企业跨境融资宏观审慎调节参数下调至1，意味着什么？

1月7日晚，央行、外汇局决定将企业的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25下调至1，自发布之日起实施。

值得一提的是，去年10月以来陆陆续续推出了一系列外汇政策组合，如，1月5日将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5；2020年12月11日金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

业内人士分析称，外汇政策主要是增加汇率弹性、扩大资本流出、调控资本流入这三招。调低企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数是在控制资本流入，调高企业境外放款的宏观审慎调节系数则是扩大资本流出，通过这一系列操作，一方面可以稳定汇率，另一方面也可以降低宏观杠杆率，防范外债风险。

调控资本流入，全口径参数下调至1

2016年，人民银行、外汇局建立了全口径跨境融资宏观审慎管理框架，取消外债事前审批，极大便利了境内机构跨境融资。记者注意到，上一次调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数可以追溯到2020年3月12日，央行、外汇局联合发文将这一参数由1上调至1.25，除政府融资平台和房地产企业以外的境内机构借用外债空间进一步扩大，有利于中小企业、民营企业更好地利用国际国内多种渠道筹集资金。

彼时，外汇局副局长宣昌能表示，参数调整后，企业跨境融资风险加权余额上限由原来净资产的2倍提高到2.5倍，向境外融资的空间较之前扩大了25%，预计对企业支持力度可能达到几百亿美元的规模。这将有助于境内机构特别是中小企业、民营企业充分利用国际国内两种资源、两个市场，多渠道筹集资金，缓解融资难、融资贵等问题，助力企业复工复产。

自2020年6月以来，人民币持续升值，企业外币融资快速增加。2020年12月11日，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，央行、外汇局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1，并表示金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展。

中银证券全球首席经济学家管涛向记者表示，去年12月金融机构跨境融资宏观审慎调节下调后，2021年开年的人民币汇率波动还是较大，所以又将企业跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

中国民生银行首席分析师温彬表示，结合金融机构跨境融资的宏观审慎调节系数由1.25下调至1，此次企业跨境融资宏观审慎调节系数下调后，全口径的跨境融资宏观审慎调节系数都是由1.25下调至1，意味着未来企业和金融机构跨境融资的上限是下降的，有助于减少跨境资金的流入。

“在去年12月份先将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数由1.25降至1后，此次进一步扩展至企业层面，属意料之中的事情。”中国银行研究院研究员王有鑫向21世纪经济报道记者表示，在近期汇率继续快速升值背景下，此举一方面可以稳定汇率，另一方面也可以降低宏观杠杆率，防范外债风险。

他进一步分析道，在人民币汇率升值驱动下，企业逐渐增加外币融资规模，杠杆率有所抬升，而企业尚未完全走出疫情影响，部分企业经营环境恶化，资金链收紧，存在收入和负债币种错配问题，致使企业债务违约风险有所凸显，此时降低企业对外融资上限额度，一定程度上将缓和资本项下跨境资金流入规模，也有利于发挥逆周期调节作用，避免汇率过快升值对出口企业带来较大压力。

外汇政策组合持续加码，促进跨境资金双向均衡流动

实际上，近期使用的外汇政策调控手段不仅仅是调整跨境融资宏观审慎调节系数，还有境内企业境外放款的宏观审慎调节系数，1月5日，根据企业业务需求，央行、外汇局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。

政策调整后，境内企业境外放款的上限相应提高，有利于满足企业“走出去”的资金需求，也有利于扩大人民币跨境使用，促进跨境资金双向均衡流动。温彬认为，“这项举措是为了促进资金流出，鼓励跨境使用人民币。综合央行、外汇局近期的几项措施来看，将有助于实现跨境资金的双向均衡流动，有助于人民币汇率保持稳定。”

为扩大资本流出，央行在去年10月发布消息称，自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩分析，调低远期售汇业务的风险准备金率是为了减少对远期外汇行为的约束，或者说是增加外汇市场的需求。如果远期售汇的风险准备金率从20%降到0，企业开展远期购汇的成本就会下降。在其他因素不变的情况下，会增加企业远期购汇的积极性，增加外汇市场的需求。

增加增加汇率弹性方面，2020年10月27日晚，外汇交易中心公告显示，近期部分人民币对美元中间价报价行陆续主动将报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。调整后的报价模型有利于提升报价行中间价报价的透明度、基准性和有效性。

值得关注的是，2020年中央经济工作会议提出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这是继2017年中央经济工作会议后再次提及这一内容。管涛认为，2020年6月以来，人民币汇率持续升值，已累积较大升幅。这应该是本次中央经济工作会议公报再次提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的重要原因。

管涛进一步指出，当经济内外平衡目标冲突时，应该运用多个政策工具解决问题，不能指望用一个工具解决所有问题。外汇供求失衡，要么价格出清，要么数量出清。在外汇供大于求，本币升值压力情况下，如果不希望汇率过于波动，外汇政策无外乎是增加外汇储备、扩大资本流出，抑或是限制资本流入，这些数量工具同样各有利弊。政策选择其实就是目标的取舍，不可能既要又要还要，预计明年大概是“增加汇率弹性+扩大资本流出+调控资本流入”的外汇政策组合。