加强宏观审慎管理 引导市场逐步适应汇率市场化

随着人民币兑美元升值突破6.50，人民币升值压力继续加大。世界银行本周二称，2021年中国经济有望实现7.9%的增速，无疑也会加速外资对人民币资产的配置。有一些海外机构判断，2021年底前，人民币可能再升值10%至6的位置，甚至可能出现更高的水平。

2020年12月召开的中央经济工作会议提出，“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”是2021年经济工作目标之一。这是因为去年疫情冲击之下，全球经济衰退，中国在主要经济体中一枝独秀，出口旺盛，再加上美联储大幅增加货币供给，导致美元指数持续下跌，人民币成为强势货币，全年兑美元升值近10%。

人民币升值有一定的市场基础，但是，需要避免其成为全球资本市场的一个故事，吸引更多投机资本流入，形成金融市场的自我强化。这不仅影响制造业出口，还可能因为资金大进大出影响中国金融市场的稳定与安全。因此，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，应当是重要的政策目标。

2020年中国外贸出口超预期，主要是意外因素造成，即在全球同时遭受疫情冲击后，因为中国率先控制住疫情并实现全面的复工复产，其他国家的供给受疫情打击后产生缺口，订单集中转向了中国，才出现超预期的出口增长。而这种增长带来的顺差与顺差预期也在一定程度上增加了人民币升值的压力。

但是，如果从一篮子货币看，2020年人民币大幅升值主要体现在兑换美元方面，与美元指数走弱有关，而多边汇率大约仅升值3%左右，为兑美元升值的一半左右。如果用非美货币交易，对出口商影响不会太大，但是考虑到外贸领域以美元贸易为主，以及从出口报关到收款有一定的周期，持续对美元升值给国内生产商和贸易商带来较大的汇兑损失，如果再加上大宗商品价格上涨不断抬升成本，影响则更大。应该避免陷入出口繁荣而持续损失的怪圈，要稳定人民币汇率。

央行一直在努力应对这种局面，抑制人民币过快升值。去年第四季度，央行将远期售汇风险准备金率降至0，其次将逆周期因子淡出人民币中间价报价模型，近期央行下调了金融机构跨境融资宏观审慎调节参数至1。与此同时，中国也自2021年1月1日开始调整货币篮子的权重，美元的CFETS指数权重由之前的0.2159降至0.1879，欧元权重由之前0.1740升至0.1815，降低人民币有效汇率中的美元权重，可以避免人民币汇率被美元贬值周期的极端可能性所高估，影响市场预期。

日前，中国人民银行、国家外汇管理局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5，提高了境内企业境外放款的上限，可以满足企业境外投资需求，也有利于扩大人民币跨境使用，促进跨境资金双向均衡流动，减轻人民币升值压力。紧接着，央行会同发改委等部门联合发布了《关于进一步优化跨境人民币政策 支持稳外贸稳外资的通知》，鼓励企业更多使用人民币，减少外币放款。

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是一个复杂的系统性的工程，没有药到病除的灵丹妙药，并受市场形势的变化所影响，因此必须加强审慎管理。1月6日，央行公布了其2021年工作重点，包括深化人民币汇率市场化改革，促进贸易投资便利化，完善人民币使用相关政策制度；继续推动金融市场高质量双向开放；促进本外币、离岸在岸市场的良性协调发展等，继续完善市场机制。同一天，国家外汇管理局公布的2021年外汇管理重点工作包括防范跨境资本异常流动风险，进一步完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，严厉打击外汇领域违法违规活动。两部门都强调了加强宏观审慎管理的重要性，一个侧重深化改革，一个强化监管，为人民币汇率稳定与国际化护航。监管部门也应该普及企业用汇以及汇率风险对冲的教育培训，帮助企业改善风险管理，引导市场逐步适应汇率市场化带来的波动以及主动参与人民币国际化进程。