2020年债市回顾：疫情主导下的深V烙印

来源：前海联合基金

2020年，突如其来的疫情成为了债市主旋律，随着疫情的发展，收益率走势印下了深V的烙印。1-4月，随着新冠疫情在国内外的陆续爆发，货币政策宽松力度明显加大，带动收益率快速下行。5月份以后，随着疫情得到初步控制，经济快速恢复，央行货币政策边际转向，收益率开启上行通道，年底各期限国债收益率均已回到年初水平，年内收益率完成了V型反转。

注1：数据来源于Wind，时间截至2020年12月31日。

春节前

国内疫情逐步发酵

市场对于疫情蔓延的担忧逐步上升，收益率接连下行，但因为并未实施全国性的管控措施，收益率的下行尚算克制。

春节期间

停产停工全面落实，防疫措施力度不断加强

春节期间出台全国性停产停工政策，各类防疫措施对经济造成巨大影响，春节后央行加大逆回购投放，降低利率，债市收益率开始大幅下行。

2月中旬

国内疫情趋稳，稳增长措施频繁出台

市场风险偏好回升，债市收益率小幅反弹。国内疫情对于债市的主导暂时告一段落。

2月下旬至3月上旬

海外疫情蔓延，美联储“危机”式降息

债市进入海外影响主导阶段，对海外疫情拖累外需的担忧，美联储“危机”式降息带动海外债券市场收益率大幅走低，海外风险偏好下降，股市、油价暴跌等的共同影响下，国内债市收益率再度快速下行，10年国债降至2.52%的低点。

3月中旬

美国显现流动性危机，资金回流

恐慌情绪加重，美国显现流动性危机模式，资金回流美国，美元指数由此前的下跌转为大涨，国内债市也受此影响，收益率出现了明显的反弹。

3月下旬

美国流动性危机缓解，国内货币政策支持加大

美国流动性危机缓解，债市焦点再度转回国内，在国内超宽松的流动性支持下，收益率再度开启下行通道，且短端收益率下行幅度明显更大，收益率曲线大幅陡峭化。

注2：数据来源于Wind，时间截至2020年12月31日。

五一假期后

经济恢复节奏较快，货币政策边际收紧

发电耗煤等多项高频数据显示经济恢复节奏较快，外贸、金融数据超预期提升了市场风险偏好。货币政策也展现出由总量转向结构的特征，公开市场投放开始收紧，MLF缩量续作，货币市场利率转而上行，货币政策重点转向直达实体经济的货币政策工具，叠加专项债发行放量，债市供给明显增加，收益率转向上行通道。此外，海外疫情得到有效控制，经济呈现逐步恢复趋势，也对国内收益率上行有一定助推作用。

7月后

股市急涨，货币政策边际收紧持续

股市急涨，引发了从债基、理财赎回资金投入股市的担忧，股债跷跷板效应非常明显，加速了债市收益率的上行，随后在股市回落，中美使馆事件等的影响下，收益率有所回落。但经济回升趋势下，央行货币政策边际收紧持续，债市收益率持续震荡走高。

11月初

信用债违约风波

永煤违约对市场产生预期外冲击，收益率再度出现了快速上行，而后金稳委严厉打击逃废债会议后，市场情绪有所缓解。

11月末

央行超预期投放

央行超预期进行了MLF投放，货币市场明显转松，在中央经济工作会议“不急转弯“的定调后，货币政策更趋宽松，12月债市收益率明显回落，特别是和货币政策关联度更高的短端收益率下行更多，收益率曲线再度陡峭化。

回顾整个2020年，疫情-经济基本面预期-货币政策-债券市场利率的传导链条非常清晰，不论是上半年收益率的快速下行，还是下半年的大幅反弹，也都未脱离这一基本逻辑，突如其来的新冠疫情主导了2020年债市。展望2021年，随着疫苗的大幅推广使用，预计疫情的影响将逐渐淡化，债市也将更多回归经济基本面。

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