来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：10.0/2.1）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：
建议投资者关注并适时投资评级在【A-】级别及以上公司；回避投资B+及以下公司。
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壹
图文透析
公司所属细分行业=>【107家“通信设备”GICS行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年Q3版）
上市以来
烽火通信自上市以来19.5年，年均复合收益率为约3.52%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为-2.08%。
最新股价对应近12月股息率1.83%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【9.10%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2021/02/18。
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里2年市值增长战胜指数，胜率【33%】，今年以来大幅落后指数。
期初至今6.1年的光阴里市值从153亿增长至218亿，实现年均复利回报率5.9%，同期指数年均增长11.7%。
证券资料
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
烽火通信在GICS“通信设备”子行业中营业收入排名10/106；净利润排名15/106。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【信息技术-技术硬件与设备-通信设备-通信设备】的106家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
烽火通信在GICS“通信设备”子行业中总市值排名16/106。
公司主要业务
烽火通信是信息通信设备与网络解决方案提供商，国家科技部认定的国内光通信领域唯一的“863”计划成果产业化基地和创新型企业，公司产品涵盖光网络、宽带接入、光纤光缆、光配线、业务与终端、系统集成、软件与服务等多个领域，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力；公司旗下拥有武汉烽火网络有限责任公司、武汉烽火信息集成技术有限公司、武汉烽火国际技术有限责任公司、武汉烽火技术服务有限公司等多家控股公司，资产规模逾百亿元。
行业最新数据
2019年6月，工信部正式向三大运营商、中国广电发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。2020年初，新冠疫情牵动亿万人心，5G作为新一代移动通信技术，与云计算、人工智能、超高清等深度融合，为防控疫情发挥了重大作用，有力支撑了各地的疫情防治、复工复产等工作。未来，5G将与医疗、安防、教育、金融、物流等行业不断深入结合，为众多行业结合提供新型应用。预计到2025年，全球5G网络覆盖率将达到58%，中国将成为全球最大的5G市场。5G与4K/8K、VR/AR、AI、云等技术的融合应用，不仅能提供高清视频直播、智慧课堂/远程教育、虚拟博物馆、智慧旅游等跨越距离、时间的“沉浸式”全新体验，还会变革工作方式，实现场景化远程办公、在线问诊、机器人巡检等。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：197%；负债/总资产：66%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【355】亿；净资产【119】亿，负债【235】亿；
2020Q3总市值【278亿】；当前时点总市值【218亿】
第一大资产为存货124.0亿，占比34.9%；19Q4占比28.4%。（主要是采购增加所致）
第二大资产为应收账款91.0亿，占比25.6%；19Q4占比23.8%。
第三大资产为货币资金30.0亿，占比8.4%；19Q4占比14.7%。
有形资产占总资产比例【27%】，无形资产+商誉占比【2%】
2
营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
注：为2019年年报数据。
目前公司主营业务分为三大板块：通信系统设备、光纤光缆及电缆、数据网络产品。分业务来看，通信系统设备是公司主要收入来源。
数据网络产品整体占比此前维持在10%左右，2019年业务同比增长28.9%，整体占比提升至13.2%。
分地区来看，在国家“一带一路”政策带动下，公司海外收入收入规模和整体收入占比持续增长。2019年国内营业收入占比71.1%。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：21.7%、13.5%和3.8%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：22.7%、18.4%和-14.8%。
通信设备系统业务近几年来在4G建设、光纤到户等带动下收入保持持续增长，但到了建设后期增速开始放缓。
光纤及线缆板块随着光纤到户的饱和价格大幅下降，2019 年出现负增长。
数据网络业务呈现持续增长态势。
近四年毛利率前五分类趋势图
分业务来看，通信系统设备业务毛利率近年来有所走低；
光纤及线缆板块随着光纤到户的饱和价格大幅下降，也导致毛利率近年来有所下降；
数据网络产品毛利率较高，近几年在45%-46%左右。
整体来看公司近年毛利率有小幅下降但基本保持在20%以上。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：12.62%，近四季增速-34.95%。
未来2年归母净利润一致预期复合增速为27.15%。（需年报后机构们重新更新）
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
公司净利润含金量低，营收含金量高，提供劳务收到的现金持续处于营收上方。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第二、四季度为营收净利润业绩高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
烽火通信该指标一般，整体处于可接受区域区间位置，获利性一般。
最新值37.6%，近四季度均值37.2%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额差。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.58】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.21】
现金流肖像图见文末。
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【中】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：5%+；ROIC：3%+；一致预期ROE 8%+。
烽火通信盈利能力一般，ROE、ROIC两盈利指标尚未达到及格线水平。
未来一致预期ROE向好发展，但仍处于及格线水平之下。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
烽火通信
毛利率20.9%，排名59/106；ROIC*4.5%，排名第50；ROE*7.5%，排名第35。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
烽火通信杜邦结构：【差】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
公司净利率缓慢下降，杠杆逐步提高。
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宏赫基本面运营效率六指标
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