短纤企业可关注高位锁定加工费利润机会

1.行情综述

聚酯板块品种价格自2020年四季度以来已有明显修复，近期品种间套利价差达到相对高位，由此引发对于近期产业链套保套利策略的思考。

2.逻辑分析

2.1. 成本逻辑叠加阶段性供应偏紧，TA,EG价格存在上行动力

自上而下去看，2020年四季度以来，受到疫苗良好预期的影响，即便欧美疫情仍旧严重，但油价仍旧保持上行势头。从宏观上讲，尽管欧美疫情持续发酵，但疫苗的投放给与投资者希望。另外，石油输出国组织(欧佩克)与非欧佩克产油国第13次部长级会议结束。沙特表示，将单方面在其现有原油生产配额的基础上减产100万桶/日，根据计划，欧佩克减产将延续至1季度，供应端压力在产油国主动与被动减产的综合影响下相对减轻。从裂解价差的表现上讲，目前成品油利润相对修复，反映出需求复苏的事实。油市的价差结构也处于改善状态。宏观与基本面共振推涨油价。尽管油价继续向上突破或需要更长时间，但我们依旧认为近期受到宏观情绪改善的影响，油价易涨难跌，因此对下游化工品价格起到一定提振作用。

对短纤的直接上游TA与EG而言，近期走势已有明显改善。TA目前基本面情况较其他品种偏弱，但在油价及PX价格的强势带动下，整体保持了跟随上行趋势。进入1月份PTA装置计划内检修偏少，福化450万吨装置从12月23日起检修，预计1月20日附近重启，汉邦220万吨1月7日起停车。另外，月初能投、BP装置的短停，但产量损失量相对较少。不过考虑百宏250万吨新装置的投产，预计1月产量在445-450万吨附近，环比12月份小幅下降。援引CCF消息，PTA原料总库存至2020年年底为366万吨，累幅环比下降。EG方面则受到天气导致港口到货延迟以及装置突发故障等影响整体供应偏紧，周内计划到港较多在20万吨以上，但是受前期滞港影响下整体入库节奏或将延缓，港口库存持续下滑。二者基差在近期均有改善，反映出供需修复的事实。目前下游聚酯开工暂未出现明显下滑，终端坯布库存下降，基本面相对改善。

我们认为，目前对于TA与EG而言，成本逻辑带来的价格支撑仍旧存在。同时，综合考虑聚酯下游的整体开工情况，包括短纤在内的其余聚酯品种产销以及开工负荷仍旧维持，因此TA，EG受到各类因素影响呈现出成本强支撑，供应阶段性偏紧的状态。作为疫情以来走势相对较为低迷的品种，TA与EG前期估值偏低，因此最近在利好集中释放的环境中容易受到资金青睐，预计呈现阶段性偏强走势。

2.2. 关注短纤基差变动，建议高位锁定产业利润

对于短纤价格而言，从中长期的角度看，我们在2021年整体保持乐观。投产方面，2021年短纤投产基本集中在第四季度，整体供应压力有限。考虑到复苏的大环境，全年角度我们认为纺服市场将同步转暖，棉花等竞品价格走强也会对短纤品种形成间接提振。不过短周期来看， PF前段时间盘面利润受到上游挤压，目前已有明显修复，估值从中性向偏高转移。暂时而言现货库存无压力，且盘面暂无仓单压制，在利好带动下波动率偏大，涨幅明显。不过我们认为后期有两个问题值得关注。第一春节假期临近，国内疫情又有加重趋势，我们对于备货以及终端需求的延续性较为谨慎。第二长期以来PF基差处于负值，最近程度进一步加深，尽管预计现货将向期货回归，但我们仍旧担忧在期货盘面上利好提前price in，因此在未来淡季到来后，需要密切跟踪基差变动情况。

对于相关企业而言，我们认为近期TA，EG主要受到成本推动与供应偏紧的综合影响，价格存在上行动力。通过跟踪PTA-EG-PF的理论生产利润（按照生产习惯5；1:6比例），我们发现最近一段时间理论利润已经处于相对高位，因此建议相关企业可以关注逢高锁定加工费利润的策略（空PF多TA,EG;比例6:5:1）。