来源：小5论基
在之前的行业主题基金一文中我曾经埋了个伏笔，就是在讲消费主题基金这部分的时候，给了如下这个图：
很明显最右上箭头所指的那只消费主题基不仅收益好而且回撤又很小，但是我当时并没有告诉大家这是谁的什么基金，并约定之后来揭晓答案，所以今天我就来了。
这只消费主题基金叫做富国消费主题，基金经理则是我今天要给大家讲的来自富国基金的王园园。
照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
从工作履历来看，王园园，硕士，2012年至2015年期间曾任安信证券、国联安基金消费品行业研究员，2015年4月加入富国基金任消费品行业研究员，专攻大消费。2017年6月起开始管理公募基金，拥有8年证券从业经历和3年基金管理经验。现任富国消费主题、富国品质生活以及富国内需增长混合等基金的基金经理。
王园园的投资理念非常清晰，就是寻找可持续成长的优质企业，投资风格整体偏价值成长。其投资逻辑则是，消费的估值中枢是稳定的，只要找到优秀的企业，就能分享企业成长带来的投资收益。
她的投资方法论总体可以用十六字来概括，就是：优选行业，精选个股，深度研究，动态调整。其中前两条是最重要的。从管理基金的特点来看，她的组合基本维持高仓位运作，不做频繁的仓位调整，行业和个股的集中度都比较高。另外王园园对于估值的容忍度也有一个界线，在她的投资观中会有比较强的绝对收益思维。
对基金经理有了些许概念之后，我们再来看下她管理的基金的情况。
我们先来看第一只富国消费主题（519915）：
富国消费主题这只基金成立于2014年12月12日，王园园于2017年6月开始管理这只基金。
从收益率的角度，这只基金在王园园管理的3年多时间内（2017年6月16日至2020年12月25日），总收益率为192.73%%，折合年化收益率为35.48%；从回撤的角度，这只基金在王园园管理期间的历史最大回撤为-26.30%，这个历史最大回撤发生在2018年。
正如文章开头提到的，这只基金能从一众消费主题基金中脱颖而出并不是偶然，我们有必要更深入地来分析一下其中的原因。
首先，作为富国基金的“大消费女神”，王园园自从业以来就一直在大消费领域深耕。
历经数轮行业周期，王园园在大消费领域有着深厚的研究积淀，而其能力圈也早已从刚入行时期的专注传统消费（主要覆盖零售、食品饮料、轻工、农林牧渔等），持续拓展了医药、电子、传媒等新兴消费板块。
上图是富国消费主题2019年中报和2020年中报的行业分布情况图。
从图中可以看出，富国消费主题是一只比较有特色的消费主题基金，它并不像大多数消费主题基金一样重仓食品饮料特别是白酒，而是在以传统消费（食品饮料等）为主仓的情况，逐渐纳入了传媒、休闲服务、医药生物等新兴消费板块，并取得了非常好的业绩。
不仅如此，王园园在长期深耕大消费板块的基础上，还从消费者的角度，把整个大消费领域根据人的需求总结为“衣食住行康乐购”七个板块：
其中的“衣食住行”就是偏传统的消费领域，包括纺织、服装、食品、饮料、农业、家电、家具等；“康”就是医药板块；“乐”就是消费电子、传媒；“购”对应的则是传统的商贸零售，还有近年来兴起的电商、O2O、外卖等。
王园园通过持续动态跟踪这些大消费子板块公司的基本面变化，来积极地找到相应的投资机会。
其次，她始终把优选行业放在投资框架的第一位。
她认为好的行业如同肥沃的土壤，更容易长出参天大树；同时她还认为光有好的行业，并不足以带来好的投资，精选个股也极其重要，而精选个股就需要基于深度研究。
她认为最好的结果是，既能把握好行业的Beta，又能找到里面具有Alpha的公司，获得Beta+Alpha的收益。
从她投资组合的构建来看，主要可以分成三部分：
第一类是基石类资产，这类资产属于稳定成长型公司，主要赚业绩增长的钱，这部分主要成长型消费白马股为主。
第二类是弹性类公司，即有拐点的、提供较大的估值弹性的行业或公司。这部分也是她积极寻找的部分。
第三类是周期类资产，她做研究员时对轻工造纸、农业养殖等行业有深入研究，因此在她擅长的领域中，当周期来的时候她就会去积极把握。
这三类资产在她的组合中都有体现：
比如以周期类为例，她在2018年底就很好地把握住了养殖板块，从而使得组合在2019年上半年取得了较好的业绩。
第三，她始终坚信深度研究是可以创造价值的，所以一方面她的组合常年维持在80%-90%的高仓位运作，且淡化择时不做频繁的仓位调整，其组合前十大重仓变化非常小，换手率很低。
另一方面，在基于公司强大的投研平台以及个人深入研究的基础上，她还敢于下重手去充分的暴露自己的研究成果，并通过长期持有去充分分享企业发展和成长带来的投资收益。
第四，她的组合换手率很低，但是低换手不意味着不换手，而且她认为做投资不是买入后拿着就一劳永逸了，持续跟踪和必要的动态调整至关重要。
对“动态调整”的重要性她曾进一步解释道：“一方面是指对现有的持仓保持高频和深度的跟踪，当公司的基本面和我买入时的逻辑发生了背离，我会及时进行调整。另一方面是，我尽量在组合中保持一定的新鲜感，除了现有的持仓，我会积极去寻找一些组合以外的优质标的。最终通过动态调整争取复利带来的价值。”
上图是对富国消费主题这只基金的十大重仓股做的一个简单的持仓调整跟踪分析，从图中可以看出，通过对持仓公司高频和深度的跟踪，以及相应的动态调整，王园园始终在争取让组合处于一个比较好的状态，以分享优质企业发展带来的投资收益。
目前富国消费主题这只基金在晨星，海通证券（3年期），银河证券（3年期），上海证券（3年期）等几家主流评级公司的评级都是五星级。我相信假以时日，这只基金将取得更多更大的成功。
和这只基金一较高下的大概就是她管理的另一只消费主题基金——富国品质生活（006179）：
富国品质生活这只基金成立于2019年3月20日，同样是一只秉承王园园投资理念的消费主题基金。
从收益率的角度，这只基金在成立不到2年的时间内（2019年3月20日至2020年12月25日），总收益率为105.61%，折合年化收益率为50.27%；而在这段时期内的最大回撤则为-13.42%。
如果忽略这只基金3-4个月的建仓期，近一年多来的富国品质生活甚至还跑赢了富国消费主题5个点左右。
这两只优秀消费主题基金的主要区别在于，富国消费主题主投A股大消费板块，而富国品质生活则主投A股+港股的大消费板块。
优秀的投资业绩自然能得到机构的青睐：
上图是富国消费主题的投资人结构图。在总体份额稳中有升的情况下，机构的持有占比始终保持在20%-30%左右，最新一期（2020年中报）的机构占比为29.26%。
而富国品质生活在去年刚发行的情况下，最新一期（2020年中报）的机构占比更是高达68.50%。
我们继续来看王园园管理的第三只基金富国内需增长（008901）：
不同于王园园管理的另外两只主投消费领域的主题基金，这只成立于今年的3月26日的富国内需增长是一只内涵更广的“内需增长”主题基金，主要投资于由国内投资需求和消费需求所驱动的优势企业，以分享中国经济增长及经济结构调整所带来的收益。
“内需增长”主题的具体行业界定如下：
所以事实上这几乎就是一只可以全行业投资的基金。
这只基金虽然成立时间不长，但是在今年特别是下半年来屡创新高。截至2020年12月25日，该基金已然取得了60.68%的收益率，期间最大回撤仅为-9.51%。
讲到这里我们有必要来简单梳理下王园园的基金管理时间线：
第一条时间线是，王园园成名于其最早管理的主投A股消费行业的消费主题基金富国消费主题混合，并且无缝拓展至主投A股和港股消费行业的消费主题基金富国品质生活混合（后者甚至业绩更好）；
第二条时间线是，在管理消费主题基金取得不俗业绩基础上，她又将基金管理的能力圈拓展至内涵更广义的“内需增长”主题基金富国内需增长，并在短期内就取得了优秀的业绩。
那么现在的第三条时间线出现了，在对深度研究创造价值更有心得的基础上，她又将发行一只在A股和港股两地市场全市场选股的基金——富国价值创造（A类011099，C类011100）。
这将是一只优选行业、精选个股的价值成长风格基金，行业配置上以消费作为底仓配置，提供组合的整体稳定性；同时辅以医药和科技两大赛道，用以增加组合向上的弹性。
我们有理由相信，这基本又是一次无缝的拓展。
讲到这里，今天的文章就差不多又可以结束了。
最后照例摘抄一段基金经理就“消费股估值太高，下不去手”这一问题的个人见解，分享给大家并结束本文：
“对估值的容忍度需要有一定界限，如果估值太贵的话，自己会相对去做一些调整。因为有的时候当市场情绪过高，可能估值会透支未来两三年或更久的业绩。还是会抱着部分偏绝对收益的思想或者方法论去做我们现在做的获取相对收益的事情。但估值可能只会影响我短期的仓位，如果公司基本面比较好，我可能还是会有仓位，当它估值涨到非常贵，我可能会短期的调整一下仓位。”
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