北向资金转为净流入A股却跳水，抱团股估值压力仍存

在上周北向资金连续四天净卖出130亿元后，4月12日，北向资金净流入43.04亿元，但全天A股大幅下挫，上证综指收盘跌1.09%，亚太市场整体走弱。

过去一周，虽然A股市场有点弱，但外围股市新高不断，美债收益率出现企稳迹象。进入新的一周，全球市场可能迎来新的挑战——美国CPI数据、美债拍卖情况以及即将开跑的美股财报季都是关键因素。上周五公布的数据显示，美国3月PPI月率录得1%，预期0.5%，价格大幅上行引发市场对通胀的担忧。同日，中国公布的3月PPI同比大涨4.4%，也创下新高。尽管外界认为这只是供给一时短缺下的暂时情况，但若本周数据大幅超预期，难免将再度扰动全球股市。

多位机构投资经理对记者表示，当前A股市场其实分为了两个板块：北向资金持股密集板块与无北向资金持股板块，其中前者仍面临调整压力。一方面，该板块同机构抱团板块重和度高，估值并不低，也面临海外流动性收紧的压力；另一方面，中小盘股性价比逐渐突岀，“碳中和”交易仍然活跃，在有限的成交量下，资金呈现逐渐转移至中小盘的迹象。

通胀数据再度主导全球市场

外围市场的变化对A股的影响不容小觑。尤其是上周，道指、标普500指数和纳斯达克100指数均创出新高，目前三大股指期货小幅回落，波动率维持在极低水平，创2020年2月疫情以来的最低点，被交易员称为“无聊的一周”。但这种平静的状态可能不会持续太久，从技术面看，适度回调也将是意料之中。

全球交易员都在密切关注本周的关键数据和事件，尤其是美国CPI数据、美债拍卖情况和美联储主席鲍威尔的讲话。嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对记者表示，上周公布的中美PPI数据吓了市场一跳，本周轮到了美国CPI数据。美国3月PPI大幅超出市场预期，显示生产端修复加快，价格大幅上行，引发市场对通胀的担忧，PPI或继续向CPI传导。加上美联储副主席克拉里达称，若通胀急升趋势持续到明年，美联储制定政策时将列入考量，10年期美债收益率应声上涨。不过本周一开盘后，美债收益率下行，1.75%成了近阶段10年期美债的关键阻力位。

“本周二将发布的美国3月CPI十分关键，可以此验证市场对通胀超调的预期是否有根据。有观点预测3月CPI月率录得0.5%，较2月高出10个基点，预计年率达到2.5%，但应该主要是受到2020年3月低基数的影响。整体而言，如果通胀数据高于预期，投资者可能进一步抛售美债，进而引发股市震荡。”FXTM富拓市场分析师陈忠汉对记者称。在这种情况下，估值过高的科技股或承压下跌，带动纳斯达克100指数回吐本月迄今5.76%的涨幅。

短期来看，由于就业市场反复、核心通胀距离目标水平尚有一定距离，而且近期鲍威尔称暂不会加息，对市场底部会形成一定的支撑，但美国疫苗全民接种大概在6～7月可以基本完成，需求端或逐渐修复，长期趋势来看，美债收益率仍将攀升。

此外，北京时间4月13日凌晨1点，美国10年期国债拍卖将再度开启，如果拍卖情况不理想，也可能影响市场。

中美财报季“进行时”

尽管部分数据表现持续超出预期，但美国股指仍在进一步走高。

虽然规模庞大的科技股FANMAG行情落后于大盘，“我们仍看到朝着工业、材料、零售和其他‘重启’行业板块的轮动顺利展开。标普500指数一年来一直在稳步走高，所有暂时跌势都会在上升通道和100日指数均线底部附近获撑。”Matt Weller表示，鉴于该备受关注的股指目前守在4000点关键心理水平之上，多头可能有足够信心带动其继续攻向下个值得注意的阻力位，即4140点附近，这是2020年一季度疫情引发抛售前的161.8%扩展位。该区域也标志着当前上行通道顶部，从而或为买盘了结短线获利提供另一个理由。

财报季成为关键。“目前，市场普遍预期美股利润增长24.4%，销售增长6.3%。金融股对全年整体指数收益增长的贡献超过40%，而航空公司和酒店、餐厅是最大的拖累项。我们预计，这将是一个‘击败预期’的强劲盈利季，但问题在于这些已被市场提前定价，投资者将更加关注业绩指引，特别是成本攀升对企业利润率的影响，以及供应是否能满足强劲的需求。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）对记者表示。

值得一提的是，一年前，投资者忙不迭地抛售银行股，而到了这个财报季，银行股可能异军突起。标普500指数的银行板块涨幅超过标普500指数涨幅三倍，前者涨幅在25%左右，而后者涨幅在8%。强劲盈利、拨备计提的大幅下降、净息差的好转以及强抵押贷款活动都将提供支撑。

就A股而言，整体经济周期领先于美国，企业一季度的盈利超预期已被市场预见，但随着PPI持续攀升，偏上游的顺周期板块预计仍会跑嬴，而市场开始关注中下游企业利润受到挤压的情况。

2月以来，“钢铁侠”继续维持强势，业绩成为催化剂，比如重庆钢铁一季度归母净利润预计同比增长近260倍。多家钢铁上市公司股价涨幅超过50%，主要钢材品种价格的上涨也与之交相辉映。

外资重仓板块仍存估值压力

整体而言，A股市场仍处于存量博弈中，北向资金占比较高的板块仍面临调整压力。

瑞银证券A股策略分析师孟磊对记者表示，4月以来市场呈震荡格局，成交金额持续下滑，融资余额持平，显示市场情绪总体依然低迷。此外，新发公募基金低迷，4月上旬仅发行107亿元，较3月的2264亿元大幅下降。在缺乏新增资金的情况下，建议投资者在短期内参与具有盈利复苏确定性的主线——旅游（酒店、免税、航空）：五一假期及暑期长线游恢复或将加速，而需求的强劲及供给侧改善或带动国内游于2022年基本恢复至2019年的水平；出口（纺织服装、机械、化工）：3月统计局PMI中新出口订单指数反弹，经济学家估计3月出口可能同比增长40%，全年名义出口增长16%。

近期重挫的“抱团股”何时才将具有吸引力？孟磊称，疫情防控步入常态化后，行业集中度进一步上升叠加流动性宽松，使投资者更愿为长期盈利增长稳定的行业龙头公司支付一定的估值溢价，因此“抱团股”的估值中枢或已明显上移。“根据我们行业研究员的反馈，各行业一线龙头公司的估值如果较现在下降20%，至过去五年历史均值上方一倍标准差的水平，将具备吸引力。”市场一致预期，国内公募基金前50大持仓个股的总盈利在2021年将增长20%，由于投资者对行业龙头有着非常稳定且持续的偏好，机构预计，在相关个股的估值回调至具有吸引力之前，便会有“聪明钱”提前布局。