来源：上银基金管理有限公司
主讲人介绍
陈博，上银基金基金经理
5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。
陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。
上周市场|一季报向好，但市场仍然下调，原因是……
上周市场继续调整，沪深300跌-1.37%。近期，很多盆友有一个困惑，就是许多上市公司披露出来的一季报业绩不错，但第二天却用股价大跌来回应，比如，一些周期股的龙头公司，一季报出来业绩普遍较好，但股价表现却一般，这是为什么？
这里有两个原因，第一是因为这类周期股更关注前瞻性指标，而财报往往是对过往景气度的验证，有句行话说得好——由于周期股的景气度持续性不似消费品那样长，当各项指标都向好时需谨慎对待，而在各项指标都悲观时应适当关注。我建议大家可以关注供给端有壁垒的周期品，比如因扩产而形成供给垄断的周期品，例如，危险化工品生产安全第一，对资质的要求较严格，容易形成供给端垄断；也可能是成本控制得非常低，致使其他企业因盈利较低而影响扩产，最终形成了供给垄断。供给垄断的周期品，景气度持续较久，值得我们关注。但反过来若大家都容易扩产，我们现阶段就需要小心。第二个下跌的原因是估值较高，周期股在过去一年涨幅都不错，目前整体估值也处于偏高的位置。
说到估值，上周有些估值不贵的公司跌幅较大，比如，之前提到过的地产后周期板块今年有不错的涨幅后，在上周突然大跌，主要原因是短期资金的博弈，大盘同期下跌，而这些公司今年有的涨了40-50%，前期太强势，调整也属于正常现象。但此板块的基本面没有问题，且一季度的收入约仅占这类家具建材企业比例的10%，因此，无论一季报好坏与否对全年影响并不大，况且大多数企业的一季报预计是不错的，二季度这类企业也会有比较好的景气度；再看价格，虽然今年涨了，但是这类企业的估值仍在20倍左右，此时无需对这类板块悲观，他们的盈利和估值都是合理的。我们做投资最忌因股价短期波动而影响决策，很多人炒股看见一根大阳线就改变策略，这样追涨杀跌、被市场利用，反而很难赚钱。讲到这里，可能会困惑，为什么有的公司下跌我们会悲观，有的我们仍然保持乐观？其实这里面综合考虑了盈利和估值，也就是对于安全边际的理解，比如一家企业如果ROE能够长期维持在每年20%以上，那么现在如果估值在20倍左右，其实可以比较放心地持有。
近期可关注可转债市场投资机会
除了股票以外，目前整体板块上，我觉得大家对可转债市场可以适当进行一些关注。可转债是上市公司发行的债券，这种债券是给上市公司融资用的，它可以转为股票，所以它有股性，同时也有债性。股性就是它的涨跌和正股基本上是同向的，债性是它每年会付给我们利息，当然它的年利息不高，所以我们买转债主要还是赚取价格波动的钱。
为什么说现在可以重新关注可转债？因为已经上市的大概380个可转债中，有一些的价格目前比较便宜，在100块钱左右，且转股溢价率不高（10-15%）。针对这类可转债，我们就可以利用价格波动来获取收益。另外今年的投资重点是尊重常识，回归常态，发转债的公司一般处于成长期、规模比较小，这类中小公司的估值目前不像白马股那么贵，正股也有上涨潜力，可能带动可转债同向上涨，所以建议大家可以关注可转债。
上周热议1-社融数据如何解读？
上周央行公布了3月社融数据，很多解读认为3月社融略低于预期，很多报告也分析是否开始了一轮紧信用过程。首先我们要注意的是，去年社融基数本就较高，在疫情之后需要托底经济，所以尽管这次数据低于预期，但现阶段的社融水平还是处于绝对值较高的位置。另外，我们需要从长期视角理解政策是怎么演绎的，就以社融为例，今年本身就属于经济复苏的年份，所以对去年宽信用的必要性自然会下降。打个比方，如果企业本身今年的业绩回升比较有希望，那么流动性支持的必要性自然也要下降。政策的方向长期来看会带有一些均值回归的规律——好的时候适当降低一些预期，不好的时候又会加大一些刺激——如果掌握了这个政策规律的话，我们在年初就能够预料到这个趋势。整体来看，在当前环境下最好的应对措施是寻找盈利能够覆盖估值收缩的公司，我们应该避免投资估值过高公司，这仍然是贯穿全年的观点。
上周热议2-怎么看日本排放核污水？
上周大家还比较关注日本排放核污水的情况，现在日本政府决定向几个洋流的方向均匀倾倒污水。本来福岛处于日本的东北方位置，在这里如果就地倾倒，按照目前洋流路径会先到美国西海岸，但日本肯定不想影响美国，所以现在日本说要均匀倾倒，包括把核废水装车运到东海方向进行倾倒。
这件事情带来的严重后果是不言而喻的，针对该事件，我觉得不应该用投资的维度去思考，在经济学里面人的需求被分为五层，最底层是吃穿睡等生理需求，而投资属于最顶层的自我实现需求，因此，首先你要满足了吃穿睡才会想投资。但是这次日本核废水的排放，很有可能影响到我们最基础的吃穿睡问题，大家首先想到的是海鲜不能吃了，但实际上影响不仅于此，如果带有辐射的海水蒸发后，通过云的流动，在城市上空形成雨水，那么城市下的雨或许都会被影响。因此，我们肯定是不希望核废水排放发生的，但我们如果就处于这个环境下，更多的应该是想想如何从自己的吃穿住行角度出发，最大程度减少生理受到的影响，或者怎么去减少这样的事情发生，之后再去考虑投资维度的事情。
每周一图-沪深300真的不赚钱吗？
可能是打开方式错了……
近期很多朋友在议论说美股又创历史新高了，我们却仍然在下跌，于是有些朋友对国内股市又失去了信心。所以今天我一定要给大家分享这张图。
图中我们能够对比美国道指和沪深300指数的长期业绩表现，红色指数是沪深300，黑色指数代表美国道指。我们看到过去十五年沪深300比美国道指的表现好很多，沪深300涨了367%，道指只涨了218%，所以用数据说话，我们国家指数是涨更多的，不比美国的差。
但为什么大家投资体验不好？因为沪深300的波动比美国道指大很多。我们看黑色这条线，虽然它长期涨幅没有沪深300大，但回撤很小，走势也较为平和，因此给人的感觉就是在不断创新高。再看沪深300，为什么大家都觉得不赚钱，因为大部分人就是在2008年、2015年包括还有今年一月份大笔买入，这几个时间的成交量特别大，但这几个点都是高点。现在如果我们把2008年和2015年沪深300大幅上涨的曲线拉平，会发现它其实也是一个平稳向上的指数。记得有一位公募基金经理和我说，他去年产品涨了60%，但是居然有80%持有这只基金的客户是亏钱的，因为他们都是高位追进很快又割肉出去的，我听完也觉得很可惜。
所以今天这幅图我想讲的重点是，我们一定要反过来想，为什么我们择时的时候，不去利用A股的波动大特点呢？很多朋友前几期听到了要长期持有好公司，都表示理解，但也希望弄明白如何择时，那么现在看我们沪深300这张图，大家觉得应该如何择时？在后视镜来看很简单，比如我们在2014年底买入，然后2015年中卖出，或者2018年底买入，2021年初卖出，这样操作，短时间内就有不错的收益，但是实际上许多投资人还是追涨杀跌的，这也是我们沪深300容易波动大的原因。
现在我们抛开后视镜，没有人能在事前知道股市未来的走势，我们后续应该如何利用波动为我们赚钱？这里提示一个小技巧就是点位定投，比如每跌5%左右就加一些仓位，整体估值便宜的时候加仓更多的比例，像估值在2018年底的阶段我多加一些，每次下跌我可以加10%仓位，形成一个军事化投资纪律。然后反过来，之后涨的多了，比如今年一季度初，市场很贵的时候，每涨一些我也逐渐减少一些仓位，到最后大概率我就可以取得比较可观的盈利。这个方法很适合基民，尤其是当大家参与波动性比较大的金融资产时，它有两个好处，第一个好处是，利用波动大，每次低买高卖就有机会盈利，同时，避免了大家追涨杀跌的心态；第二个好处是，它不需要花费很大时间研究公司和估值，因为它本身是从概率的角度力争更高的胜率，我们不需要主动去判断顶或者底，我们是用概率平滑掉了收益的大幅波动。之后如果大家在好的股票或者基金里做点位定投，我相信能体会到逐渐赚钱的正向效应。另外，现在很多朋友被动，就在于高位时钱都投进去了，跌下来就没钱加仓，用这个方法也能避免这种尴尬，因为点位定投在高位时候建仓是少的，只有在估值便宜的时候会重仓介入。
当然大家实际操作中还是以自己的方法为主，在挑选符合自己风险承受能力的产品前提下，怎么舒服怎么来，今天这个方法只是一个基础的定投理念，但是在A股中是有效的一种方法，谢谢大家。
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