来源：国海富兰克林基金
2020年初以来，新冠疫情冲击全球各主要经济体。面对疫情，国情不同，应对的措施不同，最终在抗疫结果上产生了巨大差异。依靠在公共卫生领域的卓有成效的工作，中国率先走出新冠疫情影响，国内经济快速恢复，并为全球经济活动提供产能供给。
截止到2020年11月底，政府工作重心从疫情防治转向经济恢复已经1个季度有余，各项经济活动取得显著效果。国内经济的强劲复苏为A股上市公司提供了坚实的基本面增长保障，行业头部公司基本面延续了强者恒强的格局。为了协助美国政府应对疫情安抚民生，美联储推出了历史级别的货币宽松计划。作为全球流动性的提供者，美联储这一政策措施造成了全球流动性宽裕，风险资产大幅修复。基本面向上叠加流动性宽裕，A股市场延续了2019年以来的结构性行情，长期方向性的食品饮料、医药生物、新能源和互联网等行业涨幅领先。流动性宽裕的背景下，市场给予了上述行业充裕的估值溢价。
2021年，国内经济增长驱动力从房地产、基建转向消费、低碳和科技制造的趋势将进一步确立。中央经济工作会议明确了构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，强调强化国家战略科技力量、增强产业链自控能力、坚持扩大内需和做好碳中和工作。国内居民的消费需求增长对中国经济复苏起到最先推动作用，消费线上化的趋势更加明朗。此次疫情为国内高端制造业走向全球市场提供了机遇，国内企业抓住了机会，制造业产值增长对中国经济复苏发挥了重要作用。在低碳经济领域，中国已经打造了具备全球竞争力的新能源产业链，将为全球主流发达国家实现碳中和需求提供产能保障。面对复杂的国际环境，国内对能源安全和供应链安全的需求更加迫切，2021年科技、尖端制造业和新能源等领域投入将保持更快的增长。我们认为上述这些经济增长新动能将在2021年继续快速成长，并在未来数十年内为国内经济的稳健增长提供重要保障。
全球流动性宽裕依旧，国内宏观政策不会急转弯。12月美国国会新批准了史上第二大规模的9000亿美元纾困计划和1.2万亿美元政府拨款项目。目前看美国经济恢复尚没有明确拐点，通胀压力不大，美联储货币宽松的政策暂时看不到结束的迹象，全球流动性继续保持宽裕。国内来看，中央经济工作会议明确了积极的财政政策和稳健的货币政策组合，宏观杠杆率保持稳定，货币供应量和社融规模增速同名义经济增速基本匹配，预计2021年国内流动性相比2020年不会急转弯。
我们认为2021年A股市场的宏观背景是“流动性适中+经济持续复苏”，A股市场未来一年整体震荡上行趋势或未改变，但预期回报率会有所降低。从长周期维度看，市场的最主要投资机会将是在未来数十年内为国内经济增长提供动力的领域，主要是绿色能源、消费和科技制造三条主线，包括新能源发电、电动车、医药消费、半导体、互联网和制造业出海等行业。在经过2020年的估值快速扩张后，上述成长行业在2021年的选股要求和难度会加大，同时我们也要适度降低预期回报率。经济的持续复苏，在2021年也将为低估值的周期成长行业和金融地产行业提供盈利增长和估值修复的窗口期，这些行业的优质龙头公司长期也将跟随中国经济成长发展壮大。
展望2021年一季度，我们对市场保持相对审慎乐观的态度，市场震荡向上，选股难度加大，我们将认真在上述行业中精选出这些少数的优质成长股。我们认为2021年国内经济增长可能会超出市场预期，同时我们也将积极把握能够跟随中国经济发展壮大的低估值周期成长行业的投资机会，努力做好投资工作。
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