play向前向后本文来自微信公众号：嘉实基金V视界
14年投研经验，6年投资经验
经历多轮牛熊市场考验
管理产品过往业绩突出，屡获五星评级
嘉实基金常蓁来了！
以下为文字实录
1、 常总，首先请您介绍一下职业经历，您的投资理念？如何评价您自己的风格？
常蓁：我的经历比较简单，2006年从清华大学经管学院硕士毕业后进入了建信基金，主要做消费品行业的研究。四年后到了嘉实，现在在嘉实约有十一年的时间。在嘉实最开始负责食品饮料行业的研究，后面进入到投资部独立管理基金，到现在有六年的时间了。
我们的投资理念很简单，用一句话说，就是以合理的价格买入优质的公司。优质的公司，具体而言我们是用好生意、好行业、好公司三个方面来定义的。我们用商业模式来定义好生意，用行业趋势来定义好行业，用核心竞争力和公司护城河来定义好公司。最终选出优质的公司以后，我们在认为价格合理的水平下进行买入，并且长期持有去享受时间带给我们的复利效应，以获得长期的回报。
风格就是GARP风格或者叫做价值成长，一方面我们比较关注成长，投资的公司要有一定的成长性。另一方面，我们又追求价值合理，相对偏稳健。
2、您具体到选公司选股的标准是什么样的？
常蓁：首先要关注商业模式，要选好的商业模式。商业模式是指一家公司怎么赚钱，用什么方式赚钱，好的商业模式意味着这家公司能够更容易赚钱。就像查理芒格说的，我们一定要找鱼多的池塘钓鱼，我们要选好的商业模式，我们要选好的行业，这个行业要有空间，它要天花板足够高，它的龙头竞争优势要强。另外还要选好的公司，我最关注的是公司的护城河或者核心竞争力，包括它现在的核心竞争力是什么，以及它的核心竞争力来自于哪儿，它的未来的持续性怎么样，这是筛选公司里在定性方面我最关注的点。
定量的方面，我会再辅助以财务指标的分析。我非常关注ROE这个指标，我相信一个公司长期的回报率就是这家公司自身的回报率，所以ROE非常重要。我还看重公司现金流，并且公司要有一个非常稳健的资产负债结构。这些是我在定量上需要分析的东西，我相信这些财务分析也是在一定程度上去反证之前我的定性分析，包括对商业模式、行业和公司的一些看法。
最后还要提到一点，公司治理也是我们关注的一个方面。因为好的公司必须得有良好的治理结构，有优秀管理层，它能够真正的把它的好反映给二级市场的股东，这也是我们比较关注的一点。
3、您管理的产品的换手率？
常蓁：我的持仓比较集中，因为我更多是从长期角度出发，买一家公司最少要看一年以上，一般是要看到三五年的，很少基于季度变化对公司进行决策。
4、具体到管理上，对净值回撤是如何控制的？
常蓁：首先要说风险控制，要明确什么是风险。我认为本金的永久损失才叫做风险，有一些情况其实只是波动，波动不能称之为风险，所以，对于自己风险控制的要求是希望在尽量不损失投资者长期收益的情况下做风险控制。如果是真正好的公司，即使是短期有一些下跌，但在这种时候会选择加仓，而不是卖出和止损。但是我自己会设一个警戒线，个股比如下跌到20%，我会重新对它进行评估，看看是不是有其他的因素没有考虑到或者自己看错了一些东西。如果没有的话，如果再跌，我反而会选择加仓而不是止损。
因为如果太强调这种短期的平衡，可能反而会损失掉长期的收益，我还是希望从长期的收益率上去考虑问题的。
5、 如何提升投资者体验?风险控制的方法
常蓁：我其实也会尽量减少波动性，但是我减少波动的方法是在组合中买一些不相关东西，让组合的相关度降低。比如，我买了饲料和白酒，大部分情况它不会产生同涨同跌，我通过降低组合的相关性来适度分散。但是，这种分散不是说做行业或者如何去配置，更多的是从个股商业模型的角度上看的。
同时也要兼顾投资者的体验，一方面靠商业模型上的适度分散，另一方面尽量多和投资者沟通，做心理按摩会有一些帮助。
相对来说，我认为最主要的风险控制其实是坚守自己的能力圈深入的研究，把真正你买的东西看懂看透，这样的情况下就不会犯什么大错，不会出现真正本金的永久的损失，所以我的风控其实更多的是从加强研究深度出发的。
6、目前消费在估值和基金经理持仓都是非常高的水平，未来的行情您怎么看？
常蓁：说实话目前整个市场都不太便宜，咱们看到市场估值还可以，是因为有一些金融地产公司拉低了全市场，如果把他们排除出去，整个市场的估值已经很高了。当然这是有原因的，整个市场处在低利率的环境中，这就推高了市场估值。消费的机构持仓比较重，相对来说估值不能算便宜。所以，我们能做的就是从中选择真正确定性很强的，竞争优势很突出的，长期能够看得非常清楚的公司。即使未来市场整个环境变化了，这些公司也能够通过时间的推移去消化掉估值，所以我们真正要去选择这种核心的优质公司。
7、如何看待白酒？
常蓁：白酒是我最看好的一个细分赛道，首先它的商业模式很好，它没有技术更新，也不用担心外来技术的冲击，没有什么资本开支。其次产品属性非常好，它既有文化传承，又有社交属性，没有人关心茅台酿酒粮食值多少钱，它应该值多少钱，所以它可以脱离成本定价。这个行业里所有参与者都想要把价格往上提，而不是大家打价格战，成本一降，白酒的价格也要降，所以这是非常好的一个行业。
同时现金流也特别好，能够看到大量的预收帐款，都是要先交款后提货，甚至先交款几个月后才给货，所以整个商业模式很好。从公司的壁垒上来看，品牌的优势也非常强，它是上百年积累下来的，经过了很多轮周期，现在的高端白酒还是那几个品牌，没有什么竞争者能够对他们产生威胁。所以，这就是一个非常好的投资标的。如果从2017年的时候开始投资白酒，当时行业刚走出上一轮的下滑周期，现在就会产生比较好的收益，高端白酒行业其实是一个可以长期持有的行业。
8、那您现在管理的这几只基金产品是怎么去分配时间以及他们之间最大的异同？
常蓁：目前我在管有五个产品，从我个人而言，我并没有把时间切开去看这个或那个。更多的是从自下而上的选股为主，如果我看好的公司，我一般都是同时买，同时去做配置的。但确实几个产品有一些区别，比如优化红利它会偏向红利型的公司，它要求持仓的公司要连续两年分红，比如嘉实服务是服务业公司，所以它在行业上可能有些限制。包括消费精选主要是消费的产品。所以，我如果看好这个公司，我觉得可以配置的公司，我就会买。如果不在某个池中，可能这个产品我就不买了，所以更多的是这种差别。但是核心，我并没有把这些产品分割去看。
9、恪守能力圈，您是怎么兼顾深度和广度？
常蓁：其实很多东西确实很难兼顾，一定要有一头更重要。我认为深度是优先于广度的，什么是你的能力圈，你是真正在这上面有领先市场的能力的，你能够在这上面赚到大钱。能力圈是你真正在上面有深入理解在有了深度的情况下，我们再逐渐地扩展广度。我认为扩展广度要沿着能力圈的边界去扩张，一定要有顺序，而不是我今天看这儿，明天看那儿，市场上这个东西比较热，我就去研究一下，这种东西其实我认为不叫扩展能力圈。我认为更多的是沿着原有能力圈的边界往外扩，扩的时候不用特别着急，因为投资是一个很长期的事情。所以，我们是真正保证了深度再往外扩，在过去五年多的投资中，我一直是沿着这种思路在做的。
10、近期市场波动比较大，您怎么看待市场？如何面对这种波动？
常蓁：其实短期市场波动很难预测，也是很难避免的。尤其是现在的估值已经到了一定的水平线，在这种情况下波动是正常的。所以，从中长期的角度看，我们认为在低利率环境下中国的股票资产从全球来看还是有比较强的吸引力，所以，我认为中长期的前景还是非常看好的。
对于投资者来说，我希望广大的投资者能够不去太多地考虑短期市场的波动，而是去挑选一个适合自己的基金经理的产品，去尽量地克服自己人性中的贪婪和恐惧，去定期、长期地做投资，我相信一定能够收获到非常好的长期的回报。
风险提示：基金投资需谨慎。在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件。了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。嘉实品质回报混合基金（以下简称本基金）在投资运作过程中可能面临各种风险，包括市场风险，信用风险，流动性风险，管理风险，操作或技术风险，合规性风险外，还包括以下特有风险：市场下跌风险、资产支持证券投资风险，港股交易失败风险，汇率风险，境外市场风险，股票投资高仓位风险等。本基金管理人将发挥专业研究优势，加强对市场、上市公司基本面和固定收益类产品的深入研究，持续优化组合配置，以控制特定风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现 。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
扫二维码 领开户福利！郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
