聚焦成长赛道，追求稳健成长 ——金牛基金经理李博一席谈

今日正式开售的大成企业能力驱动混合基金（代码：010178）拟任基金经理李博，是大成基金股票投资部副总监，管理公募基金的同时也管理社保及养老组合。

李博管理的大成精选增值基金自成立以来累计收益率超过1155.26%，是市场上为数不多的15年11倍基金。

李博自2016年11月4日接手管理大成精选增值后的任职期收益率达96.17%、年化收益率达18%（数据来源银河证券，截至2020/11/30）。大成精选增值最近五年业绩排名前10%（11/125），荣获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”

（数据来源：银河证券，截至2020/09/30，同类指银河分类普通偏股型基金（A类）;金牛奖来源《中国证券报》2019/04/14）。

李博毕业于清华工科/国家重点实验室，有过实业经验，在TMT、互联网等领域有着长期扎实的研究背景，非常擅长以长期视角把握公司驱动成长的核心能力。李博的心态比较开放，目前能力圈已逐步扩展延伸到生物医药及食品饮料行业，也形成了自己稳定的投资框架。

李博认为，投资的关键在于通过深入研究，把握公司驱动成长的核心能力。而不同行业、不同发展阶段的企业驱动力可能是不一样的。在投资风格上，李博注重在判断企业核心价值基础上的成长股投资，这也是其追求“稳健成长”的精神内核。

最近后台有很多粉丝想了解更多李博的情况，于是大橙子与谦逊儒雅的李博，展开了一场深入透彻的投资交流：从选股原则到仓位管理，从投资人自我修养到成长与价值的关系，从职业选择到个人投资，快来一睹为快。

大橙子：看您的履历，是非常纯正的理工男,后来为啥选择了金融行业？工科背景对您的研究工作、包括投资思路有没有什么影响？

李博：我本科、研究生都就读于清华大学电子工程系，之后曾在IT实业公司SK Telecom韩国总部工作过。我一直热爱互联网研究，这应该是我转行进入基金业，做研究及投资的最直接原因。进入基金行业，我研究过通信行业、电子行业、传媒行业、互联网行业，在大成基金也是新兴产业小组研究主管。当上基金经理后，特别是当上了全国基本养老、全国社保的基金经理，也就是说帮全国人民管钱之后，我对投资这个行业的理解又进一步加深，慢慢认识到做基金经理不仅是件符合自己兴趣爱好的事情，更是一件很有意义、很有成就感的事情。

大橙子：您2011年5月加入大成基金，5年TMT研究经验， TMT在过去十年中，算是A股“掌上明珠”，计算机、电子、传媒这些行业收益率都非常显著。所以说您一开始从事研究工作，就是在一个非常有优势的赛道上奔跑。那你是否还会关注那些相对传统的行业如机械、化工、汽车、家电等以及周期类行业等？

李博：在中国经济结构转型的迫切需求和经济增速下滑的真实性压力下，新兴产业的确代表了时代发展的长期趋势。但是我个人的心态是非常开放的，一直在尝试寻找各个细分领域的成长股。当基金经理的5、6年时间中，我的能力圈不断积累和拓展，从TMT，到生物医药、食品饮料；再到中游的机械制造等。

我对行业没有偏见。我的选股框架是“空间、优质、确定性”，其实在不少传统行业，比如化工、机械领域也有挺多符合我选股条件的个股，我也一直在花精力研究跟踪。

大橙子：明白。您并非是偏爱特定行业的基金经理。您重视深入研究不同领域的成长股。那么，为什么要坚持研究驱动投资呢？在日常工作中，您是如何把研究做深做透的，会使用到哪些分析方法和分析模型呢？通过十年研究实践，您是否形成了属于自己的独特研究体系？

李博：这几个问题，我需要调整一下顺序来回答，因为它们之间有一些因果关系。其实，本质上，资产定价模型就是企业长期自由现金流的贴现，这是一个严谨的、普适的定价模型。只不过，不同行业、不同企业在不同阶段，发展的矛盾点、关键因素不同，于是投资者将其简化、抽象出 PS、PE等简单的估值模型。这些模型虽然不够严谨和普适，但在阶段性的研究中是都有其合理性的。

模型只是告诉我们怎么去计算，仅仅是一个工具。资产定价里面其实最难的点在于我们如何去判断企业的发展变化，进而去判断其自由现金流的变化趋势、收入变化趋势、盈利的变化趋势等等。这一切，就需要我们深入地去研究行业、研究企业的特点。这就是我们要去坚持研究驱动投资的原因。

我自己在多年的投研积累中总结出最关键的一点是，要通过前瞻、深入地研究去把握公司的核心能力、成长驱动力。只有把握住这一点，才能够更好地判断公司未来的发展轨迹，更准确地给公司定价，更好地把握住潜在的投资机会。

大橙子：所以前瞻的思考和研究对于职业投资人非常重要。回顾过去从业生涯，有没有您难忘的案例——通过独立、前瞻思考，寻找到正确的“非共识”从而获得超越市场的回报？

李博：在我从业的十年间，最经典的案例莫过于2014年初对一家互联网公司的把握了。当年，该公司市值仅仅150亿，而且上市多年，始终处于盈亏边缘，市场认为其始终没有找到一个稳定的盈利模式，因此是一个相对冷门的股票。

但是从我2013年对其的持续跟踪来看，作为一个互联网企业，其活跃用户数在持续快速提升，相对于竞争对手的优势在持续扩大，虽然盈利上有一定的压力，但其销售市占率提升的态势十分强劲。再结合我对公司管理层、特别是董事长的能力评估，以及对于美国标杆公司的参考和借鉴，我非常看好这只个股的未来表现。

从结果来看，大成基金在2014年初重仓该公司，到2015年大牛市中，该公司获得了市场的一致认可，我们的投资收益率超过10倍。这就是独立、前瞻思考而获得的正确“非共识”给投资人带来的红利。

大橙子：如何理解价值投资和成长投资的关系？您坚持的“稳健成长”投资理念的精神内核是什么？能否具体说明一下“成长的空间”和“成长的确定性”的含义。

李博：我并不认为成长投资和价值投资之间有严格的区分，成长投资中判断企业价值是很关键的环节，而价值投资的一个重要维度就是企业的成长性。在投资风格上，我一直坚持在判断企业核心价值基础上的成长股投资，这也就是“稳健成长”投资理念的精神内核。在展开深入研究后，我要对企业的核心能力、价值有一个前瞻独立的判断，然后再依据自己“空间、优质、确定性”的选股条件，选取出能够“稳健成长”的投资标的。

具体来看，成长的空间指的是依据自己对于公司发展的理解，从三年的长期视角寻找到至少能够拥有50%、最好能够拥有100%成长空间的企业。成长的确定性则主要指选股的成功率，也就是说，我希望前面提到的空间不是仅仅停留在故事、逻辑的层面。我会选择那些可以持续跟踪到其基本面变化的相关标的进行投资，以确保企业的发展的的确确是符合我们投资的初始判断的。

大橙子：您认为哪些因素是企业发展的核心驱动力？对于一家公司来说，真正的护城河是什么？为什么说“寻找基本面的安全边际和成长空间不能拘泥于简单静态估值”？

李博：不同行业、不同发展阶段的企业驱动力可能是不一样的，比如：技术、产品、渠道、品牌等等。如果要找到一个交集，那一定是人。所以我在研究企业的过程中一直会把管理层的能力评估、管理体制放在一个非常重要的位置。

有时候大家会有一个潜意识：估值越便宜越安全、估值越高空间越大；其实很多时候往往不是这样。投资既不是比谁胆大，看谁能够买最贵的股票；也不是比谁谨慎，看谁能够找到估值最便宜的股票。在过去的研究投资中，我既选择过上百倍PE估值，甚至不盈利的企业并在之后获得了大幅超额收益；也选择过初始估值仅为十几倍的股票，同样获得了成功。

所以我认为安全边际不应该是拘泥于估值的，而是基于公司基本面的，要基于公司基本面的确定性和公司远期的成长空间。

大橙子：您强调远期成长空间。您如何理解投资中的长期主义？在投资实践中又是如何做的？

李博：我认为长期主义主要包括三个方面：一是以长期的视角去洞察社会的发展，好的投资往往是顺应社会长期发展趋势的投资。二是以长期视角去评估公司的发展，摒弃短期的、不重要的波动。三是要能够长期持有这类优质投资标的。我是这样理解长期主义的，投资中也是这样去做的。

大橙子：为什么您在投资中一直保持仓位稳定充分投资，不做仓位博弈和高频仓位变换？那您是如何应对市场调整和管理组合回撤的？

李博：首先，我是一个自下而上选择个股的基金经理。对于个股的深入研究和判断、前瞻性聚焦公司成长驱动力是我擅长并持续在做的事情。相应的，我并不擅长在波动的市场中去推测趋势。

所以，我不会在自己不擅长的领域做持续的决策，也就是所谓的高频仓位变换。而且，择时需要对仓位水平和调整方向进行多次判断，不易做出准确的判断，确定性较低，因此基本保持较高仓位稳定操作。

但是数据也能看出，我的在管产品回撤是低于市场的，抗跌性较强。那是因为，我会通过判断个股基本面来完成对回撤的控制。

大橙子：您认为基金经理的核心竞争力是什么呢？作为职业投资人要做到哪些自我修养？

李博：我认为基金经理的核心竞争力是能否通过一个稳定的投资框架持续的获得超额收益。作为职业的投资人，最关键的修养应该是开放的心态和独立的人格。既要有开放的心态去学习去吸收，又要有独立的人格去判断、思考、决断。

大橙子：明年市场您怎么看？买成长还是买价值？

李博：我对于明年市场整体判断是中性偏乐观的。说中性，是因为2019-2020市场其实已经出现大幅上涨，整体看估值并不在一个相对较低的位置。客观地说，过去两年其实大家都赚了不少市场Beta的钱，而2021年，这一部分钱大概率不如前面两年好赚了。

但另一方面，从自下而上的个股研究来看，现阶段其实还是有不少有明确成长alpha的企业，这些企业仍有较大的投资机会，能否把握住这样的机会，关键要看基金经理自下而上的选股能力，而这一点，我对自己是有信心的。正如我前面说到的，成长和价值之间其实没有明确的界限，我只是坚持用“空间、优质、确定性”的选股框架寻找优质股票。

大橙子：请具体展开一下什么是“空间、优质、确定性”？

李博：广阔的行业成长空间；公司在行业中拥有龙头地位和牢固的壁垒；公司价值可研究、可跟踪、可定量判断。

大橙子：市场普遍认为，部分相对估值几乎处于历史极值的科技类股票可能风险很大，而看好顺周期。这和您的投资风格契合吗？

李博：你提到一些处于历史极值的科技股，目前市场确实存在，这些个股已经不符合我选股框架的要求了。但这并不代表所有科技股都没有机会，其实科技股中还是有不少极具性价比的投资标的可供选择。另外，我的投资风格是“稳健成长”，而不是“科技主题炒作”。依据“空间、优质、确定性”的选股框架，在过去几年中，我的能力圈不断拓展，在食品饮料、生物医药、传统行业均有研究积累，我有能力去挖掘周期成长、稳定成长类的投资机会。其实在过去几年的持仓中我已经挖掘过不少这样的投资机会了。

大橙子：根据银河数据，截至2020年11月30日，您管理的大成精选增值自成立以来累计收益率超过1155.26%，15年11倍收益，在市场上非常少见。您自2016年11月4日管理该基金以来，任职期收益率也达96.17%、年化收益率达18.00%。您怎么看待您在投资中的优势？

李博：刚才说到，我一直坚持自下而上精选个股的投资方法，善于前瞻性聚焦公司成长驱动力，并坚守这种前瞻性判断，以长期持有的方式获取公司成长带来的超额收益，个股选择能力为组合的超额收益贡献突出。

我把自己在投资中的优势总结成三个方面。第一，擅长以长期视角去发掘、研究、跟踪成长股的核心驱动，寻找基本面的安全边际和成长空间。第二，具备开放的心态去分析各个细分领域的成长股。从过往的投资来看，我重仓的成长股不仅仅局限在TMT、互联网等新兴产业领域，也曾通过深入细致的调研在石油化工、食品饮料等传统领域挖掘出一些典型的成长股，并取得了显著的超额收益。

最后，我有前瞻、独立、深入的研究能力。刚才我提到了2014年重要个股的挖掘，那是一个很典型的独立、深入分析和研究个股的例子。除了互联网企业，我可以再举个传统食品加工行业的例子。我曾经关注到一家上市公司，当时市场上对其关注不多，但我先后十余次对上市公司及其竞争对手进行调研并进行了细致的分析，最终决定重仓该公司，获得了150%的收益回报。

大橙子：什么时候您会选择卖出呢？

李博：一般在两种情形下我会选择卖出。第一，当初的投资分析正确，持有的股票股价上涨，但是随着股价上涨其性价比降低；或者有更好的个股选择，我会优中选优，将其卖出。第二，经过持续的跟踪，我发现此前的投资判断的依据出现变化，我会及时基本面止损卖出。

大橙子：未来10年维度，看好哪些方向？

李博:从10年这个长期视角看，肯定坚定看好符合社会长期发展趋势的行业，包括科技、医疗卫生、高端制造等。

大橙子：您认为2021年初，会不会有所谓的春季行情？

李博：不排除这样的可能，因为整体经济的基本面在一个向上的过程中，流动性的边际收缩在今年一季度可能也并不明显。但是站在一个长期角度，今年有没有春季躁动，对于我管理的产品来说并不是最关键的。

大橙子：您的新基金大成企业能力驱动在今天开始发行，建仓会不会有压力？

李博：整个建仓过程我会采取相对稳健的方式进行。这两年确实有不少板块上涨较多，但并不代表市场没有机会，其实还是有不少极具性价比的投资标的可供选择。

大橙子：您会不会购买自己管理的基金？

李博：我一直持有自己管理的基金。

风险提示：以上数据及信息均来源于公开资料，本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金投资有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，指数的历史业绩不代表基金的未来表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。

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