私募基金：小心抱团股瓦解 长期看好这两大优质赛道龙头

原标题：警惕！私募基金：小心抱团股瓦解！长期看好这两大优质赛道龙头

中国基金报记者吴君

2021年第一周A股开门红，两市成交量连续五个交易日破万亿，但却出现指数整体上涨、个股普遍下跌的情况，资金主要抱团在消费、科技、新能源等行业股票。私募认为，“抱团”源于经济转型、机构资金涌入、市场改革等多个因素，优质赛道的龙头公司更容易获得资金青睐。部分机构认为未来“抱团”会瓦解，短期需要回避估值风险，但也有机构认为，这其中确实有一些优质公司能长期跑出来，需基于基本面研究，选择合适投资机会。

多因素导致资金“抱团”现象加剧

私募提出要小心抱团瓦解

关于资金抱团一些股票的原因，华夏未来资本基金经理杨俊表示，中国经济进入转型期，龙头公司的核心优势凸显，获得更好发展，资本市场中龙头公司得到追捧。同时中国市场机构投资者大发展，包括外资、公募等，其更注重基本面，景气度高、基本面好的公司被持续加仓，表现为抱团。“当然，近期的抱团也存在一定周期性质，市场从来都是一个观点或趋势得到公认后被不断强化，并走向极致，中外都是如此，比如70年代美国的漂亮50，一旦外在环境变化，趋势难以为继，泡沫破裂，新一轮周期将徐徐展开。”

远策投资认为，技术进步推动了信息传播和物流体系的发展，信息不对称下降，这增强了各领域头部公司的优势，获得更多市场份额和资金支持。从市场资金面看，头部公司有更好的长期确定性和配置容量，资金借道机构产品入市、外资持续配置中国资产，也会增加对头部公司资产的配置倾向。

伊洛投资补充，疫情改变了 A 股板块轮动的规律。国内得益于疫情有效控制且产业链完备，出口替代份额快速提升，疫情加速催化竞争格局更加集中，龙头企业凭借成本与技术优势，有效提升海内外份额。同时，具备较高流动性与成长赛道的龙头企业亦符合长期投资的逻辑，因此受机构资金的关注度会相对较高。

神农投资总经理陈宇表示，在引入注册制以后，市场呈现优胜劣汰态势，2020年结构性牛市下1800多家公司是下跌的，对这个巨大历史性变化先知先觉的机构，抢先集中抱团买入所谓的核心资产，更倾向于把钱投到前20%的好公司，彻底抛弃后80%没有发展潜力的公司。

安徽明泽投资董事总经理马科伟认为， 机构抱团是一种趋势，2018年以后中国股市迎来结构化行情，注定了机构抱团的结果。最近发行的基金规模基本都是百亿级别，等它们发行后会迅速构建底仓，大概率还是会选择头部的、业绩确定性强的股票，这样自然而然就会形成抱团，这种趋势意味着机构化时代的开始。

也有私募认为，未来抱团可能会瓦解。常春藤资产分析，“基金抱团，一部分可能是买了光伏和白酒的基金2020年排名较高，获得更多基民的资金，导致他们买入更多新能源和白酒；另一部分，新能源和白酒作为A股少数2021年预期仍然是高景气和没有被打压的板块，现在无法被证伪，市场也未见到拐点，不过可以肯定的是基金尤其是头部基金的转向会导致市场风格发生天翻地覆的变化。”

丹羿投资认为，股市增量资金中机构资金取得“压倒性权重”，市场“抱团大市值”趋势进入自我强化阶段，是塑造当前分化格局的主要力量。在大市值龙头股的“虹吸效应”下，多数中小市值股票陷入调整。这一现象的本质，是资金相对宽裕+没有替代板块。当这两者其一出现松动，这种抱团就会结束。

致顺投资称，机构增量资金持续增配原有持仓、形成抱团、推高估值的行为，也会形成一些潜在风险。“特别是对于缺乏成长性的行业，过高的估值需要未来长时间的消化，缺乏投资价值，这些标的我们会坚决回避。事实上，致顺的投资和研究坚持回避热点，我们持有的大部分标的，在建仓时都不是机构抱团的目标。”

私募短期回避拥挤的赛道

看好新能源、消费等行业长期成长性

对于抱团股，部分私募采取短期回避的做法。杨俊表示，2020年白酒、光伏、新能源车等行业表现优异，投资者意识到这些行业的龙头公司不仅当前业绩优秀，而且长期成长空间巨大。但在市场的追捧下，这些公司的风险收益比在恶化，过高的估值有可能需要一次较大幅度的调整来消化。“资本市场短期是投票机，长期是称重器，股价终将反应企业的价值。”

丹羿投资称，“虽然对于这些赛道我们仍然长期看好，但估值过高、透支太多未来的已经不适合再追入。在符合我们‘三好原则’的投研框架下，会更侧重找短期被错杀，或估值相对合理甚至低估的品种。”

致顺投资坦言，“一方面，一些拥挤的赛道、热门的板块和主题，我们都是回避的，不会去追逐；另一方面，其他投资者的买卖行为，不应当是我们做投资决策的重要考量因素，会持续关注企业基本面，判断其未来的市值成长空间，如果仍有很好的成长性，我们会坚定持有，伴随企业持续成长从而获得投资收益。”

伊洛投资表示，主要是通过深度价值挖掘寻找有价值洼地和有增长潜力的行业及个股 ，“目前市场上较为拥挤的赛道price-in也较多，我们仍会遵循投资理念，从当前的估值与未来增长性来判断。”

虽然一些赛道较为拥挤，但私募认为部分行业的确具有长期空间。马科伟表示，从去年四季度开始，市场已经从交易经济复苏的预期转为交易企业盈利确定性，所以建议还是要去看一些自己比较熟悉的、业绩确定性强且能够持续增长的行业，比如券商、包括现在抱团的白酒等。“我们的风格是看好那些能够长期持续盈利的、具备改革红利且跟国家产业政策相符合的行业，所以赛道出现拥挤对我们的投资没有太大影响，反而一定程度上助推我们的业绩表现。”

远策投资表示，赛道拥挤是资金分布结构的一种偏短期现象，从组合稳健性的角度，需要对资金拥挤导致的波动风险进行观察和应对。而基于对成长性、行业格局、公司竞争力变化的分析，对于长期看好的赛道，成长性并不会短期消失，拥挤缓解之后总是会有配置机会。

常春藤资产认为，对TMT、医药和消费这三个主赛道长期偏好未变。对于消费来讲，中国是全球最大最有潜力的消费市场。居民消费优化升级蕴含着巨大增长空间，资本市场上化妆品、家用电器、手机、体育用品、啤酒等，都在向新消费转型升级。“我们关注那些满足年轻人精神消费需求的公司，一切年轻人感兴趣的娱乐方式，都将转化为消费热点。”

上海某中型私募总经理表示，比如新能源汽车这个赛道长期有机会，行业空间足够宽广，美股特斯拉市值已经突破8000亿美金，正如当年的互联网一样，新能源汽车处于渗透率很低的快速增长阶段，这个时候股市出现估值溢价是正常现象。当然，这其中很多公司最终无法做出符合投资者预期的业绩，过高的估值会回归。

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