中欧基金：资金面紧张引发A股大幅震荡

【事件】

1月28日，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，今日2500亿元逆回购到期，净回笼1500亿元。本周以来央行公开市场已经连续四天净回笼，周一至周四分别净回笼2405亿元、780亿元、1000亿元、1500亿元，四天累计净回笼5685亿元。受此影响，今日创业板指数大幅下跌3.63%，沪深300指数下跌2.73%，电气设备、电子、有色金属板块居于跌幅前列。

【原因分析】

Ø 前期持续宽松的货币造成债市短期杠杆率快速上涨，部分资金流入资本市场和核心城市房地产市场，资产价格上涨过快引发监管层关注；

Ø 1月26日货币政策委员会委员马骏在中国财富50人论坛剧本的研讨会表示，“货币政策有必要针对某些领域的泡沫进行适度转向”，再次造成资本市场紧张情绪并有部分投机资金趁势退出；

Ø 指数成分股年初以来大幅跑赢小市值股票，基金发行持续火爆，短期市场情绪到达高点，也有一定的回落整理要求。

【中欧观点】

Ø 货币政策委员会委员马骏认为今年M2增速在9%左右是比较合理的，我们认为和市场一致预期并没有太大偏离，意味着社融约在11%左右，但整体信用依然，房贷量缩价增，房贷利率将走高；

Ø 货币环境当前并未见到明显拐点，依然是中性的，围绕回购利率2.2%上下波动，我们预计2021年全年流动性为“中性货币+紧信用”。

在经济企稳回升和中性货币+紧信用的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。当前极致的估值分化趋势后续或迎来逆转，但可能需要一个较为长期的过程。从基本面和流动性的角度来看，低估值价值股或重新占优。但目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段，短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。如果只依赖估值性价比这一因素，抱团松动的过程或相对波折。

对于资产配置而言，在一个“繁荣”的宏观环境下，最优的大类资产配置仍为股票和商品的组合。在看好的股票类资产当中，从行业角度来看，主要体现为可选消费的盈利复苏确定性，包括电子、家电建材、新能源车、高端零售（包含金融理财）；而在商品类资产当中，铜、油、农产品均看涨，黄金可能震荡调整，由此可以配置周期类股票如化工、有色等。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本报告属于中欧基金管理有限公司所有，未经同意请勿引用或转载，其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。