来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资评级B+及以下公司。
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企业价值全景图
越饱满，越优质。
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【120家“应用软件”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年年报）
上市以来
中科创达自上市以来5.3年，年均复合收益率为约65.87%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为19.72%。
最新股价对应近12月股息率0.11%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为【12.41%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/18，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
2015年末至今5个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【60%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今5.2年的光阴里市值从140亿增长至483亿，实现年均复利回报率26.8%，同期指数年均增长11.3%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
中科创达营业收入排名23/126；归母净利润排名12/126。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【信息技术-软件与服务-软件-应用软件】的126家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
中科创达总市值排名11/126。
公司主要业务
公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。公司以智能操作系统技术为核心，聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域的产品化与技术创新，为智能产业赋能。
专注于Linux、Android和RTOS等智能操作系统底层技术及应用技术开发，持续投入开发智能视觉引擎技术、人机交互和终端安全等前沿技术。
业务领域：（1）智能软件业务（2）智能网联汽车业务（3）智能物联网业务
行业最新数据
（1）智能软件业务
根据信通院数据，“2020年1-12月,国内市场5G手机累计出货量1.63亿部、上市新机型累计218款，占比分别为52.9%和47.2%。
（2）智能网联汽车业务
根据市场研究机构Marketsandmarkets预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2,127亿美元，2019-2027的年复合增长率将达到22.3%。
根据工信部发布的《2020年软件和信息技术服务业统计公报》报告，“2020年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入81616亿元，同比增长13.3%。”其中,“2020年嵌入式系统软件实现收入7492亿元，同比增长12.0%，增速较上年提高4.2个百分点，占全行业收入比重为9.2%。
根据GSMA发布的《Themobileeconomy2020（2020年移动经济）》报告显示，2019年全球物联网总连接数达到120亿，预计到2025年，全球物联网总连接数规模将达到246亿，年复合增长率高达13%。2019年全球物联网的收入为3430亿美元（约人民币2.4万亿元），预计到2025年将增长到1.1万亿美元（约人民币7.7万亿元），年复合增长率高达21.4%。我国物联网连接数全球占比高达30%，2019年我国的物联网连接数36.3亿，其中移动物联网连接数占比较大，已从2018年的6.71亿增长到2019年底的10.3亿。到2025年，预计我国物联网连接数将达到80.1亿，年复合增长率14.1%。截止2020年，我国物联网产业规模突破1.7万亿元，十三五期间物联网总体产业规模保持20%的年均增长率。”
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年年报负债/净资产：27%；负债/总资产：21%。
主要资产构成图
[注]：2020年年报总资产【56】亿；净资产【44】亿，负债【12】亿；
20Q4总市值【495亿】；当前时点总市值【483亿】
第一大资产为货币资金20.9亿，占比37.6%；2019末占比26.5%。（较上年末增加，主要系报告期内非公开发行股票所致。）
第二大资产为应收账款7.9亿，占比14.3%；2019末占比23.2%。（较上年末增加，主要系报告期内收入增长所致。）
第三大资产为其他权益工具投资7.3亿，占比13.1%；2019末占比11.1%。（主要系报告期内对外战略性投资增加及前期投资的股权公允价值变大所致）
中科创达有形资产占总资产比例【62%】，无形资产+商誉占比【12%】。
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营收一览
营收结构
最新财报业务分类占比图
注：为2020年年报数据。
技术服务业务和软件开发业务各占比36%。商品销售及其他占比23%。软件许可技术业务尚未起量。
公司业务主要应用于智能手机、智能汽车和物联网三个领域。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：6.0%、120.5和21.5%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：45.9%、-15.5%和73.0%。
公司三大业务均实现快速增长，智能软件、智能网联汽车、智能物联网收入
增速分别为 20.24%、 60.09%、 83.40%。
2020年度智能软件业务实现营业收入11.62亿元（+20.24%），其中来自于终端厂商的收入7.13亿元（+72.58%），主要受益于5G智能手机渗透率的快速提升。
公司智能网联汽车业务同比增长2016-2020年复合增速达102%。2020年与滴滴、广汽、上汽等公司开展战略合作，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。2021年1月高通发布第4代骁龙汽车数字座舱平台，公司基于高通平台的TurboXAuto解决方案将继续迭代。
2020年公司智能物联业收入同比增长83.4%。2020年发布多款新一代SoM及开发平台产品，支持高算力、低功耗的机器人和无人机场景；同时打造EB5边缘智能站。
近四年毛利率前五分类趋势图
近年来实现由软件外包向半产品化的转型，后续可针对产品进行二次开发及服务，突破利润瓶颈的同时盈利能力持续增强。公司近四年毛利率持续提升。公司2020年整体毛利率为44.22%，较2019年提升1.59个百分点，主要由于软件开发和技术服务毛利率提升带动。
公司技术服务和软件开发业务毛利率维持在40%+一线。软件许可业务毛利率很高但营收尚未起量。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
中科创达过去五年归母净利润复合增速：30.62%，近四季增速86.61%，未来一致预期复合增速为39.77%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
净利润含金量有波动。营收含金量较高。
整体看，公司营收水平稳步提升。净利率有波动，18Q2以来也呈现持续增长趋势。
由于公司经营业绩状况优异 ，经营现金流稳步向上。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第四季度为营收业绩高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
中科创达该指标逐步趋优，当前整体处于可接受态区域趋优位置，获利逐步增强。
最新值31.9%，近四季度均值33.9%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额有波动。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.17】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.46】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
只参考上市之后的数据。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：10%+；ROIC：12%+，一致预期ROE 17%+。
中科创达盈利能力中等偏上，自18Q2以来公司ROE、ROIC指标逐步提升至良好线附近位置。未来一致预期ROE向好发展。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
中科创达
毛利率44.2%，排名73/126；ROIC*11.5%，排名第34；ROE*10.1%，排名第49。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
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