蜂巢基金投研一周回顾（2021.03.01-03.07）

来源：蜂巢基金

市场回顾/ 权益市场 /债券市场 / 宏观经济

蜂巢基金研究部荣誉出品

2021.03.01-03.07

本周市场要闻回顾

3月

02

银保监会主席郭树清重磅回应房地产、不良贷款及贷款利率等热点问题。郭树清表示，目前房地产金融化、泡沫化倾向还比较强，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。关于银行业不良贷款处置，郭树清表示，去年处置不良贷款超3万亿，今明两年规模或还会加大。今年整个市场利率在回升，估计贷款利率也会有回升。澎湃新闻指出，郭树清提到的贷款利率会提升，主要指前期一些贷款财政贴息等政策会退出，而不是口头加息。

财政部部长刘昆表示，加强宏观经济政策协调，统筹疫情防控和经济复苏，避免过早退出经济支持措施。2021年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。推动数字经济和绿色转型，积极落实碳达峰和碳中和目标。

深交所发布《债券质押式协议回购交易业务办法》，限售期内的定向可转换公司债券暂不纳入协议回购质押券范围；公开募集基础设施证券投资基金可作为质押券按照规定参与协议回购业务。协议回购交易经手费暂免收取，恢复收取时间另行通知；办法自5月17日起施行。

3月

03

富时罗素宣布对富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数等指数年度审核变更，该变更将于3月19日收盘后生效。富时中国A50指数将纳入三一重工、紫金矿业、恒力石化；删除民生银行、中国建筑、光大银行。

3月

04

发改委和国家能源局近日印发《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，将探索构建源网荷储高度融合的新型电力系统发展路径；积极实施存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”，探索增量“风光储一体化”，严控增量“风光火（储）一体化”。

据21世纪经济报道，财政部已向省级财政部门下达了2021年提前批专项债额度。此外，提前批一般债额度也一并下达。

3月

05

两会召开，政府工作报告明确今年主要目标：GDP增长6%以上；CPI在3%左右；城镇新增就业1100万人以上。今年部分重点工作：今年赤字率3.2%、拟安排地方政府专项债券3.65万亿元、将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元、中小企业宽带和专线平均资费再降10%、稳定增加汽车、家电等大宗消费；推动区域全面经济伙伴关系协定尽早生效实施、中欧投资协定签署。

证监会：2021年拟制定、修改的规章类立法项目合计27件，“力争年内出台的重点项目”6件，包括制定《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》《证券期货行政执法当事人承诺程序规定》；修改《上市公司信息披露管理办法》《上市公司股权激励管理办法》《公司债券发行与交易管理办法》《证券市场资信评级业务管理暂行办法》。

本周全球货币政策情况

3月4日，美联储主席鲍威尔表示，金融条件趋紧会让人感到担忧；近期债券市场波动“引起我的注意”；条件没满足之前，美联储不会加息；当前，我们还没有取得太多进展；关键是要让通胀预期锚定在2%；美联储将在缩减QE之前进行很好的沟通；当前的货币政策立场是合适的，如果条件急剧变化，美联储将使用政策工具。

最新疫情情况

据卫健委等公布的数据，截止2021年3月6日17时，全国累计确诊102,044例，现有确诊447例，累计治愈96,750例。

截止2021年3月6日17时，海外报告新冠肺炎累计确诊病例116,404,320例，现有确诊21,909,648例，累计死亡2,580,131例，累计治愈91,914,541例。

权益市场

数据来源：wind、蜂巢基金

权益市场全面下跌。

具体来看，全周上证指数收跌0.20%，深证指数收跌0.66%；沪深300、创业板指、中小板指分别收跌1.39%、收跌1.45%和收跌0.02%。

行业周涨跌:

数据来源：wind、蜂巢基金

本周A股市场震荡调整，但市场分化严重，代表小盘价值风格的低估值低价股反弹，而代表大盘成长风格的行业龙头在流动性边际收紧的预期下，继续杀估值。其中，上证指数-0.20%；深证成指上涨-0.66%；创业板指数上涨-1.45%；沪深300指数上涨-1.39%；中证500指数上涨0.62%；中证1000上涨2.07%。

展望下周，美国1.9万亿美金的财政刺激计划获通过，美联储主席明确表态经济还没有出现确定性复苏，通胀目标未达到之前，维持宏观流动性宽松的局面至少到2022年；但近期市场对未来的通胀预期升温导致10年期美债收益率在2月底徒然升至1.5%上方，目前在1.5%左右震荡，对高估值的成长股形成了压制；传导到国内市场，中国10年期国债收益率也升至3.2%以上，A股市场的较高估值的大盘成长股也出现了高位杀估值的快速下跌。

站在当前这个时点，由于前期无风险利率大幅上行，短期内无风险利率再大幅上行的可能性不大，可能维持在一个小区间震荡格局，市场风化的格局可能得到缓解，前期代表大盘成长风格的核心资产从高位杀估值,平均跌幅近-30%，高估值风险得到了一定的释放，而逆势上涨的小盘垃圾股（以创业板低价股指数为例）估值得到了显著的提升。从长期来看，被大幅杀估值的大盘成长风格的核心资产仍然有配置价值，但短期可能会受到压制，因此，在当前结合基本面、流动性和市场风险偏好，建议配置中低估值的中盘成长绩优股，行业配置上面建议超配顺周期里面滞涨的板块和个股。下周市场可能迎来小幅反弹，规避前期涨幅过大，股价在高位的个股，顺周期板块可能会迎来比较好的交易性机会。

信用市场

债券市场数据

数据来源：wind、蜂巢基金

利率债方面，全周各期限收益率多数下行。

具体来看，国债1年期上行3.54bp，3年期上行1.66p，5年期下行1.76bp，7年期下行4.24bp、10年下行3.41bp；国开债1年期下行1.15bp，3年期下行0.99bp，5年期下行6.49bp，7年期下行2.98bp，10年期下行8.00bp。

数据来源：wind、蜂巢基金

信用债方面，全周各期限收益率全面下行。

目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.97%、3.10%、3.64%、3.81%，AAA企业债收益率分别为2.99%、3.10%、3.60%、3.76%，AAA城投债收益率分别为2.96%、3.14%、3.66%、3.89%。

信用债

两会提出的3.65万亿专项债额度略超预期，再加上年初以来的5000亿的再融资专项债以及去年未用完的1500亿中小银行专项债，今年专项债总规模高于去年，这表明中央对缓解地方财政压力以及防范隐形债务风险的重要支持。另外交易所高债务红档区域或以专项债进行置换，低债务绿档区域融资仍偏宽松。因此从信用风险底线考虑，政策端仍然有保障，今年信用风险不会简单恶化，城投公募债仍可以合理参与。

信用策略上，城投债可关注主体AA、AA-，债项AA、AA+的强担保区县级企业债，票息较高，有一定性价比。同时，对一些债务率较低但财政较发达的区县，可以作适当的资质下沉，因为今年对绿档区域城投再融资政策偏宽松。

产业债方面，可以关注：

高速公路平台债中AA+的主体，如湖州高速、内蒙高速等，高速公路平台重要性类似城投，但比城投多一些稳定现金流，同时叠加债务置换利好。

融资租赁行业中的头部企业，由于天生的高杠杆模式，利差高于其他行业，但头部企业风险可控，性价比较高。

地产行业中的龙湖、旭辉、金地、世贸，受整体地产行业拖累，有一定票息保护，这些主体土储多位于一二线，负债率低，有一定性价比。

宏观利率

国际方面，欧佩克+已就减产规模达成协议，除了哈萨克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划，沙特将在5月份逐步取消100万桶/日的减产规模，欧佩克+将在4月份再次开会，决定5月份及以后的产量水平。另外本月美联储主席鲍威尔讲话表示，当前的货币政策立场是合适的，如果条件急剧变化，美联储将使用政策工具。在条件没满足之前美联储不会加息，关键是要让通胀预期锚定在2%，美联储将在缩减QE之前进行很好的沟通。

国内方面，2021年2月中采制造业PMI为50.6%，预期50.7%，环比-0.7%，非制造业PMI为51.4%，预期52%，环比-1%，综合PMI为51.6%，环比-1.2%。PMI下跌主要受春节季节性因素影响，就地过节对提高制造业景气度不及预期。分项看，供需端，产需扩张均放缓，其中生产端回落较大，跌幅大于季节性，显示就地过年并未对生产有提振效果；贸易端，出口订单跌至收缩区间，显示国外复工替代效应可能大于复苏效应，进口订单跌幅较小低于季节性，反映内需延续修复；价格端，受全球疫情回落、经济复苏与通胀预期上升影响，原油、有色、化工等大宗价格多明显上涨；库存端，原材料、产成品库存指数都在下降，产成品库存回落可能与上月被动补库后的去库有关，原材料库存回落可能与价格高涨下企业成本压力加大有关。企业类型方面，中小企业经营景气回落明显，主要也是受到春节假期影响。

3月5号，李克强总理作了《政府工作报告》，报告设定2021年的工作目标。国内生产总值增长6%以上，城镇新增就业1100万人以上，居民消费价格涨幅3%左右，赤字率拟按3.2%左右安排，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。报告总体体现了政策“不急转弯”，以求“行稳致远”，体现了对短期和中长期政策的有序衔接与统筹安排。报告中主要预期目标多数回归常态，且对政策刺激多不构成硬性要求，但对高质量发展给予了很高权重。财政、货币政策安排体现了“不急转弯”的取向，强调“定向调控、相机调控、精准调控”。

政策方面， 春节后央行公开市场到期800亿逆回购，投放500亿逆回购，净回收300亿，全周银行间资金面偏松。本周《政府工作报告中》对财政赤字和专项债规模都略超市场预期，货币政策央行四季度执行报告表述，强调结构调控，总量回归常态，整体延续了不急转弯的大基调。

利率方面，本周债券市场在PMI数据偏弱、银保监会主席称贷款利率会上行和两会政府工作报告后利空出尽等因素影响下收益率震荡下行。具体看，周一债券市场在PMI弱于预期、资金面宽松和商品价格下跌的影响下收益率大幅下行，其中长债下行幅度较大，曲线变平。周二市场在资金面极度宽松的影响下，同业存单一级申购量大增，上午债券收益率也继续下行，下午受银保监会主席发言称今年贷款利率会有所提升影响债券收益率有所反弹。周三债券市场在没有明显消息的情况下全天震荡运行。周四债券市场在消息面平淡的情况下依然延续窄幅震荡的行情。周五债券市场在OPEC增产不及预期和美债收益率上行的影响下高开，随后在政府工作报告公布后做多情绪浓烈，债券收益率持续下行。

本周债券市场情绪明显偏强，对众多利空消息出现免疫，反倒在没有明显利多消息的情况下收益率继续下行，核心原因还是因为当前投资者久期处于较低水平，叠加利率水平在DR007只有2.2%的情况下有一定的价值导致的。但从3月份债券影响因素看，两会之后会有大量地方债供给、银行有大量的同业存单到期，MPA指标考核受压，当前偏松的资金面逻辑很有可能出现边际转弱。基本面方面，经济依然在复苏、PPI与CPI也即将快速上行，都不利于债券市场。综合上述分析，我们认为未来债券市场大概率依然是缓慢上行的行情，同时需要密切关注通胀是否导致货币政策的变化，从而带动收益率快速上行。