预期≠实际 短期内纸浆不宜继续看涨

观点：

我国纸浆累计进口量持续增加，2020年进口增速明显提升，高于往期年份；下游消费的增加，库存压力较前期缓解；政策方面“禁塑令”、“禁废令”的实行，后期纸品行业将有所变化，一是提高纸品的消费；二是废纸回收利用率的提升。需要注意的是，转变是一个过程，一蹴而就的可能性较低。

目前，纸浆03合约已大幅拉升，涨幅达32%，短期内再次大幅上涨的可能性较低，不宜继续看涨，后期能否上涨仍需关注下游的实际消费量的提高程度。风险点：行业提价及其他政策风险。

一、行情回顾

图1：SP2103走势-日线

资料来源：文华财经，长安期货

1月份纸浆行情可谓如火如荼，纸浆指数突破上市的区间行情，创出上市以来新高，连续3月月线收阳，市场资金热情亦渐长；12月中旬至今，纸浆03合约价格持续上涨，涨幅已达32%；上周一03合约最高6446，随后盘面有所回调，周线收阴，近似十字星，后期盘面或调整。

二、纸浆年进口量创新高

我国纸浆年进口量稳步增长，2020年纸浆进口3063万吨，较2019年增长12.6%，相对前几年增速明显提升，总量亦为近五年的峰值；2020年12月纸浆进口量249万吨，环比减少11.7%，但同比增长14.2%；纵观2020年全年，发现大多数月份纸浆进口量高于2019年同期。

图2：纸浆月进口量 万吨

资料来源：wind，长安期货

图3：纸浆年累计进口量 万吨

资料来源：wind，长安期货

12月纸浆进口单价513.78美元/吨，较前期有所回升，整体来看2020年纸浆进口价格低于2015-2019年同期进口价，仍处于近年低位水平。

近期市场上纸浆报价出现不同程度的回升，山东市场智利的银星（ARAUCO）针叶浆市场价为6175元/吨，江浙沪市场加拿大金狮（Catalyst）针叶浆市场价为6300元/吨，广东市场加拿大凯利普（Cariboo）针叶浆市场价为6325元/吨，已高于2019及2020年同期报价。

可以发现，进口单价有所回升，但仍处今年低位水平，而国内现货市场价却已先一步上涨。

图4：纸浆进口月均价格 美元/吨

资料来源：wind，长安期货

图5：各地区市场价格 元/吨

资料来源：卓创资讯，长安期货

三、下游需求回暖，库存压力缓解

我国漂针浆主要以进口为主，2020年受疫情影响，上半年库存累积。下半年随着疫情的好转，需求回升及价格提涨下，库存下降。2020年12月国内港口库存1669千吨，较2019年下降3.4%，现货去库效果较好；由于仓单到期，上期所交割仓库库存有所增加，但整体仍低于去年。

图6：纸浆国内港口数据 千吨

资料来源：wind，长安期货

图7：上期所交割仓库库存 吨

资料来源：上期所数据，长安期货

整体来看，进口量高于去年同期，但下游需求回升，现货去库较快，库存压力缓解。

四、政策预期助力下游消费，但仍需实际数据验证

我国木浆下游消费主要集中于生活用纸及印刷用纸。近年生活用纸市场规模提升，成长潜力较大。2007-2019年，生活用纸生产量从520万吨增长到967万吨，预计生活用纸规模在消费升级与近期疫情影响下，中长期仍将保持中高速增长；而包装用纸及纸板主要以废纸浆为主。

2020年1月国家发展改革委和生态环境部印发了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、2020年7月九部门联合印发《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》即“禁塑令”，主要是针对塑料污染的治理，提出塑料的使用限制。2021年开始，商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋等，降低不可降解的塑料胶带使用量。在特定场合纸制品可做为塑料重要的替代，从而预期纸制品的需求将回升。

2020年11月四部委共同发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》即“禁废令”，此公告2021年1月1日开始实行，其中第一条明确提出禁止以任何方式进口固体废物，而作为固体废物的重要组成部分“废纸”，在我国需求量一直较大，由于对进口废纸限制的提升，废纸进口量逐年降低，2019年废纸进口1036万吨，占废纸消耗量的15%。随着公告的实施，2021年废纸的进口趋向于零，促使国内废纸行业转型升级，推动纸浆需求量的增长。

图8：近年我国废纸进口量 万吨

资料来源：wind，长安期货

图9：机制纸及纸板 万吨

资料来源：wind，长安期货

2020年5月机制纸及纸板产量逐步回升，后期月份产量高于往年同期，2020年全年产量12700万吨，为近5年高点。预计2021年产量仍将回升。

政策助力下，纸制品行业将有所改变，对纸浆需求构成一定支撑，但需要注意的是政策预期能否和实际一直，仍需数据体现。

五、行情展望

整体来看，我国纸浆累计进口量持续增加，2020年进口增速明显提升，高于往期年份；下游消费的增加，库存压力较前期缓解；政策方面“禁塑令”、“禁废令”的实行，后期纸品行业将有所变化，一是提高纸品的消费；二是废纸回收利用率的提升。需要注意的是，转变是一个过程，一蹴而就的可能性较低。

目前，纸浆03合约已大幅拉升，涨幅达32%，短期内再次大幅上涨的可能性较低，不宜继续看涨，后期能否上涨仍需关注下游的实际消费量的提高程度。风险点：行业提价及其他政策风险。