来源：长城基金微天地
向威达
长城基金首席经济学家
A股市场表现
上周指数下跌，日均成交量环比下降。上证综指下跌0.2%，深圳成指下跌0.66%，创业板指下跌1.45%%。
上周涨幅居前的板块为钢铁、煤炭及电力及公用事业，分别上涨7.6%、4.73%和4.18%；下跌居前的板块为有色金属、食品饮料和医药，分别下跌3.82%、3.49%和2.22%。
境外市场表现
境外市场2021年3月1日~3月5日一周回顾
长城宏观评述
近期A股继续震荡下跌，一个直接原因是美国长端利率的快速反弹，引发部分投资者对全球流动性拐点的担忧。但实际上，影响未来美国长端利率走势的主要因素并不是美国央行货币收缩，而是近期国际油价和金属价格加速上涨，国际金融市场对通胀预期的加强。
许多机构预测美国二季度的PPI和CPI将快速上升，高点很可能到5%以上甚至接近6%左右。同时目前许多权威机构预测今年美国的GDP增速很可能高达6%甚至接近7%，是80年代以来的最高水平。因此，未来几个月由通胀预期推动的美国长端利率很可能要上升到2%以上。
由于长端利率的变动主要是预期推动的，因此利率的变动很可能会走在通胀之前。目前机构预测美国的通胀高点很可能在5月份，而5月份的通胀数据要到6月份才会公布。因此，由通胀和利率的快速上升引发的股价波动有可能要持续到5月底前后。这个过程中，利率的变动幅度和利率变动引发的股价的震荡很可能由大到小，慢慢收敛。在收敛的过程中，经济基本面的影响将逐步上升，特别是4月份上升公司一季报陆续公布，将会对市场的波动逐步产生正面的或积极的影响。从宏观政策上看，下一个要关注的重要时点是4月中下旬的中央政治局会议对未来一段时间宏观调控的精神。但是，对一季报的预期很可能在3月中下旬到4月上旬基本上就越来越明朗了，因此，3月中下旬到4月上旬很可能就是此轮股价震荡收敛的重要拐点。
从结构上看，核心资产价格经过近期的剧烈调整，当前估值所隐含的收益率在2.5%左右，与美国长期国债的收益率相比处在比较均衡的水平。考虑到在此之前外资的贴现率依然很低，外资很可能还会继续买入核心资产。因此，从基本面的确定性和成长性出发，我们判断，核心资产当前的估值不过分，虽然其短期走势不好把握，但从中长期的角度看继续下跌的空间不大，继续下跌反而为长线资金提供了更好的买入机会。
周期股方面，从短期逻辑看，许多周期品产能多年来停止扩张，当前的库存处于历史低位。另一方面，随着全球经济加速复苏，需求扩张，即使短期内其价格不再继续上涨，但大概率易上难下。从长期看，鉴于中国政府已经向全球作出了碳中和的承诺，未来化工、金属和火电等传统意义上的高耗能、高排放的周期性行业产能扩张将越来越受到限制，而其需求还将长期增长。而能源企业自身也在转型，加速发展新能源，则为其估值增加了弹性，因此，无论从短期逻辑，还是从长期逻辑，我们对包括火电和钢铁在内的周期股继续看好。
近期，我们看好的新能源产业链、汽车电动化智能化产业链和军工产业链也出现了剧烈调整。我们认为，全球碳减排、碳中和必然使各国的产业趋势产生共振，新能源产业和汽车电动化智能化产业趋势更加强化，风险在于这两大产业链相关的个股由于技术路线和公司竞争力等原因出现分化。而军工产业链的基本面没有变化，行业的景气比以往任何时候更加扎实，更加长久。我们对这三大产业链更加看好，短期的调整为长线资金提供了更好的买入机会。
综述，我们坚持之前的判断，国际油价和金属价格上涨最快速的阶段可能正在过去，美国长端利率快速反弹对A股的冲击最剧烈的阶段可能也正在过去。换言之，市场大部分风险已经释放，当前有可能正是A股最困难的时候，未来几个月或二季度大部分时间市场很可能在当前的水平上以持续震荡为主要格局，继续下跌的空间不大。
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至少让我拥有一个吧！
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