铁矿：港口库存持续累库 限产预计持续进行

第一部分 一季度行情复盘

一季度铁矿期货震荡运行，价格波动较大。

纵观整个一季度，全国主港铁矿石成交周期性变化不大，节后唐山地区限产不断加码，尤其至3月初唐山因大气污染应急响应而启动综合治理攻坚月方案后，铁矿石市场有所撼动，主要港口成交量开始出现明显萎缩。Mysteel数据显示，唐山环保管控文件发布后至今，也即2月10号至3月26日这段时间，铁矿石主要港口成交量均值在100万吨/日，1、2、3月份日均成交量分别为141万吨/日，87万吨/日，102万吨/日，整个一季度日均成交量在110万吨/日，环比下降25万吨/日，同比减12万吨/日。由此可见，限产对于铁矿石港口贸易存在不小的影响，现货市场整体活跃度有所下降，贸易商与钢厂报盘积极性减弱，目前，钢厂仍按需采购为主，市场交投氛围持续走弱。远期现货成交同样受到影响，1月远期现货成交约109万吨/日，2月远期现货成交约84万吨/日，3月远期现货成交为89万吨/日。

图1：铁矿石主港成交量

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图2：贸易商港口现货成交

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

价格方面，得益于近期唐山地区环保限产影响，钢厂调节入炉配比，更偏向于高品矿，同时加之前期球团、块矿到货下降，整体上球块处于紧缺状态，市场多偏好采购它们，球块的价格优势就愈发明显。从季度的角度上看，进口矿现货主流粉矿品种平均上涨10-45元左右；块矿、球团平均上涨150-300元左右，具体上看，第一季度，现货主流粉矿品种：PB粉价格（+24），纽曼粉价格（+18），麦克粉价格（+20），金布巴价格（+30），超特粉价格（+10），BRBF价格（+33），卡粉价格（+105）；球块方面，PB块价格（+284），纽曼块价格（+285），62%巴西块价格（+162），63%乌克兰/俄罗斯球团矿价格（+236）。从就近的3月份来看，价格却是下跌的，主要还是受限产抑制铁水产量的影响，粉矿品种跌幅大于块矿，3月份粉矿品种平均下跌50-80元左右，块矿、球团平均下跌2-20元左右。其中，PB粉降56元，超特粉降65元，BRBF降45元，金布巴降60元。国产矿价格整体波动变化不大，精粉价格涨幅在80-100元区间范围，近期三大主产地市场价格大幅回落，目前受唐山地区环保限产持续影响，市场成交整体偏弱。各地区钢厂铁精粉采购价纷纷追降，但内矿性价比仍有较好优势，市场刚性需求仍在。

图3：PB粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图4：超特粉价格

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图5：卡粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图6：BRBF价格

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图7：PB块价格

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图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格

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普氏62%指数方面，从一季度上看，价格没有太大涨幅，但价格路径却经历了多轮涨跌。3月份价格指数下跌12.9美金，目前为161.45美元，按汇率6.5折算人民币大致在1215元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在920元/吨左右，折算仓单为1155元左右，除超特粉之外，次优交割品为杨迪粉，折仓单约1170元/吨。高品粉矿中，基差较大的为卡粉，达219元，其次为BRBF（57.5元），纽曼粉（37.5元）。

从入炉配比上看，由于块矿需求坚挺，块矿溢价连续多周在0.5以上。由于钢厂优先选择铁品位较高的原材料，烧结限产和健康的利润率使需求保持强劲，烧结矿入炉比例受唐山限产影响，变化不大，块矿、球团入炉比例轻微提升。

从跨品种价差上看，随着钢厂的采购预期将转向更高品原料，低品粉矿需求呈减弱态势。在中品矿粉中，铁品位较低的两个品牌麦克粉和金布巴粉购买兴趣趋弱。目前，钢企并未真正调整配矿混比，低品粉矿的需求尚未发生重大变化。焦炭价格下降的环境也支持了对高硅产品的需求，印度低品高硅粉的需求依然强劲。在唐山生产受限的情况下，由于卡粉供应紧张，中高品粉矿、高低品粉矿之间的价差进一步扩大；中低品粉矿价差窄幅波动。巴西矿的库存高位使得澳洲矿、巴西矿的价格也较之前存在回落；（卡粉+超特粉）与PB粉的性价比并没有过多的优势，逐渐趋于一致。

关于跨期与期现价差，由于港口现货价格坚挺，不降反升，唐山市环保限产至年底的消息慢慢被市场消化接受，担忧情绪稍有缓解，市场在大跌后逐渐稳定，05铁矿快速上涨修复基差，而5/9价差在连续上涨后维持高位运行。

图9：纽曼粉价格

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图10：铁矿普氏指数

数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图11：铁矿05合约基差

数据来源：银河期货、Mysteel

图12：铁矿5-9价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图13：卡粉-超特粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图14：PB粉-超特粉价差

数据来源：银河期货、Mysteel

图15：卡粉-PB粉价差

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图16：BRBF-PB粉价差

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图17：球、块溢价

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图18：入炉配比

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表1：铁矿现货仓单价格折算

数据来源：银河期货、大商所、Mysteel、市场调研

第二部分 铁矿供需分析

1、一季度港口库存持续累库，港口结构性矛盾持续存在

Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.3066亿吨，较一季度初累库650万吨，同比增1371万吨，环比增加421万吨。其中，澳洲矿、巴西矿均有不同程度的累库。澳洲方面，一季度内澳洲矿连续累库464万吨，3月环比增362万吨，同比减147万吨；巴西方面，一季度内累库幅度较小，增265万吨，但3月环比降56万吨，同比增1500万吨，增幅较大。贸易矿水平变化不大，在历史范围区间内，一季度累库265万吨左右，3月环比增加139万吨，同比增682万吨。整个一季度铁矿石港口在持续累库，港口澳洲矿数量较历史同期值偏低，巴西矿则在高位水平，近期有所下降趋势。

分品种上看，45港港口块矿库存1892万吨，1月至3月降库360万吨，3月环比增加37万吨，同比减3万吨；球团库存506万吨，较一季度初降144万吨，3月份环比减5万吨，同比增30万吨；精粉库存927万吨，较一季度减80万吨，3月环比2月减9万吨，同比增加250万吨；粗粉库存9741万吨，较一季度初增1233万吨，环比增421万吨，同比增加1371万吨。除粗粉在一季度表现与其他品种相异外，其余均为去库状态，市场球块紧缺，长期以来结构性矛盾存在，近期稍有好转。

钢厂方面，Mysteel统计64家钢厂进口矿烧结粉矿库1776万吨，同一季度初增加78万吨，3月份环比减5万吨左右，同比增163万吨；国产矿烧结粉矿库存89万吨，较一季度初减少5万吨，3月份环比减少14万吨，同比增加31万吨。进口矿可用天数高于去年3天左右。

图19：45港口铁矿石库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图20：45港口铁矿压港情况

数据来源：银河期货、Mysteel

图21：45港口澳矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图22：45港口巴西矿库存

数据来源：银河期货、Mysteel

从点钢网了解到，一季度北方六港中，高品粉矿累库58万吨，3月份环比减少8万吨，同比增加444万吨；中品粉矿累库201万吨，3月份环比增加122万吨，同比增加197万吨；低品粉矿累库276万吨，3月份环比增加179万吨，同比增300万吨；分品种上看，粉矿合计增535万吨，3月环比增加293万吨，同比增941万吨，块矿、球团则存在去库，块矿合计减少397万吨，球团合计减少153万吨；同比均存在明显减量，其中块矿同比减少221万吨，球团同比减少216万吨。北方六港卡粉、巴混库存较高，PB块库存偏低。

图23：分品种库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图24：高中低品库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图25：卡粉北方六港库存

数据来源：银河期货、Mysteel

图26：PB块北方六港库存

数据来源：银河期货、Mysteel

2、澳洲发中国比例下降，其他国家发运增多

供应方面，截止到3月26日，彭博数据显示，1-3月澳洲全球铁矿石发运合计2.06亿吨，同比增加387万吨，环比减2054万吨；发中国量为1.50亿吨，同比减1447万吨，环比减3381万吨。1-3月巴西全球铁矿石发运8396万吨，同比增加1900万吨，环比减988万吨；发中国4689万吨，同比增加535万吨，环比减少2194万吨。从发货比例上看，澳洲1-3月份发中国比例分别为82%、80%、59%，呈现出下降趋势，一季度月均为73%，环比去年四季度81%下降8%；同样，巴西方面也是如此，1-3月份巴西发中国比例分别为69%、60%、42%，一季度月均为57%，环比去年四季度66%下降9%。

Mysteel统计数据显示，1-3月份，澳洲14港口铁矿石发货量1.95亿吨，环比减少1988万吨，同比增706万吨；发中国量为1.606亿吨，环比减少1909万吨，同比增311万吨；巴西方面，全球铁矿石发运7210万吨，环比减少1563万吨，同比增加1552万吨。

两个统计口径数据变化基本一直，可以推测出近期澳洲发中国比例明显下降，巴西方面发运增量明显。其他国家中主要为几内亚、秘鲁、塞拉利昂存在全球增量。另从彭博数据可以看出印度、南非等国全球发运增量较多，但发往中国比例却是下降的，去处多转为其他国家。由于数据统计未能全部涵盖3月份，因此数据可能未能完全准确，但依然不妨碍我们得出其他国家对铁矿石需求强烈，发中国比例下降这个结论。

图27：澳洲铁矿石发运

数据来源：银河期货、路透

图28：澳洲-中国

数据来源：银河期货、路透

图29：巴西铁矿石发运量

数据来源：银河期货、海关、路透

图30：巴西-中国

数据来源：银河期货、海关、路透

图31：印度铁矿石发运量

数据来源：银河期货、海关、路透

图32：南非铁矿石发运量

数据来源：银河期货、海关、路透

图33：加拿大铁矿石发运量

数据来源：银河期货、路透

图34：其他国家铁矿石发运量

数据来源：银河期货、路透

3、限产预期持续压制，铁水产量降幅明显

3月末，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.56%，环比上周下降0.13%，同比去年下降1.82%；高炉炼铁产能利用率88.30%，环比增加1.14%，同比增加5.53%；钢厂盈利率89.61%，环比下降0.43%，同比增加2.16%；日均铁水产量235.05万吨，环比增加3.05万吨，同比增加14.71万吨。当前样本钢厂进口铁矿石库存总量11347.2万吨，环比减少49.35万吨；样本钢厂的进口矿日耗为291.99万吨，环比增加3.48万吨，库存消费比38.86，环比减少0.64。

短期上看，铁水产量微增一定幅度，但从长期的数据上看，铁水日产还是受到了不小的压制。3月份理应为复工复产季节，但铁水产量受北方限产政策影响较大，不如预期中的表现强烈。3月份日均铁水产量为238.1万吨，环比2月份244.4万吨减少6.3万吨/日，1月份日均铁水产量约243.1万吨。疏港方面表现乏力，一季度日均疏港量在295万吨/日，其中1月份疏港300万吨/日，2月份疏港302万吨/日，3月份疏港为284万吨/日，3月环比减少18万吨，同比减15万吨/日。近期，唐山地区限产稍微缓解，空气质量有好转，高炉复产逐步恢复，但是否产能恢复至前期水平为小概率事件，在工信部压减粗钢产能的预期下，大概率维持目前低水平运行状态。

3月19日，唐山市政府发布了《钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案，要求在3月20日0时-12月31日24时，对全市全流程钢铁企业（除首钢迁安、首钢京唐）实施相应的限产减排措施。按照通知的要求，我们对此影响做了一个理论的评估，预计3月20日0时至6月30日24时影响铁水10万吨/天，相较目前的现状基本持平，7月1日0时至12月31日24时影响铁水9.0万吨/天。折算到全年，影响全年铁水产能3110万吨左右，按照剔除淘汰产能后平均80%的开工率测算，预计影响铁水产量2488万吨左右，最大影响铁矿石需求3980万吨。

图35：铁水日均产量

数据来源：银河期货、上海钢联(300226,股吧)、Wind

图36：247家钢厂高炉产能利用率

数据来源：银河期货、上海钢联、Wind

图37：疏港量合计

数据来源：银河期货、上海钢联、Wind

图38：唐山疏港量

数据来源：银河期货、上海钢联、Wind

4、生铁产量出现减量，成材需求较好

从粗钢日均产量上看，截止到3月20日，中钢协统计的日均粗钢产量为290.26万吨，环比下降2.65万吨，日均生铁产量为237.11万吨，环比下降3.28万吨，整个3月份日均粗钢产量为291.58万吨，环比增2.96万吨；日均铁水产量为238.75万吨，环比增5.02万吨。

由于3月份数据未出，从国家统计局了解到，1-2月我国生铁产量14475万吨，同比增长6.4%；1-2月我国粗钢产量17499万吨，同比增长12.9%。一季度预估生铁2.62亿吨，同比增加2800万吨；预估铁水2.17亿吨，同比增加1739万吨，主要增量来自1-2月份。

目前，五大品种钢材整体产量上升，增量主要来自热卷。中厚板，冷轧，线材产量基本持平。螺纹需求回升迅速，热卷需求则表现平稳。目前，华东长流程螺纹钢成本在4130元左右，利润在850元附近，华东热卷成本在4230元左右，利润在760元左右。受粗钢压减影响，原料端需求减弱，铁矿石库存开始累积，价格下跌，成材端需求较好，钢厂利润走阔，生产积极性较强，叠加下游需求缓慢提升，成材库存持续去库。电炉端受影响较小，电炉开工率和产能利用率已在高位水平，增长空间有限，在高利润下，后期或将继续保持目前趋势。

图39：中钢协粗钢产量

数据来源：银河期货、Mysteel

图40：中钢协生铁产量

数据来源：银河期货、Mysteel

图41：华东热卷现金利润

数据来源：银河期货、Mysteel

图42：华东螺纹现金利润（长流程）

数据来源：银河期货、Mysteel

图43：49家电炉厂产能利用率

数据来源：银河期货、Mysteel

图44：中钢协生铁产量

数据来源：银河期货、Mysteel

第三部分 铁矿供需推演

1、年度及季度铁矿平衡推演及结论

从成材成本上看，目前焦炭价格已进入降价周期，第八轮提降已开始，目前已累计提降800元，仓单目前为2190-2220元左右，铁矿仓单约1160元左右，华东螺纹现货成本在4130元左右；盘面方面，05焦炭价格约2294元，05铁矿约1110元，盘面成本在3980-4000元左右，两者相差130-150元，铁矿、焦炭价格仍有进一步上升空间。

表2：华东螺纹成本推演

数据来源：银河期货

平衡表方面，由于近几个月来铁矿发运出现了较大的变化，重新统计了全球铁矿石增量情况，推测出，2021年全年，国产矿大约增量在1500万吨左右，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。进入一季度以来，非主流矿山发运量表现亮眼，尤其为印度、巴西等国，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计增量在1.23亿吨左右，对于中国而言，进口增量大约在3000万吨，如果日均铁水产量维持在240万吨及以下水平，在需求维持目前不变的情况下，港口铁矿石二季度存在小幅去库，二季度末库存为1.26亿吨，同比减少180万吨左右。但以目前铁水产量235万吨/日来看，全年呈现累库状态，一季度末港口库存为1.308亿吨，二季度将累库至1.36亿吨，同比增加590万吨左右。

后期关注点：

供应端，首先，全球新增产能要时刻关注，尤其是目前利润较高，各大矿山或企业新增投产或开发加快；同时，发运方面，澳洲巴西发中国比例均出现下降，非主流国家发运增量也逐渐起来，那么全球的铁矿石增量将超出之前的预期。

需求端，在工信部全年压减粗钢产能的政策下，如果严格执行下去，不仅仅只关注唐山地区，目前来看，其他地区也有因环保而限产；其次电炉端目前利润尚可，通过电炉而实现增产的粗钢具有一定的量，对于电炉炼钢而言，废钢的供应是否足够是关注点。

表3：2021年全球铁矿石增量

数据来源：银河期货

策略

单边：在贴水现货仓单幅度较大的情况下，建议观望为主。若贴水快速收窄后，仍建议将09铁矿作为黑色板块中的空头配置。

套利：多卷空矿。目前，成材端，需求逐渐启动，虽恢复速度较慢，但各品种相比较，热卷的需求强，去库加快，同时铁矿在铁水维持235万吨/日水平下，至年末为累库状态，适合作为空头配置。

风险：1、工信部限产执行不严或需求远不及预期。2、海外铁矿发运下降，或对中国发运比例大幅下降。

表4：铁矿年度、季度平衡表

数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局