦解”风险的担忧也一直存在。

虽然从2003年有公募基金持仓数据以来，基金持仓市值前100名的股票合计占比居高不下，当前70%左右的集中度水平远没有达到历史最高水平，但抱团股票的估值相对市场整体的估值已然高企。

此外，股价二八分化严重，记者粗略对比2020年全年和2021年1月的个股涨跌比例变化发现，已从五五开变为近二八开，能够做到涨幅与沪深300持平的个股比例也从27.22%变为不到17.7%。截至2月3日，有42%的个股股价比2019年2440点时的股价更低；截至4日，有1985只股票比2440点指数的股价还要低，几乎占据一半个股数量。

板块分化也较为明显，年初强势的军工股已经有了显著回落，电子板块也遭遇震荡调整。医药、白酒、新能源等板块个股年内表现分化，板块整体波动较大，也导致相关基金近一个月来净值波动加剧。

前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为，随着A股市场逐步走向成熟，机构投资者占比增加，二八分化的格局还会长期存在。

杨德龙表示，持股过节还是持币过节取决于是否持有白马龙头股。“如果是白马龙头、优质个股，持股过节完全没问题，节后仍是白马龙头的行情。反过来，如果持有绩差股、题材股，一定要及时减仓，换仓到白马龙头上。”

格上理财首席策略师张婷对第一财经记者分析称，近期抱团确实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了分歧，部分投资者会权衡收益和风险的相对性价比，选择阶段性小幅调仓，增配前期涨幅不大但具有业绩增长逻辑的行业或个股，比如传媒、轻工制造、建筑材料/装饰、电子、银行等。

不过张婷认为，短期抱团股瓦解的概率不大，但出现了松动，高估值本身就意味着已经不便宜，这就要求个股的盈利增速能够撑得住高估值，如果撑不住，就需要消化估值进行匹配。目前来看，部分龙头股业绩增长确定性逻辑仍在，在流动性边际收紧之下，经过阶段性回调后，随着性价比上升，可能还会被买回来。建议关注业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的白马龙头。

机构看好持股持基

从第一财经问询的多家机构来看，多数机构人士都给出了几乎一致的答案——持仓过节。

过往数据也支持这一选择。根据海银研究院统计整理，2011～2020年的A股在春节后至“两会”前的时间内，共计6次全面上涨，4次行情分化，未出现全面下跌行情，上证综指、创业板指、全A股上涨概率均达到80%，涨跌幅均值分别为4.13%、6.93%、5.22%。

华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示，回顾历史，趋势性行情结束通常来自于盈利和风险偏好恶化，公募基金发行募集依旧火热，盈利根据ROE衡量将于四季度才见顶，因此中长期而言，A股慢牛行情并未结束。

短期来看，严凯文认为宏观流动性的扰动对市场影响有限，春季行情大概率尚未结束，但由于节前投资者参与情绪并不高，所以整体将呈现出弱势震荡的特征，“不过随着假期结束，投资者交易热情的上升，届时将再度推升A股市场热度，同时随着进入年报季，市场驱动的核心力量将由流动性溢价向盈利回归。”

私募排排网数据显示，89%的私募都选择“站队”持股过节。基于市场对流动性的担忧和前期部分板块涨幅太多等原因，71%的私募表示更倾向于市场将在节前延续宽幅震荡格局，19%的私募则认为市场已经迎来短期高点，节前趋势或将向下，少部分的私募更为乐观，认为节前市场趋势向上。

值得一提的是，与往年相比，今年基金市场行情火热，令持基过年成为新选项。从临近年关基金募集情况来看，多数散户持基过年的选择已“尘埃落定”。

Wind数据显示，截至2月3日，2021年以来共有143只基金成立，发行规模达到5332.79亿元，其中1月权益类基金发行规模超过4500亿元，创下单月发行规模的新纪录。

进入2月，新发基金的势头依旧。Wind数据显示，自3日之后，已排上档期的待发基金还有55只，其中有27只公布了募集上限，有15只基金的募集上限定在了80亿元以上。

铂悦投资基金经理周荣对第一财经分析称，当市场短期出现公募基金募集狂热时通常预示短期高点。最近一两周部分抱团的热门板块调整幅度很大，这个调整期预计为1～2个月。

尽管近期抱团股资金松动，但公募基金也从中发掘了新的配置机会，多只主动权益基金恢复大额申购，抓住超跌龙头的布局机会。