权益资产成为居民财富配置重要增量

原标题：权益资产成为居民财富配置重要增量

过去两年，A股市场投资者收获颇丰，公募基金也取得了非常亮眼的成绩。聚焦2021年，虽然短期A股有些板块估值偏高，但由于上市公司整体盈利增长可能会超预期，因此，抓住业绩这条主线，仍可寻找到结构性机会。

如果以较长时间维度来看，中国权益资产依然具备很好的长期投资价值。以下逻辑仍会是支撑A股市场长期表现的关键因素。

第一，中国经济的潜力足够大，A股有最具优势的基本面。

过去两年，尽管经历多次重大外生性冲击，中国经济都表现出显著的韧性。近期部分经济学家预测，在未来10-15年，我国经济总量有望超越美国成为全球第一。这意味着，随着我国经济结构进一步升级，新兴行业和公司会不断涌现，为投资者带来更丰富的组合选择，A股市场的广度和深度，都将随之大大增加。目前中国权益资产仍然被全球资金系统性低配，未来仍会是海外投资者关注的重点。

第二，从微观层面来看，中国经济的潜力是由一个个已经具备或正在形成核心竞争优势的企业所努力创造并构成的。

“工程师红利”近年来常被用来解释中国在一些关键领域，比如先进制造业的长足进步，我们也认可这一关键要素对产业升级的作用。

实际上，通过对一批研发驱动型上市公司进行分析发现，近几年部分公司利用自身非实体资产（比如专利技术等）来创造的回报（作为其研发效益的一种近似衡量），会远好于同业水平。这些回报率高的公司，往往也是在这个行业赛道上比较领先的公司，具备持续研发投入和产品创新能力，并且其收入成长性和利润率也往往领先同业，这些公司的股票在历史上看，多数具有良好的投资价值。

在研究中，我们也发现了一批很有特点的公司，这些公司分属不同行业领域，但是它们都基于同一种类似的研发体系来做产品开发，其业务特点是：下游需求广泛但分散，需要针对特定需求做出快速响应，研发决策和市场反馈要做好高效衔接，才能在快速变化的市场中拿到更多份额。这些公司目前看来，都是各自领域的龙头，而且其研发体系保证了其业务对市场需求变化的适配性，从长期来看，仍然有很好的成长弹性。

正是这些公司充分利用和享受“工程师红利”，打造了系统化的研发能力，实现了技术、产品和业务的提升，汇聚起来构筑起了中国企业的全球竞争力。相信未来一段时间，A股上市公司中，这类公司的比例会持续增加。

第三，从长期来看，权益资产逐步成为居民财富配置的重要增量。

如果以房地产总量与GDP相比，我国的比值显著高于美国，而相比之下，股票市值/GDP（证券化率）则显著低于美国。这一比较或许并不严谨，但基于目前的房价和住宅保有量，房价即使继续上涨，性价比也大打折扣。我们有理由认为，中国股票市场的潜在回报，长期来看应该会好于住房，并将持续吸引居民财富的增配。

最后，资本市场正处于新一轮制度改革的红利期，多数基础制度的修订和日趋完善，会成为今后权益资产表现再上新台阶的重要基石。

过去两三年，诸多基石制度得到了修订，更加包容的IPO机制和更为灵活的交易制度，以及以信息披露为核心的监管方式都为股票市场带来更大的活力。在新的制度红利下，机构投资者的投研实力进一步得到显现，这也有助于其更好地承接居民财富向股票资产的迁移。

综上，中国权益市场逐级向上的趋势已经展开，即使存在阶段性的估值波动，但若将注意力投射到企业的竞争力提升、居民财富配置意愿和机构投资者力量的崛起，相信多数人都会看到一幅相对乐观的远期图景。